《投資最重要的事》讀書心得 ❸ 準確估計實質價值

在電影《穿著Prada的惡魔》裡，有一個令人印象深刻的經典橋段。

安．海瑟薇飾演的法律系高材生Andy，誤打誤撞的當上了由梅莉．史翠普飾演的時尚教母－Miranda的個人助理。自視甚高的Andy覺得時尚產業十分膚淺，在一次的攝影定裝時，Miranda和團隊正考慮要如何從兩條十分相似的腰帶中挑選出一條，但穿著藍色休閒毛衣的Andy卻覺得十分荒謬，忍不住笑出了聲。

這時，Miranda看著像是局外人一般的Andy，說出了一段意味深長的話：「你覺得這些都和你沒有關係，你只是從衣櫥裡隨便挑出那件鬆垮垮的藍色毛衣穿上，想告訴全世界，因為你是個認真看待自己的人，所以不用去理會你身上穿了什麼？但你不知道，那件毛衣非但不是藍色的，也不是土耳其藍、不是天藍，它其實是蔚藍色的。你還一派天真地忽略了，其實Oscar de la Renta早在2002年已經設計了一系列蔚藍色的長禮服，接著是Yves Saint Laurent做了一系列的蔚藍色外套，然後蔚藍色突然在八個不同設計師的作品中出現，最後這陣風才吹進了百貨公司，以及可憐的Casual Corner，對，你這件衣服應該就是在他們特價品出清的花車上撿到的。這個『藍色』的背後，代表著幾千萬的資金和無數的工作。滑稽的是，你以為是自己選擇了你身上穿的這件毛衣，整個時尚產業都與你無關，但事實卻是，你這件衣服最初就是在這個房間裡面的這些人，從你口中的『一堆東西』裡面挑選出來的」。

眾目睽睽之下，Andy當然被Miranda這段話狠狠的打了臉，但她的內心卻也同時埋下的轉變的種子，在「一番努力」後，最終得到了Miranda的肯定。

這段劇情帶給阿蒙的啟示是，每個人因為成長和專業背景和不同，對同一件事情的「認知」，往往存在著比想像還要巨大的差異；而許多我們「看不起」的東西，在調整心態，深入了解、思考過後，也總是比我們以為的還要有道理。

在學習投資的過程中，大家可能都會聽到許多關於「技術分析」和「基本分析」的辯論。技術分析的支持者認為，基本分析所依據的都是落後資訊，不像股價往往能夠率先反映利多消息，當基本面數據發布時，股價都不知道漲到哪裡去了；而基本分析的信徒又覺得技術分析不過是一種徒勞的數字遊戲，正確的做法必須要合理評估公司的價值、買賣有基本面的依據，否則賺錢不過是憑藉運氣好罷了。

你覺得誰說的比較有道理呢？

霍華馬克斯很顯然的是基本分析的支持者，他在書中提到，技術指標和順勢投資在他看來，就像是一種「占卜」的工具，因此都不能算是「理性」的投資方式。而就基本分析來說，不論是價值股投資也好，成長股投資也罷，投資人為了獲取超額報酬，都必須能夠根據公司財務資源、經營管理、工廠、零售據點、專利、人力資源、品牌、成長潛力、以及最重要的，創造盈餘和現金流的能力，準確的判斷股票的實質價值，才能真正的從「低買高賣」這個最古老的投資原則中獲利。

然而，技術分析是否真的這麼一無是處呢？在回答這個問題之前，阿蒙想請大家先回顧一下，之前跟大家介紹過的「效率市場」的概念。

「效率市場」是芝加哥學派經濟學家尤金．法馬（Eugene Fama）在1970年代所提出的假說，依據資訊傳播的效率不同，又可以分為三個階段：第一個階段「弱式效率市場」的假設是，目前的股價已經充分反映了歷史股價所提供的各項情報，於是投資人就無法利用技術分析在市場上賺取到超額報酬；而在第二個階段的「半強式效率市場」中，更進一步假設目前的股價反映了所有的公開資訊，包括公司財報、政經、產業訊息，因此連基本分析都是無效的；在最後一個階段的「強式效率市場」中，所有的資訊都會馬上成為公開資訊，那麼就連「內線消息」也都失去作用了。

不知道大家有沒有注意到一點，市場「有效率」程度，其實也代表著股價可以多快速的反映公司的實質價值，而投資人獲取超額報酬的機會，正是在市場「價格」尚未反映「價值」之前，正確看出這一點，並且比其他人搶先一步動作。在實務上，我想很少人會認為股市符合強式效率的假設，多半是在「無效率」到「半強式」之間擺盪，因此，大多數時間基本分析都是有用的，而技術分析在市場比較沒有效率的時候還是會有用。

不過，許多人學習投資都是從「玩股票」開始，從事研究又是從「技術分析」開始，一方面是技術分析的進入門檻相對較低，資訊也容易取得。但是天下沒有白吃的午餐，容易取得的工具，通常很難能夠幫你獲利；就像短線交易看似高報酬、低風險，但實際上難度卻反而比長期投資高上許多，因為時間越短，市場通常也越隨機。技術分析確實有其用途，但和許多人想的不同，技術分析其實是以一種比較簡單、直覺、快速的方式，去監測、印證自己對於一種市場邏輯的看法，從而找出交易的機會，背後不但需要下許多功夫進行模擬、回測，也需要持續觀察市場的行為，並修正模型、找到未來仍會存在的因果關係（市場是不斷在變動的）。如果只是追蹤某些大家都熟悉的指標，然後想從簡單的規則中獲利，無異是緣木求魚。

至於基本分析，需要各種經濟、產業、財會的知識，進入門檻相對較高，自然有其不可取代的價值，也是機構投資人視為正途的分析方法。然而，歷史數據的分析人人都會，基本分析困難的地方其實在於對未來的前瞻性預測，如果沒有足夠的經驗與知識，許多時候估算出的價值，往往是做了許多看似合理的假設，但最終卻不免流於巴菲特所說的「精準的錯誤」。另一方面，相較於技術分析只是讓股價自己說話，基本分析就算能夠合理評估價值，卻也常常會遇到市場價格極端偏離價值的情況，如果是在價格超漲時提早出場，少賺一點也就算了，但在價格超跌時，可能還跌得更低，當你原本以為的安全邊際看起來都充滿危機時，就像霍華馬克斯所說的，投資人就要有非常強大的心理素質，才有可能抱牢股票並且在下跌時繼續加碼。

客觀來說，阿蒙覺得「技術分析」和「基本分析」只是單純的分析工具，各有其優點和侷限，如果我們可以用比較好的心態去認識它們、利用它們，不要流於一種基於刻板印象的意氣之爭，就可以讓自己多擁有一些有用的武器。事實上，阿蒙認識許多投資高手，都是兼採二者的優點，取長補短，從而增加了許多獲利的機會，並減少誤判的可能。

最後，願我們都如《穿著Prada的惡魔》裡的Andy，能夠抱持著開放的心胸，去理解，學習，成長，找到最適合自己的投資之道 🍋