編輯嚴選開啟小鈴鐺通知檢舉內容幣圈大事件 算法穩定幣還有搞頭嗎?
UST 脫鉤事件簿
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2022/05/26閱讀時間約 15 分鐘
上週發生了一件非常巨大的事件，就是知名的算法穩定幣UST脫鉤導致Luna幣大崩跌，文章前面會有些解釋，如果想直接看我的結論，就往第四章拉過去吧。
- 幣圈出大事了?那到底發生什麼事?
- UST、LUNA之間的關聯性還有崩跌的原因是什麼
- 何謂穩定幣
- 算法穩定幣還有搞頭嗎? 整個事件的感想
幣圈出大事了?那到底發生什麼事?
數位貨幣Terra (LUNA) 暴跌99%
最近加密貨幣圈最大震撼彈之一，就是原本高居全球第三大穩定幣的UST在上週末與美元瞬間脫鉤，引爆市場恐慌拋售，發行商Terra的原生代幣Luna也跟著暴跌，從今年一度漲破100美元高價，兩天內跌99%，到低於1美元，一週內蒸發了280億美元的市值，連許多非幣圈的人都注意到了。
UST 脫鉤事件時間軸
5 月 7 日
從推特帳號 @WhaleTrades 提供的數據，從5/7 至 5/ 8凌晨，陸續有很多大戶在大量拋售 UST，每筆交易都是幾百萬顆在賣，這時已經有人開始警覺不對勁。
5 月 8 日
Terra 創辦人 Do Kwon 就在推特上發文酸那些認為 UST 會脫鉤的 KOL，表示「Anon, you could listen to CT influensooors about UST depegging for the 69th time」 這篇po文的大意就是不要相信那些造謠的KOL。
但創辦人出來喊話的作用看起來不高，5/8當天 UST 跌到 0.9878 美元。根據 《CoinTelegraph》 報導，有鯨魚在 Curve 倒貨 2.85 億美元的 UST，引發市場擠兌潮。
5 月 8 日
隨後 Do Kwon 在推特上信心喊話「So, is this $UST depeg in the room with us right now? No? I prescribe 24 hours of pegging over the next 7 days」。大致上的意思就是「就算世界末日到來，UST 都會和美元掛鉤，希望大家安心」
波場創辦人孫宇晨隨後也宣布「正在買 UST，有秘密計畫」，後來也證實他真的在 Curve 上買入 100 萬顆 UST。
5 月 9 日
UST 持續跟美金脫鉤，幣價最低來到 0.75 美元，LUNA 也一夜之間暴跌 50% 以上。
LFG ( Luna Foundation Guard ) 發布 UST 搶救計畫，希望藉此穩定住拋售潮。那最直覺的辦法，要讓 UST 恢復跟美元掛鉤，就是去用錢把那些被拋售的 UST買回來，所以 LFG 投票決定部署 15 億美元（貸款 7.5億美元的 BTC 、貸款 7.5億美元的 UST）以緩解市場對 UST 的擔憂。
最後 LFG 儲備金錢包中的比特幣用光，全部拿去搶救 UST，但仍然無法回穩。
5 月 10 日
情況依然沒有好轉，創辦人Do Kwon 希望可以跟elon musk喊水會結凍，所以又在Twitter 持續呼喊「Deploying more capital - steady lads」。大意就是他將會部屬更多錢進來。
眼見散戶們完全沒被激勵，因此又出來po文 跟大家說抓緊點，要起飛瞜~「Close to announcing a recovery plan for $UST. Hang tight.」
但最後都無功而返，畢竟他不是馬斯克，不管怎麼喊話，都無法挽回投資人對 UST 失去的信心，持續像一坨屎一般爛在那邊。
5 月 11 日
這天創辦人終於沒有再灌大家雞湯了，在推特發講了很多大意就是跟大家解釋要讓 UST 繼續走下去並重新掛鉤回 1 美元，唯一的途徑就是吸收所有因拋售 UST 造成的穩定幣供應。
然後創辦人提出一個方法，就是讓基礎池 ( basepool ) 從 5 千萬美元增加至 1 億美元 ( 透過外匯儲備資產 SDR 方式)，這會使鑄幣能力由 2.93 億美元提高到 12 億美元。
終於提出一個方案之後，LUNA 幣價開始往上彈到 7.78 美元，跟最低點比起來翻了約 10 倍左右。
目前撰寫文章日期約5/20，中間真的發生很多大大小小的事情，像是他們希望分岔LUNA幣，美國、韓國都在調查此事件等等。我們這邊就不一一解釋，但大家可以知道的是，到目前為止，UST持續跟美元脫鉤，LUNA幣一樣在低點。
故事看到這邊，非幣圈的人看到之後，除了知道有一個資產突然一夕之間價值崩毀之外，其他可能會有許多疑問，那我們就從裡面來解釋一些名詞，還有討論一下這個事件。
UST、LUNA之間的關聯性 還有崩跌的原因是什麼
UST、LUNA、Terra是什麼?
前面看到這麼多UST,LUNA的字眼，可能有些人不知道這些是什麼?
這邊先簡單解釋一下。但要了解上面二個名詞，我們需要多解釋一個Terra的名詞。
大家可以把Terra 想像成一個系統或者一個生態系，裡面是一個創造出來的金融體系，Terra 在還沒崩跌之前是滿熱門的公鏈之一，從2021年5月從20元美金一路飆漲到近期的90多塊美金，它爆紅的主要原因是因為有許多創新的項目在該生態系上發展，先撇開是否為詐騙行為，最有名的一個應用是年利率聲稱達到20%的穩定幣存款協議-Anchor，以及可以在無任何阻礙下投資美股的去中心化交易所-Mirror。 數位貨幣要長久發展，應用覺得是少不了的，而上述的應用就是Terra前陣子爆紅的原因。
接下來我們要解釋UST跟LUNA，雖然會扯到穩定幣的概念，但我們盡量先避開，簡單來說Terra 的世界發行了兩個貨幣，一個叫 UST ，一個叫 LUNA 。
其中 UST 擁有穩定幣的特性， 1 UST 對標 1 美元。 LUNA 可以想像是 UST 的金庫，屬於UST 的後備力量。它們之間的關係是:
1 個 UST 和價值 1 美元的 LUNA 幣（ LUNA 幣價格不固定）之間可以相互兌換。
1 個 UST 和價值 1 美元的 LUNA 幣（ LUNA 幣價格不固定）之間可以相互兌換。
UST, LUNA 穩定機制
Terra設計了一個簡單的遊戲規則，來維持UST跟美金的掛勾:
根據上面的遊戲規則，當 UST 嚴重脫鉤時，為穩定住掛鉤，會銷毀大量的UST 並創造 LUNA，那這次的事件就是因為創造出太多LUNA幣了，導致價值暴跌。
在原先的遊戲規則中，在UST稍微脫鉤下，會鼓勵使用者用LUNA去兌換美金套利，讓UST回到和美金掛鉤的狀態，可以參考下圖。
機制示意圖
假設現在UST跟美金不等值(只差一點點的狀況)，1 UST = 0.9美金，1 LUNA = 10 美金。當現在UST跟美金稍微脫鉤的時候，演算法會啟動，去銷毀UST來增加LUNA，並鼓勵投資者把LUNA拿去換回美金套利，以此來增加LUNA使用量
何謂穩定幣
穩定幣是加密貨幣的一種機制，創辦貨幣的人或者集團，會聲稱藉由某種有公信力的資產在支撐，維持自己貨幣價值的穩定。在國家法幣的歷史也有類似的機制，像是19世紀中期開始盛行的金本位制度，使用這種機制的國家會把「黃金」當作法幣的支撐，那該國貨幣價值等同於若干重量的黃金。
那有一些數位貨幣也參考類似機制跟規則，比如，以美元穩定幣來說，每一個美元穩定幣，背後都要儲存 1 個美元的法幣（法定貨幣）來擔保，所以可以一直維持相當於 1 美元的價格; 其代表就是 USDT， 作為較早發行的穩定幣，集團背後擁有大量資產，自稱與美元掛鈎。
穩定幣在設計出來的想法，是因為它背後是有依據的，理論上(先不論這次事件 等等解釋其差別)波動會比其他加密貨幣來的小。通常法幣和加密貨幣之間的交易在費用、時間成本都比較高，所以有些投資者會把【穩定幣】當作一個過度貨幣或者避險的資產。
舉個例子好了，如果有投資者想投資彼特幣，但是近況不好，但投資者怕想進場的時候，法幣轉換的時間太慢，就會先持有穩定幣，然後等進場的機會，因為加密貨幣之間的交易，會比較迅速，把握到更多機會。
總之，初期穩定幣的概念是建立在「掛勾法幣」的基礎上，藉由法幣(美金)的抵押來維持穩定幣的價值。但人類創意無限，後來也發展出很多玩法，基本上分成三種，1. 法幣穩定幣 2. 加密貨幣穩定幣 3. 算法穩定幣
法幣穩定幣
最為穩定幣這種機制的開頭，也是最多人使用的穩定幣。它是透過某個「中心化機構」發行的。發行穩定幣的機構，必須有足夠的實體資產來擔保自身加密貨幣和法幣掛鉤。
如果把資產簡單化，例如一個機構想發行一萬顆和美金掛鉤1:1的加密貨幣，就必須在銀行存放一萬美元在銀行帳戶中，例如：在外流通有１萬顆加密貨幣，那就會有１萬美元儲備在公司的帳戶中。而且必須公開讓投資者了解，想辦法說服投資者公司的營運順暢。持有這種美金穩定幣的投資者，除了可以在加密貨幣這邊進行交易之外，也可以隨時換回美金。
法幣穩定幣中，最有名的是 USDT(泰達幣)，由 Tether 這間公司所發行，與美元 1:1 掛勾。目前Tether公司的資產價值約為824億美元，負債約為822億美元。這家公司不像我上面舉的例子，只持有現金資產，目前Tether公開的財報中，現金比例不到 5%，主要是美國國庫券、商業票據和存單等，另外14.36%由公司債券、基金、貴金屬和擔保貸款組成。
加密貨幣穩定幣
那後來出來的第二種機制，其實大同小異，只是背後拿來做「擔保」的資產變成了其他有價值的「加密資產」。但因為加密資產本身價值波動跟法幣比起來較大，所以會進行超額抵押，簡單來說就是會準備超過發行的穩定幣的價值，來承受這種風險較高的價格波動。
那要準備超過多少才能被投資者買單，就是發行者或者發行機構怎麼說服投資者的部分了，以 DAI來舉例，它是用「以太幣」作為抵押的加密貨幣穩定幣，聲稱準備了自身發行量 1.5~2 倍左右價值的以太幣。因此如果哪天以太幣價格大跌，只要總價值沒低於150%，都還是可以維持 DAI 的價值。但是加密貨幣的風險性依然高於法幣，這一點還是需要留意的。
演算法穩定幣
最後一個是今天主題的主角: 演算法穩定幣。
它的機制就比較多元而且複雜。這種穩定幣會透過一些數學公式來調整市場上的自身貨幣的數量，例如當穩定幣價格高於某錨定資產價格時增加供給，在穩定幣價格低於某個錨定資產價格時減少供給。 提供套利空間，平衡穩定幣價格。
實際例子就像是我們上面提過的UST，它的機制就是:
- 當 UST 大於 1 美金時，會銷毀 LUNA幣 並創造 UST。( 增發 UST，使 UST 幣價下跌。 )
- 當 UST < 1 美元，會反過來銷毀UST 並創造 LUNA。( 增發 LUNA ，使 LUNA 幣價下跌。)
但是通常這種機制要維持整個生態系統的穩定，需要整個投資市場的需求有跟上，才會達到理想上維持價格穩定的目的。
算法穩定幣還有搞頭嗎?整個事件的感想
總之整個事件，到目前為止慘賠的人還真的不少，但我私底下去打聽了身邊幣圈、非幣圈的朋友，發現其實非幣圈的投資者，買進Luna的比例比較多，雖然Terra鏈這個生態系近幾年還不錯，吸引到滿多投資者進場，但對於在幣圈許久的投資者，都經歷過許多暴漲暴跌的情況，就連彼特幣、乙太幣都有大跌的時候。
這次的事件是兩天內產生劇烈跌幅99%，很多投資者是跟本來不及跑的。另外就是很多算法穩定幣，是還沒經過考驗的，加密貨幣是很需要投資市場跟投資者的信心跟需求加持，其價值才會維持住，而算法穩定幣更是如此，因為它背後有一個機制玩法，很難說沒有人去試著鑽漏洞，我們在五月初【避險工具】那一篇有講過，如果把加密貨幣當成避險工具，要注意的二件事就是 1. 波動會很劇烈 2. 總市值小、流動性低 很容易被大戶操作。
正因為容易被大戶操作，有些人直覺就是莊家用更多錢來穩定，但是這次事件中，LFG ( Luna Foundation Guard ) 表示會用7.5 億美元的比特幣來救 UST 的價值，但是最終還是無力回天。
算法穩定幣的遊戲規則，可能還需要經過更多測試、限制才有機會「穩定」。但是限制太多的狀況下，是否還能把價值炒高? 就要看投資者對該機構的信心了，許多資產都是看投資者信心的，為什麼大家買入台積電、特斯拉、美國法幣，不外乎都是看重他們背後的實力。算法穩定幣，也不像是法幣穩定幣一樣，明確在帳戶中放入等值的法幣當作後盾。
除此之外，我對「穩定幣」的概念會有點困惑，畢竟加密貨幣其中有個最大的特色就是「去中心化」，但是穩定幣都會有一個「中心化機構」在維持該幣價值，作為貨幣或者投資商品本身是沒有問題，但對於整體發展來說，是否會變成一個風險因子?
像前陣子Coinbase這個超大家的虛擬貨幣交易所，公司股價從去年底的高點重挫超過84%，2022第一季財報由盈轉虧，使得投資人擔憂該公司是否會有破產風險，沒想到執行長還出來放話，說如果公司破產，用戶的虛擬貨幣可能會變成公司的資產。
無論是「交易所」或者「加密貨幣」，中心化之後勢必帶來一定的風險性。
但其實加密貨幣本身，風險就比其他投資產品大些，隨著時代慢慢往前，加密貨幣在未來或許會成為舉足輕重的角色，像是元宇宙應用等等。
因此有些國家政府，開始研擬管制措施，像是韓國政府在5月24號召集五大交易所就LUNA事件召開緊急會議、美國跟英國都重提穩定幣監管措施。美國財政部長葉倫在這次事件後大力宣導，希望國會能在今年底前通過穩定幣法規。
各國究竟會如何做好穩定幣的監管，一邊讓穩定幣持續發展，一邊又不能限制太多的情況下，也保障投資者，是個相當困難且重要的任務。
總之UST、Luna事件是帶給算法穩定幣的一個考驗，雖然目前Terra生態系的這二個幣沒價值了，但是創辦者目前看起來還在想辦法當中，其他的算法穩定幣也沒有直接崩潰。
因此算法穩定幣算是完全泡沫了嗎? 我個人是持還需要觀察的意見，因為這是穩定幣第一次面對道的超級挑戰，或許跨過去之後，又是一片榮景，而且上面也提到了，其他算法穩定幣的確有動搖波動，但不是像Luna一樣直接趨近於0，可以想像成很多人對這些資產依然保有信心。
那我們就繼續觀察這些有趣的投資商品，未來是黃金還是泡沫?
最後如果有人要問Luna能不能進場? 我自己是覺得看起來就是一台國際型角子老虎機拉，你玩這種東西賠錢的時候，會覺得保證賺錢嗎?
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台灣大學電機博士
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目前在在博士班致力於將金融數據科學與資料工程的研究
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