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美國聯準會12月會議記錄公布後 資產回落反應「縮表」不確定性：關注基本面與流動性
更新於 2022/01/11閱讀時間約 6 分鐘
本文簡要說明聯準會資產負債表與歷史借鏡的關注點：基本面與流動性。
本篇筆記為延伸自Telegram和Twitter市場訊息
Telegram 筆記標籤 #美股 #FED #會議記錄
週三(1/6)美國聯準會決議公布後，公布的晚間2點左右，風險資產全面回落，包括近期受到庫存減少優於預期與OPEC+決議維持原增產計畫（不擴產）而上漲的油價，西德州原油自78.42美元回落約76美元、受核能議題推動的鈾礦類股縮減漲幅或轉而收跌，以及電動車類股同樣自高點調節，比特幣跌落年線續下探，殖利率上升、美元指數走堅並回穩96美元，債券、黃金等防禦與避險資產全面下跌。
市場劇烈反應：「減少購債（減少釋放資金）vs 縮減資產負債表（縮表：減少或收回資金）」
此前在12月份會議記錄後的公開談話釋出，主要以「加速縮減購債」並有望在 3 月份結束購債，並在年內預測至少升息3次，每次升息 1 碼（0.25 個基點），上半年升息機率相對高。【進階閱讀：週三美國聯準會決議公布後 市場為何正面解讀？】
對比當時市場預期升息的機率，3月份進行首次加息機率進一步提高：
然而上述的加速縮減購債與升息預期基本已被市場消化，市場反應的主要是會議記錄揭露的「超出預期的訊息：縮減資產負債表（縮表）的可能性」，也即「貨幣正常化速度」的討論。
本次公布的12月會議紀錄提及：「幾乎所有與會官員認為，在首次調升聯邦資金利率目標區間之後的某個時間點，縮表可能是合適的。」
根據市場預期，3月結束購債並且提高了在3 月開始升息的預期，那麼可能很快地迎來縮表。
根據市場預期，3月結束購債並且提高了在3 月開始升息的預期，那麼可能很快地迎來縮表。
就上述縮表議題，聯準會主席表示目前尚未就此事做出任何決定，可能會在 1/25至1/26的會議上繼續討論，並且表明沒有一定需要遵循過去十年的路線（意旨縮表與升息的路線）。
由於疫情以來膨脹逾1倍的流動性，因此如何縮減以及市場資金如何反應的不確定性將會造成市場震盪。
自2014年起聯準會資產負債表變化 已達8.76兆美元
自 2014年10月聯準會結束購債計畫，資產負債表一直維持在 4.5 兆美元左右。2017年10月啟動每月500億美元的縮減計劃，預計根據該計劃到 2020 年資產負債表將低於3兆美元，隨後在 2019 年暫停縮表，並在同年底增加債務，主要是擔心市場流動性做出的動態調整。隨後在2020年因疫情影響，為了避免市場資金緊縮而大量注入流動性，使資產負債表膨脹逾1倍。（參考來源：investopedia.com）
聯準會將可透過「出售」或「到期停止再投資」來縮減資產負債表
聯準會主要透過買賣美國國債和不動產抵押證券(MBS)，或將到期證券部位本金進行再投資，「以新換舊」的方式維持當前資產負債表規模不變，做到對市場（銀行體系）資金流動性的控管（與疫情期間透過財政部將資金發到人民手中不同）。
那麼後續對於縮表議題將會是：何時開始、如何縮減，最終要保持在多少的債務，以及是否允許到期的短期債券可進行再投資。
如果到期暫不投資，市場預期將可快速達到縮減目標，據華爾街日報表示三年內可望減少約2.5兆美元。
如果到期暫不投資，市場預期將可快速達到縮減目標，據華爾街日報表示三年內可望減少約2.5兆美元。
不確定性：是否會造成流動性危機？
歷史借鏡：關注經濟基本面與資金流動性
回顧2017年底到2019年暫停縮表與暫停加息期間，美國製造業活動（圖02）比起服務業（圖03）自高速擴張後快速萎縮，並跌破50擴張關卡，並且恢復速度較以往慢：
2017年底到2019年暫停縮表與暫停加息期間（時空背景仍有不同因素影響，不代表一定會發生同樣情況）：
- 短天期公債殖利率持續上行（如下圖），並且在2018年超過2%後風險資產開始震盪，直到2.5%往3%邁進並接近長天期債券，同時經濟基本面活動開始回落，風險資產面臨拋售（圖04），美國大盤標普500指數於2018年經過震盪的一年後並以-4.56%收場。
- 直到2018年底暫停加息並重新吸引資金，並在暫停縮表後的2019年全年繳出超過30%的回報（受惠於低基期，同時製造活動重新擴張），直到遇到2020年疫情影響。
從上述系列部分經濟圖表顯示，在金融海嘯後的縮表與升息的並進路程中，市場已知聯準會明確執行目標，但最後仍然走向流動性不足使風險資產震盪。
由於時空背景仍有不同因素影響，不代表一定會發生同樣情況，但目前隨著流動性刺激的擴張結束，市場關注基本面（商業活動與需求面）變化，除了關注是否過於激進的「抽水」，同時也在消化聯準會仍在「控管預期」並且觀察市場對縮表的反應－－關注公債殖利率如果持續上行，並且2年期上升速度超過長天期，隨後殖利率同步持續向下，可能代表資金轉趨保守。
然而市場若出現流動性危機並超出聯準會預期（目前聯準會認為有豐富的工具可控），或者出現全球經濟增長放緩並且通膨回落（或快速回落至2%目標），那麼仍可能動態調整並適時注入流動性（2018年底停止升息、2019年暫停縮表），聯準會與市場仍邊走邊看，反彈與震盪無可避免。
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*合作聲明與警語：
本文係由國泰世華銀行邀稿。
證券服務係由國泰世華銀行辦理共同行銷證券經紀開戶業務，定期定額(股)服務由國泰綜合證券提供。
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【免責聲明】
文章內容僅為個人學習心得與觀點分享，不構成任何投資操作與買賣建議，投資有風險，請審慎評估，盈虧自負。
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E
不少經濟學家認為，中國的企業已經難以轉嫁成本，如果此時降準增加市場資金，讓貨幣型通膨加劇。
但是，恆大近期正式違約的徵兆愈來愈明顯，代表光是恆大一家的債務，最糟糕的情況將會出現約2兆人民幣的債務違約，如果考慮其他房企情況同樣也不樂觀，如不立即採取行動，將會造成中國金融市場的流動性緊縮。
所
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