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升息背景追捧金融股？金融危機後的升息與景氣週期下的資產表現
本文簡要說明在金融危機後，聯準會動向與各類資產表現，以及資產關注重點。
本篇筆記為延伸自：【美國聯準會12月會議記錄公布後 資產回落反應「縮表」不確定性：關注基本面與流動性】
今年以來在1/5美國聯準會公布12月會議紀錄後，推動公債殖利率上行，大型與區域中小型金融類股指數分別漲超過3%與6%，科技成長股與消費股指數則走跌約5%~6%，落後整體大盤。
那麼市場過度關心「升息」議題下，金融股還能追捧嗎？
以下將說明升息背景，更應該關注「經濟活動」影響風險資產的變化。
以下將說明升息背景，更應該關注「經濟活動」影響風險資產的變化。
下圖（紅線）是聯準會基準利率的走勢，金融海嘯後到2020年疫情前的升息與縮表期間，聯準會在2016年初開啟了升息之路，直到2018年底宣布暫停升息，並在2019年三次降息。
我們將當以上的升息期間，與幾個板塊做個期間對比：
- XLF / KRE 金融類股 ETF (水藍色/粉橘色)
- XLY 消費股ETF (藍色)
- XLK / IGV 科技與軟體ETF （紫色/紅色）
下圖可看到幾個期間表現：
- 2016~2018年底的升息期間：科技與軟體類股（紫色/紅色）與消費股（藍色）持續走高，金融股(水藍色/粉橘色)在2018年初創高後即開始震盪。與傳統上的理論認知（升息有利金融走高並壓抑科技股表現）有所不同。
- 2018年9月起股市見高點開始回落，金融股(水藍色/粉橘色)沒有創高並跟著市場回落。
- 2018年底/2019年初暫停升息後止穩回彈，2019年7月底開始降息（年內3次）並結束縮表後股市整理結束並再次走高。金融股(水藍色/粉橘色)表現落後但仍在2019年底逐步走高（此時製造活動落底回升）
從上圖走勢可以判斷，金融股的確可能在受到升息/降息早期階段反應較快，但隨著升息進程，風險資產實際仍以「經濟基本面循環」為重要背景，降息或縮表則是刺激風險資金的催化劑。
然而經濟活動在2020年1月重新回到擴張、風險資產創高後，因疫情爆發使經濟活動轉向、風險資產回落，聯準會與財政部不得不激進「放水（注入流動性到金融市場＋直昇機式撒錢到人民手中救經濟活動）」，後續就是大家熟悉的報復性Ｖ型復甦。
有趣的是，「升息或縮表」基本是防止流動性氾濫、景氣過熱的措施，但通常這個時期可能是擴張一段時間或將準備轉向的時候。
關於「景氣循環下的資產回報」，我們可以參考歷史的統計數據，小摩統計自1998年至2020年底，製造活動（PMI）四個方向的各類資產表現。
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