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幣圈大事件 算法穩定幣還有搞頭嗎? UST 脫鉤事件簿

更新於 發佈於 閱讀時間約 16 分鐘
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上週發生了一件非常巨大的事件,就是知名的算法穩定幣UST脫鉤導致Luna幣大崩跌,文章前面會有些解釋,如果想直接看我的結論,就往第四章拉過去吧。

  1. 幣圈出大事了?那到底發生什麼事?
  2. UST、LUNA之間的關聯性還有崩跌的原因是什麼
  3. 何謂穩定幣
  4. 算法穩定幣還有搞頭嗎? 整個事件的感想


幣圈出大事了?那到底發生什麼事?

數位貨幣Terra (LUNA)  暴跌99%

最近加密貨幣圈最大震撼彈之一,就是原本高居全球第三大穩定幣的UST在上週末與美元瞬間脫鉤,引爆市場恐慌拋售,發行商Terra的原生代幣Luna也跟著暴跌,從今年一度漲破100美元高價,兩天內跌99%,到低於1美元,一週內蒸發了280億美元的市值,連許多非幣圈的人都注意到了。

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UST 脫鉤事件時間軸

5 月 7 日

從推特帳號 @WhaleTrades 提供的數據,從5/7 至 5/ 8凌晨,陸續有很多大戶在大量拋售 UST,每筆交易都是幾百萬顆在賣,這時已經有人開始警覺不對勁。

5 月 8 日

Terra 創辦人 Do Kwon 就在推特上發文酸那些認為 UST 會脫鉤的 KOL,表示「Anon, you could listen to CT influensooors about UST depegging for the 69th time」 這篇po文的大意就是不要相信那些造謠的KOL。

但創辦人出來喊話的作用看起來不高,5/8當天 UST 跌到 0.9878 美元。根據 《CoinTelegraph》 報導,有鯨魚在 Curve 倒貨 2.85 億美元的 UST,引發市場擠兌潮。

5 月 8 日

隨後 Do Kwon 在推特上信心喊話「So, is this $UST depeg in the room with us right now? No? I prescribe 24 hours of pegging over the next 7 days」。大致上的意思就是「就算世界末日到來,UST 都會和美元掛鉤,希望大家安心」

波場創辦人孫宇晨隨後也宣布「正在買 UST,有秘密計畫」,後來也證實他真的在 Curve 上買入 100 萬顆 UST。

5 月 9 日

UST 持續跟美金脫鉤,幣價最低來到 0.75 美元,LUNA 也一夜之間暴跌 50% 以上。

LFG ( Luna Foundation Guard ) 發布 UST 搶救計畫,希望藉此穩定住拋售潮。那最直覺的辦法,要讓 UST 恢復跟美元掛鉤,就是去用錢把那些被拋售的 UST買回來,所以 LFG 投票決定部署 15 億美元(貸款 7.5億美元的 BTC 、貸款 7.5億美元的 UST)以緩解市場對 UST 的擔憂。

最後 LFG 儲備金錢包中的比特幣用光,全部拿去搶救 UST,但仍然無法回穩。

5 月 10 日

情況依然沒有好轉,創辦人Do Kwon 希望可以跟elon musk喊水會結凍,所以又在Twitter 持續呼喊「Deploying more capital - steady lads」。大意就是他將會部屬更多錢進來。

眼見散戶們完全沒被激勵,因此又出來po文 跟大家說抓緊點,要起飛瞜~「Close to announcing a recovery plan for $UST. Hang tight.」

但最後都無功而返,畢竟他不是馬斯克,不管怎麼喊話,都無法挽回投資人對 UST 失去的信心,持續像一坨屎一般爛在那邊。

5 月 11 日

這天創辦人終於沒有再灌大家雞湯了,在推特發講了很多大意就是跟大家解釋要讓 UST 繼續走下去並重新掛鉤回 1 美元,唯一的途徑就是吸收所有因拋售 UST 造成的穩定幣供應。

然後創辦人提出一個方法,就是讓基礎池 ( basepool ) 從 5 千萬美元增加至 1 億美元 ( 透過外匯儲備資產 SDR 方式),這會使鑄幣能力由 2.93 億美元提高到 12 億美元。

終於提出一個方案之後,LUNA 幣價開始往上彈到 7.78 美元,跟最低點比起來翻了約 10 倍左右。


目前撰寫文章日期約5/20,中間真的發生很多大大小小的事情,像是他們希望分岔LUNA幣,美國、韓國都在調查此事件等等。我們這邊就不一一解釋,但大家可以知道的是,到目前為止,UST持續跟美元脫鉤,LUNA幣一樣在低點。

故事看到這邊,非幣圈的人看到之後,除了知道有一個資產突然一夕之間價值崩毀之外,其他可能會有許多疑問,那我們就從裡面來解釋一些名詞,還有討論一下這個事件。

UST、LUNA之間的關聯性 還有崩跌的原因是什麼

UST、LUNA、Terra是什麼?

前面看到這麼多UST,LUNA的字眼,可能有些人不知道這些是什麼?

這邊先簡單解釋一下。但要了解上面二個名詞,我們需要多解釋一個Terra的名詞。

大家可以把Terra 想像成一個系統或者一個生態系,裡面是一個創造出來的金融體系,Terra 在還沒崩跌之前是滿熱門的公鏈之一,從2021年5月從20元美金一路飆漲到近期的90多塊美金,它爆紅的主要原因是因為有許多創新的項目在該生態系上發展,先撇開是否為詐騙行為,最有名的一個應用是年利率聲稱達到20%的穩定幣存款協議-Anchor,以及可以在無任何阻礙下投資美股的去中心化交易所-Mirror。 數位貨幣要長久發展,應用覺得是少不了的,而上述的應用就是Terra前陣子爆紅的原因。

接下來我們要解釋UST跟LUNA,雖然會扯到穩定幣的概念,但我們盡量先避開,簡單來說Terra 的世界發行了兩個貨幣,一個叫 UST ,一個叫 LUNA 。

其中 UST 擁有穩定幣的特性, 1 UST 對標 1 美元。 LUNA 可以想像是 UST 的金庫,屬於UST 的後備力量。它們之間的關係是:
1 個 UST 和價值 1 美元的 LUNA 幣( LUNA 幣價格不固定)之間可以相互兌換。

UST, LUNA  穩定機制

Terra設計了一個簡單的遊戲規則,來維持UST跟美金的掛勾:

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根據上面的遊戲規則,當 UST 嚴重脫鉤時,為穩定住掛鉤,會銷毀大量的UST 並創造 LUNA,那這次的事件就是因為創造出太多LUNA幣了,導致價值暴跌。

在原先的遊戲規則中,在UST稍微脫鉤下,會鼓勵使用者用LUNA去兌換美金套利,讓UST回到和美金掛鉤的狀態,可以參考下圖。

機制示意圖

假設現在UST跟美金不等值(只差一點點的狀況),1 UST = 0.9美金,1 LUNA = 10 美金。當現在UST跟美金稍微脫鉤的時候,演算法會啟動,去銷毀UST來增加LUNA,並鼓勵投資者把LUNA拿去換回美金套利,以此來增加LUNA使用量

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何謂穩定幣

穩定幣是加密貨幣的一種機制,創辦貨幣的人或者集團,會聲稱藉由某種有公信力的資產在支撐,維持自己貨幣價值的穩定。在國家法幣的歷史也有類似的機制,像是19世紀中期開始盛行的金本位制度,使用這種機制的國家會把「黃金」當作法幣的支撐,那該國貨幣價值等同於若干重量的黃金。

那有一些數位貨幣也參考類似機制跟規則,比如,以美元穩定幣來說,每一個美元穩定幣,背後都要儲存 1 個美元的法幣(法定貨幣)來擔保,所以可以一直維持相當於 1 美元的價格; 其代表就是 USDT, 作為較早發行的穩定幣,集團背後擁有大量資產,自稱與美元掛鈎。


穩定幣在設計出來的想法,是因為它背後是有依據的,理論上(先不論這次事件 等等解釋其差別)波動會比其他加密貨幣來的小。通常法幣和加密貨幣之間的交易在費用、時間成本都比較高,所以有些投資者會把【穩定幣】當作一個過度貨幣或者避險的資產。

舉個例子好了,如果有投資者想投資彼特幣,但是近況不好,但投資者怕想進場的時候,法幣轉換的時間太慢,就會先持有穩定幣,然後等進場的機會,因為加密貨幣之間的交易,會比較迅速,把握到更多機會。

總之,初期穩定幣的概念是建立在「掛勾法幣」的基礎上,藉由法幣(美金)的抵押來維持穩定幣的價值。但人類創意無限,後來也發展出很多玩法,基本上分成三種,1. 法幣穩定幣 2. 加密貨幣穩定幣 3. 算法穩定幣

法幣穩定幣

最為穩定幣這種機制的開頭,也是最多人使用的穩定幣。它是透過某個「中心化機構」發行的。發行穩定幣的機構,必須有足夠的實體資產來擔保自身加密貨幣和法幣掛鉤。

如果把資產簡單化,例如一個機構想發行一萬顆和美金掛鉤1:1的加密貨幣,就必須在銀行存放一萬美元在銀行帳戶中,例如:在外流通有1萬顆加密貨幣,那就會有1萬美元儲備在公司的帳戶中。而且必須公開讓投資者了解,想辦法說服投資者公司的營運順暢。持有這種美金穩定幣的投資者,除了可以在加密貨幣這邊進行交易之外,也可以隨時換回美金。

法幣穩定幣中,最有名的是 USDT(泰達幣),由 Tether 這間公司所發行,與美元 1:1 掛勾。目前Tether公司的資產價值約為824億美元,負債約為822億美元。這家公司不像我上面舉的例子,只持有現金資產,目前Tether公開的財報中,現金比例不到 5%,主要是美國國庫券、商業票據和存單等,另外14.36%由公司債券、基金、貴金屬和擔保貸款組成。

加密貨幣穩定幣

那後來出來的第二種機制,其實大同小異,只是背後拿來做「擔保」的資產變成了其他有價值的「加密資產」。但因為加密資產本身價值波動跟法幣比起來較大,所以會進行超額抵押,簡單來說就是會準備超過發行的穩定幣的價值,來承受這種風險較高的價格波動。

那要準備超過多少才能被投資者買單,就是發行者或者發行機構怎麼說服投資者的部分了,以 DAI來舉例,它是用「以太幣」作為抵押的加密貨幣穩定幣,聲稱準備了自身發行量 1.5~2 倍左右價值的以太幣。因此如果哪天以太幣價格大跌,只要總價值沒低於150%,都還是可以維持 DAI 的價值。但是加密貨幣的風險性依然高於法幣,這一點還是需要留意的。

演算法穩定幣

最後一個是今天主題的主角: 演算法穩定幣。

它的機制就比較多元而且複雜。這種穩定幣會透過一些數學公式來調整市場上的自身貨幣的數量,例如當穩定幣價格高於某錨定資產價格時增加供給,在穩定幣價格低於某個錨定資產價格時減少供給。 提供套利空間,平衡穩定幣價格。

實際例子就像是我們上面提過的UST,它的機制就是:

  • 當 UST 大於 1 美金時,會銷毀 LUNA幣 並創造 UST。( 增發 UST,使 UST 幣價下跌。 )
  • 當 UST < 1 美元,會反過來銷毀UST 並創造 LUNA。( 增發 LUNA ,使 LUNA 幣價下跌。)

但是通常這種機制要維持整個生態系統的穩定,需要整個投資市場的需求有跟上,才會達到理想上維持價格穩定的目的。

算法穩定幣還有搞頭嗎?整個事件的感想


總之整個事件,到目前為止慘賠的人還真的不少,但我私底下去打聽了身邊幣圈、非幣圈的朋友,發現其實非幣圈的投資者,買進Luna的比例比較多,雖然Terra鏈這個生態系近幾年還不錯,吸引到滿多投資者進場,但對於在幣圈許久的投資者,都經歷過許多暴漲暴跌的情況,就連彼特幣、乙太幣都有大跌的時候。

這次的事件是兩天內產生劇烈跌幅99%,很多投資者是跟本來不及跑的。另外就是很多算法穩定幣,是還沒經過考驗的,加密貨幣是很需要投資市場跟投資者的信心跟需求加持,其價值才會維持住,而算法穩定幣更是如此,因為它背後有一個機制玩法,很難說沒有人去試著鑽漏洞,我們在五月初【避險工具】那一篇有講過,如果把加密貨幣當成避險工具,要注意的二件事就是 1. 波動會很劇烈 2. 總市值小、流動性低 很容易被大戶操作。

正因為容易被大戶操作,有些人直覺就是莊家用更多錢來穩定,但是這次事件中,LFG ( Luna Foundation Guard )  表示會用7.5 億美元的比特幣來救 UST 的價值,但是最終還是無力回天。

算法穩定幣的遊戲規則,可能還需要經過更多測試、限制才有機會「穩定」。但是限制太多的狀況下,是否還能把價值炒高? 就要看投資者對該機構的信心了,許多資產都是看投資者信心的,為什麼大家買入台積電、特斯拉、美國法幣,不外乎都是看重他們背後的實力。算法穩定幣,也不像是法幣穩定幣一樣,明確在帳戶中放入等值的法幣當作後盾。

除此之外,我對「穩定幣」的概念會有點困惑,畢竟加密貨幣其中有個最大的特色就是「去中心化」,但是穩定幣都會有一個「中心化機構」在維持該幣價值,作為貨幣或者投資商品本身是沒有問題,但對於整體發展來說,是否會變成一個風險因子?

像前陣子Coinbase這個超大家的虛擬貨幣交易所,公司股價從去年底的高點重挫超過84%,2022第一季財報由盈轉虧,使得投資人擔憂該公司是否會有破產風險,沒想到執行長還出來放話,說如果公司破產,用戶的虛擬貨幣可能會變成公司的資產。

無論是「交易所」或者「加密貨幣」,中心化之後勢必帶來一定的風險性。

但其實加密貨幣本身,風險就比其他投資產品大些,隨著時代慢慢往前,加密貨幣在未來或許會成為舉足輕重的角色,像是元宇宙應用等等。

因此有些國家政府,開始研擬管制措施,像是韓國政府在5月24號召集五大交易所就LUNA事件召開緊急會議、美國跟英國都重提穩定幣監管措施。美國財政部長葉倫在這次事件後大力宣導,希望國會能在今年底前通過穩定幣法規。

各國究竟會如何做好穩定幣的監管,一邊讓穩定幣持續發展,一邊又不能限制太多的情況下,也保障投資者,是個相當困難且重要的任務。

總之UST、Luna事件是帶給算法穩定幣的一個考驗,雖然目前Terra生態系的這二個幣沒價值了,但是創辦者目前看起來還在想辦法當中,其他的算法穩定幣也沒有直接崩潰。

因此算法穩定幣算是完全泡沫了嗎? 我個人是持還需要觀察的意見,因為這是穩定幣第一次面對道的超級挑戰,或許跨過去之後,又是一片榮景,而且上面也提到了,其他算法穩定幣的確有動搖波動,但不是像Luna一樣直接趨近於0,可以想像成很多人對這些資產依然保有信心。

那我們就繼續觀察這些有趣的投資商品,未來是黃金還是泡沫?

最後如果有人要問Luna能不能進場? 我自己是覺得看起來就是一台國際型角子老虎機拉,你玩這種東西賠錢的時候,會覺得保證賺錢嗎?


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