巴菲特2022年致股東公開信重點與投資啟示

重點一、關注價值而非市場波動。

• 內容引述：無論我們採用何種所有權形式，我們的目標都是對具有持久經濟優勢和一流CEO的企業進行有意義的投資。請特別注意，我們持有股票是基於我們對其長期業務表現的預期，而不是因為我們將它們視為利用短期市場變動的工具。這一點很關鍵：查理和我不是選股者；我們是業務選擇者。
• 我的想法：此項論述符合巴菲特過往一貫的投資哲學，他們所選擇的是可以有長期經營發展的企業，而非選擇短期內股價可能會上漲的企業。經由預測市場走勢而獲利從來都不是波克夏的手段，他們現在關注的焦點主要是企業的未來價值，不是企業現在的價值，也不是現在的價格。(提醒：但也不能錯誤理解成價格全然不重要)

重點二、再次說明保險浮存金的效用

• 內容引述：從1967年以860萬美元收購National Indemnity開始，波克夏已經成為保險“浮動”資金的世界領導者—這些我們持有並可以投資的資金，但不屬於我們。 包括一筆相對較小的人壽保險收入在內，波克夏的總浮動資金已從我們進入保險業務時的1900萬美元增長到1470億美元。...浮動金非常具有粘性。 我們保險業務的資金每天都在來來去去，但它們的總金額不會出現急劇下降。 因此，在浮動資產投資時，我們可以從長遠考慮。
• 我的想法：在投資的世界裡，有一個重要的道理，那就是「本多終勝」。如果你的本金較多，那麼你將較有可能獲得絕對金額更大的利潤。至於投資的本金從哪來呢?最主要的方式當然還是透過本業工作收入，慢慢一點一點積攢下來。另一個方式是借款(開槓桿)，但因為這種資金具有利息成本，且要固定還款，對於長期投資而言，並非一種可靠的本金。而波克夏透過收購保險業，利用這些金額穩定且具有黏性的浮存金，作為他們可以長期投資的資金，是一種可靠又相對安全的本金，因此，才能為投資人創造大額的獲利。然而，一般人要取得這種低風險的本金來源似乎並不容易。

重點三、簡述波克夏的四大業務

• 保險公司集團：因為誠信與資本永遠重要，波克夏具有誠信且保險公司又提供相關資本，於是乎波克夏可以經營得很好。保險業務也是目前波克夏的價值中的一大部分。
• 蘋果：屬於波克夏另一種類型的持倉，受惠於蘋果的回購股票，波克夏也獲得驚人的利潤，此外，還有7.85億美元的股息。
• BNSF：波克夏的第三大持倉，依然是美國商業的頭號動脈，它是這個國家和波克夏不可或缺的資產。公開信中，巴菲特做一個罕見的預測：BNSF將成為一個世紀後波克夏和美國的關鍵資產。
• BHE：一間公用事業公司以及美國風電、太陽能和輸電領域領軍的企業。

• 保險公司集團可以提供資本(即前述的浮存金)，但要有穩定的資本必須建立在誠信的基礎上，特別是在保險行業中，群眾要能相信在危害發生時，保險公司能確實履行其理賠責任與義務，如此才能擁有龐大穩定的保戶客群，此部分成為波克夏的主要持有部分是可以理解的。
• 蘋果是波克夏少數持倉比例較高的科技類股，這樣的選擇應該是根據其龐大且死忠的用戶，但可以造就大量堅定不移的用戶，多半也是導因於品牌的力量及品質的支撐交互作用下產生的正向效應，這樣的現象也確保了蘋果未來的長線獲利能力。
• BNSF全名為北伯靈頓和聖塔菲鐵路公司，是北美洲最大型的貨運鐵路網絡。其優勢在於龐大的運輸網絡、先進的資訊傳遞網路、優異的運輸能力，它和聯合太平洋鐵路公司幾乎壟斷了美國西部橫貫大陸貨運鐵路線，處於美國國內運輸供應鏈甚至是國際運輸供應鏈的關鍵地位。因為具有壟斷優勢且又是扮演商業交易是否可成功完成的關鍵運輸角色，無怪乎會被視為波克夏與美國的關鍵資產。
• BHE是波克夏能源公司，它在符合美國綠能政策下享有租稅抵免的優勢，但長期而言為了應對氣候變化而需要大規模的資本投入，因此消耗了公司多數的收入，也造成公司一直沒有發放股利。BHE在可再生能源(特別是風力發電)與輸電網絡投入大量的資金，在技術支持的情況下向客戶收取較低的電費。然而巴菲特深信這樣的投入，最後會得到滿意的報酬。

重點四、隱藏於牛市背後的財務造假

• 內容引述：隨著股市上漲，對利潤進行「調整」，禮貌的說法，已經變得更加頻繁，也更不切實際。恕我直言，牛市造就了財務造假。
• 我的想法：這是一個須特別關注的警告！隨著股價持續攀高，部分不良的企業管理層為了支撐過高的股價，往往會故意或潛意識地說服自己，對於利潤的調整是合理且可以接受的。如果巴菲特已經在美國發現有此跡象，那對於其他國家的財報數字，投資人更必須謹慎看待。

重點五、持有現金的無奈

• 內容引述：談到波克夏有1,440億美元的現金與約當現金，其中1,200億美元是以美國國債形式持有。重倉現金的狀態並不令人愉快，但這是因為未能找到符合波克夏長期持有標準的整個公司或其中一小部分的結果。
• 我的想法：持有大量現金從來就不是巴菲特與蒙格喜歡的狀態，因為持有現金並無法帶來更高的報酬，而其主因是未能找到符合波克夏長期持有標準的公司。不過也應該帶有另一個理由，那就是美國現有好公司的股價可能過高，造成他們遲遲無法出手。畢竟再好的東西，如果付出過高的價格，總算不上是一門好生意。

重點六、三種提高投資價值的方式

1. 透過內部增長或收購來增加波克夏控股業務的長期營利能力。（重中之重）（此時，內部機會帶來的回報遠高於收購，但可惜的是相對於波克夏的資源，這些內部機會的規模太小）
2. 購買公開交易優秀企業的非控股股權。但目前沒有能讓波克夏興奮的企業，原因是價格過高。至於價格過高的原因是因為長期的低利率。長期低利率會推動所有生產性價格上漲，包括股票。其他因素也會影響估值，但利率始終很重要。
3. 回購股票。前提是價格與價值的等式正確，亦即價格沒有過高。因為上述第一種與第二種方式相對沒有吸引力，所以回購的做法對公司股東相對變得有意義。但回購的基礎有限，因為波克夏擁有一流的投資者基礎，因為這些股東大都是長期持有，所以回購不易。

• 首先，最好的方式是自己變好或買下其他好的公司，目的都是希望未來的盈餘能持續穩定地成長。
• 其次是購買優秀公司流通在外的股份，但價格不能過高。
• 最後是回購股票，即執行庫藏股的政策。

小結

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