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美國聯準會12月會議記錄公布後 資產回落反應「縮表」不確定性:關注基本面與流動性

2022/01/06閱讀時間約 6 分鐘
本文簡要說明聯準會資產負債表與歷史借鏡的關注點:基本面與流動性。
本篇筆記為延伸自TelegramTwitter市場訊息
Telegram 筆記標籤 #美股 #FED #會議記錄
(圖示來源:SAMUEL CORUM/BLOOMBERG NEWS / wsj.com)
週三(1/6)美國聯準會決議公布後,公布的晚間2點左右,風險資產全面回落,包括近期受到庫存減少優於預期與OPEC+決議維持原增產計畫(不擴產)而上漲的油價,西德州原油自78.42美元回落約76美元、受核能議題推動的鈾礦類股縮減漲幅或轉而收跌,以及電動車類股同樣自高點調節,比特幣跌落年線續下探,殖利率上升、美元指數走堅並回穩96美元,債券、黃金等防禦與避險資產全面下跌。
市場劇烈反應:「減少購債(減少釋放資金)vs 縮減資產負債表(縮表:減少或收回資金)」
此前在12月份會議記錄後的公開談話釋出,主要以「加速縮減購債」並有望在 3 月份結束購債,並在年內預測至少升息3次,每次升息 1 碼(0.25 個基點),上半年升息機率相對高。【進階閱讀:週三美國聯準會決議公布後 市場為何正面解讀?
對比當時市場預期升息的機率,3月份進行首次加息機率進一步提高:
然而上述的加速縮減購債與升息預期基本已被市場消化,市場反應的主要是會議記錄揭露的「超出預期的訊息:縮減資產負債表(縮表)的可能性」,也即「貨幣正常化速度」的討論。
本次公布的12月會議紀錄提及:「幾乎所有與會官員認為,在首次調升聯邦資金利率目標區間之後的某個時間點,縮表可能是合適的。」
根據市場預期,3月結束購債並且提高了在3 月開始升息的預期,那麼可能很快地迎來縮表。
就上述縮表議題,聯準會主席表示目前尚未就此事做出任何決定,可能會在 1/25至1/26的會議上繼續討論,並且表明沒有一定需要遵循過去十年的路線(意旨縮表與升息的路線)。
由於疫情以來膨脹逾1倍的流動性,因此如何縮減以及市場資金如何反應的不確定性將會造成市場震盪。
自2014年起聯準會資產負債表變化 已達8.76兆美元
自 2014年10月聯準會結束購債計畫,資產負債表一直維持在 4.5 兆美元左右。2017年10月啟動每月500億美元的縮減計劃,預計根據該計劃到 2020 年資產負債表將低於3兆美元,隨後在 2019 年暫停縮表,並在同年底增加債務,主要是擔心市場流動性做出的動態調整。隨後在2020年因疫情影響,為了避免市場資金緊縮而大量注入流動性,使資產負債表膨脹逾1倍。(參考來源:investopedia.com
(圖是來源:federalreserve.gov)
聯準會將可透過「出售」或「到期停止再投資」來縮減資產負債表
聯準會主要透過買賣美國國債和不動產抵押證券(MBS),或將到期證券部位本金進行再投資,「以新換舊」的方式維持當前資產負債表規模不變,做到對市場(銀行體系)資金流動性的控管(與疫情期間透過財政部將資金發到人民手中不同)。
那麼後續對於縮表議題將會是:何時開始、如何縮減,最終要保持在多少的債務,以及是否允許到期的短期債券可進行再投資
如果到期暫不投資,市場預期將可快速達到縮減目標,據華爾街日報表示三年內可望減少約2.5兆美元。
不確定性:是否會造成流動性危機?
歷史借鏡:關注經濟基本面與資金流動性
回顧2017年底到2019年暫停縮表與暫停加息期間,美國製造業活動(圖02)比起服務業(圖03)自高速擴張後快速萎縮,並跌破50擴張關卡,並且恢復速度較以往慢:
2017年底到2019年暫停縮表與暫停加息期間(時空背景仍有不同因素影響,不代表一定會發生同樣情況)
  1. 短天期公債殖利率持續上行(如下圖),並且在2018年超過2%後風險資產開始震盪,直到2.5%往3%邁進並接近長天期債券,同時經濟基本面活動開始回落,風險資產面臨拋售(圖04),美國大盤標普500指數於2018年經過震盪的一年後並以-4.56%收場。
  2. 直到2018年底暫停加息並重新吸引資金,並在暫停縮表後的2019年全年繳出超過30%的回報(受惠於低基期,同時製造活動重新擴張),直到遇到2020年疫情影響。
(圖示來源:fred.stlouisfed.org)
從上述系列部分經濟圖表顯示,在金融海嘯後的縮表與升息的並進路程中,市場已知聯準會明確執行目標,但最後仍然走向流動性不足使風險資產震盪
由於時空背景仍有不同因素影響,不代表一定會發生同樣情況,但目前隨著流動性刺激的擴張結束,市場關注基本面(商業活動與需求面)變化,除了關注是否過於激進的「抽水」,同時也在消化聯準會仍在「控管預期」並且觀察市場對縮表的反應--關注公債殖利率如果持續上行,並且2年期上升速度超過長天期,隨後殖利率同步持續向下,可能代表資金轉趨保守
然而市場若出現流動性危機並超出聯準會預期(目前聯準會認為有豐富的工具可控),或者出現全球經濟增長放緩並且通膨回落(或快速回落至2%目標),那麼仍可能動態調整並適時注入流動性(2018年底停止升息、2019年暫停縮表),聯準會與市場仍邊走邊看,反彈與震盪無可避免。
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