恢复信任：宏观周期 Pt。3 — 通货膨胀
2022/07/07閱讀時間約 18 分鐘
有一阵子了…
自从我们上一次七个月前发表讲话以来：通货膨胀率仍在 8% 左右徘徊，国债收益率在整个曲线中倒挂，市场陷入灰熊窝，加密货币蔓延。
感觉就像从垃圾箱大火开始的东西现在已经席卷了整个星球。国际货币基金组织现在发出的信号变得如此丑陋，全球经济衰退可能在 2023 年发生。
时代从未像现在这样不确定。
使对理解框架的需求比以往任何时候都更加相关。
这就是我们今天要做的事情。提供一个框架来更好地理解金融中最常谈论的词——通货膨胀。
更重要的是……为了摆脱当前的宏观逆风环境，需要做些什么。这是我们今天要解决的主题。
但首先…
第三部分
欢迎回到宏观周期系列的第三部分。
在本系列中，我们阐明了一个框架，以帮助我们驾驭宏观金融和加密市场。该框架是通过分析欧洲美元期货和国债收益率而创建的。
从中得出的结论相对简单……在利率上升导致最初的抛售之后，一旦央行向市场提供值得信赖的预期，股市就会复苏。这里的问题是，这种上涨是在波动加剧的背景下展开的。这意味着随着利率的上涨，我们不需要过度悲观。相反，我们确实需要美联储在几个月内保持一致。
作为快速复习…
在第一部分中，我们看到了欧洲美元如何充当联邦基金利率预期的晴雨表，这些合约到期如何相对于彼此扩展/收缩，以及欧洲美元合约如何帮助我们更好地把握市场时机。
在第二部分中，我们将第一部分中的类似框架应用于美国国债收益率。这有助于我们了解债券市场如何随着利率上升而随时间变化……以及我们如何使用这个框架来为市场计时。具体来说，当收益率开始失控并导致美联储从加息转向暂停加息，最终转向降息时。
在这两个问题中，框架分为四个部分：
零利率
利率上升
平稳率
下降率
我们目前处于利率上升的环境中。并留意利率何时从上升过渡到平稳或暂停。在这种环境下，我们往往会意识到，在事情变得非常糟糕之前，市场可能会出现熔断或最后一次上涨。
我知道你在想什么，我们已经目睹了我们脚下的土地在燃烧。它不可能变得更丑。
但是让我提醒你一些真正快速的事情。自从市场在 2021 年 11 月见顶以来，鲍威尔和美联储一直成功地表现出比市场预期更鹰派的态度。
例如，这是美联储主席杰罗姆·鲍威尔 5 月在问答环节中引用的一句话，“75 个基点的加息不是委员会正在积极考虑的事情。”
他们在下个月将利率提高了 75 个基点。
美联储说话方式与行事方式的结果意味着市场无法相信美联储所说的话。
也就是说，如果市场认为美联储会做 X，它很可能会做 X+1。像这样不断变化的目标职位阻止了任何市场反弹取得任何成功。
从历史上看，在加息期间市场表现良好。这不是市场突然崩溃的周期部分。市场崩溃往往发生在利率停止上升之后，并且在不透明的金融管道内开始第一次泄漏之后。
迄今为止的问题是市场和美联储之间缺乏相互理解。当然，美联储已经告诉投资者利率会上升，流动性会有点枯竭……但在我们继续加息的过程中，他们无法信守任何形式的计划。
这还没有发生。部分原因是由于通货膨胀的三重打击。
现在，在我们开始缩小通胀范围以更好地了解美联储何时可能再次赢得市场信任之前……
我们要发布一系列关于 Espresso、Jarvis Labs 和我们最新品牌 ChainPulse 的公告。我会将大部分内容保存到文章的末尾，以免拖慢您的速度。我等不及的一个事实是 Jarvis Labs 现在已经四岁了！没错，我用了感叹号，这是我很少使用的。这就是我对这个里程碑的看法。
Jarvis Labs 诞生于熊市，现在又处于另一个熊市。我们认为这是我们成功的标志。我们希望在未来几年内复合的东西。这也是让 Espresso 再次升温的一个原因！抱歉，迫不及待了……这已经是两个公告了。
现在，在我们回到这篇文章之前，我首先要说的是，我们非常感谢你们所有人。非常感谢您多年来花时间了解我们并相信我们会为您提供我们的分析、图表和我们珍贵的 Jarvis AI 交易软件。
这提醒了我，我们刚刚发布了 AI 的最新升级——count em，现在是三个公告。忍不住，很高兴能回来和大家一起写作。
无论如何，如果您订阅了该软件，我们的团队将推出一些很棒的更新。如果在发布时我们尚未向您简要介绍此升级包含的内容，您将很快在 Oculus 中了解更多信息。
好的，现在在我把最大的猫从袋子里拿出来之前，让我们回到我们今天来这里阅读的内容......
一个典型的周期始于联邦基金利率从低位开始，逐渐走高，停滞不前……然后再次形成一个低谷。
这就是过去 70 年来这种模式的样子。
在过去的 40 年中，当利率形成周期性低点时，就会出现更低的低点。
这种趋势现在已经发展到低点已经多次触及零，而“高点”仍然未能达到新的高点。基于此，利率正在向零压缩。
这表明当前时间段正在形成一个更大的时间框架周期的底部。
这就是我所说的更大的时间框架周期。
现在，当谈到利率时，我们也经常听到的热门话题是通货膨胀。
由于利率如此之低，包括低风险美国国债的收益率，通胀对市场的影响是严重的。
随着通胀率超过 8%，收益率趋于平缓在 3% 左右，几乎 6% 的巨大差距正在慢慢侵蚀任何储蓄者的储备金。这意味着任何持有 10,000 美元国债的人都将因实际利率而损失数百美元……如果这笔钱存放在收益率较低的储蓄账户中，则更甚。
但是回到我们在宏观周期系列中的主题，这种通货膨胀是否是可预测的周期性事件，可以帮助我们确定它何时结束？更好的是，帮助我们弄清楚美联储何时可以再次变得值得信赖。
首先，让我们调出可追溯到 1948 年的通胀数据。
我们首先可以看到的是，通胀似乎具有周期性模式。这里的主要区别是通胀在利率接近零的两个时期飙升。这意味着实际利率——短期存款减去通货膨胀——过去和现在都是非常负的。
不幸的是，这并没有给我们太多的好处，因为它只是一个周期。欧洲美元和国债收益率为周期性分析提供了更多机会，因为它有许多工具可以追踪。
因此，经过进一步挖掘，我的团队设法找到了可追溯到 1700 年代后期的利率图表和通货膨胀率表（h/t：Bianco Research）。
为了确定我们刚刚看到的过去 75 年的模式是否值得注意，我们在 225 年的利率数据中添加了一条平滑线（感谢paint）。然后下降几条垂直线以表示两位数的通货膨胀时期。
这就是它的样子……注意周期中通货膨胀过度的地方。
通货膨胀与周期性高点同时出现。这与我们在之前的图表中看到的情况形成鲜明对比，当利率处于最低点和最高点时，通胀率很高。
乍一看，这让我陷入了困境。但在花几分钟查看历史背景下的每个时间段之后，这些高通胀时期就更有意义了。为了节省您搜索历史的时间，我继续添加了一些标签。
下面标记的事件在促成每个时期更高水平的通货膨胀方面发挥了重要作用。
美国在为战争提供资金时经历了更高水平的通货膨胀。
这是相对直截了当的。为了帮助解释它，我想向您介绍我们对这个问题的心理框架……
这就是货币数量论。我很确定经济学家认为这个等式早于尘埃。对于其他所有人，我希望我不只是让你入睡。
万一你差点打瞌睡，我请你在我们快速了解这个等式的全部内容时耐心等待我一会儿：
当你知道“Q”实际上是衡量一个国家创造的手机、汽车和 NFT 的数量时，事情就会变得容易一些。
不管怎样，今天早上我抓起一盒粉笔穿上我的粗花呢，就是在这里谈谈“P”的影响，这是通货膨胀的另一种说法。如果我们重新排列方程，让暴胀完全保持寂寞，它看起来像这样：
专注于右侧的这三个字母。这些是指围绕“M”浮动的美元总额以及这些美元围绕“V”移动的次数。这两个位于顶部，这意味着随着这些变量变大，“P”值会上升……如果它们的值下降，那么“P”会下降。
相反，创造的商品数量是指“Q”……如果这个值上升，那么“P”就会变小。如果它的“Q”缩小，那么“P”就会变大。
换句话说，如果经济中有 100 美元（M），每 1 美元花费了 4 次（V），而生产的东西量等于 400（Q），那么价格水平是 1。
但是，如果你将美元金额从 100 美元翻倍到 200 美元，而没有其他任何变化，你会得到 2。这意味着通货膨胀只是翻了一番。这是学术意义上的“brrrr”。
现在在现实中，“V”和“Q”不会坐以待毙……就像你姐姐的三岁蹒跚学步的孩子一样。
事实上，如果我们回到之前显示高通胀时期的图表，这些飙升发生在美国资助战争时。也就是说，在系统中流动的美元数量增加了——也就是“M”由于政府的印刷机而变大了。
“M”在战争时期上升是可以理解的……
但为了火上浇油，经济体中销售的分母，即“Q”或修补玩具也在所有这些时期发挥了作用。
为了快速解释为什么会这样，假设美元的数量和这些美元的变动保持不变。如果是这种情况，当制造商生产更少的 NFT 和汽车时，这个等式会产生更高的通货膨胀或更大的“P”值。
拥有更多的钱加上更少的生产是一种一二的组合，它为通胀之火增添了喷气燃料。如果您看下面的图表，我们会看到每次出现通货膨胀时经济都会经历衰退。这意味着每个时间段都可能经历更多美元和更少产出的这种一二组合。
好吧，通过使用历史数据对货币数量理论进行无聊的背景讨论，是时候看看今天发生了什么……并弄清楚我们是否可以预测通胀何时会放缓。
三重奏
历史性的一对二组合今天正在发挥作用。
如果我们把 2020 年的大流行视为一场战争，那么我们可以说有相似之处。美元的数量变成了抛物线，并产生了我们可能已经厌倦了看到的杰罗姆鲍威尔“Brrr”模因。
但如果你回想一下 2020 年，通货膨胀并没有立即出现。事实上，它抬起头的速度如此之慢，以至于一些人认为通胀永远不会显现。
花了这么长时间才出现的主要原因是这些美元或“V”的运动停滞不前。对 COVID 的战争导致了封锁，没有人花钱。
下图突出了“V”下降的幅度。这是巨大的。
它转化为对商品和服务的需求大幅下降。人们没有出去买东西。但这一切都改变了，因为封锁开始放松，人们感到无聊。世界各地的公民都渴望重返世界，这最终导致需求激增。
在下图中，红色矩形显示了从无需求到需求过剩的转变。这导致通货膨胀最终显现到人们开始担心的地步。这是“V”在通货膨胀派对上打开音乐的那一刻。
派对并没有就此停止。相反，事情升级了。请注意上图中黑匣子的时间。市场达到顶峰和美联储开始其永久谎言阶段的时间是正确的。
原因是需求过剩导致货物无法到达最终目的地。这意味着更少的汽车、枪支和玉米被出售。回到我们的框架，这是“Q”下降的孤独分母，导致“P”上升得更多。
现在，在这里快速说明一下“Q”。有些人喜欢用 GDP 来代替它。但让我们快速讨论一下为什么这不是最好的衡量标准。
如果整个经济都是汽车，我们将衡量售出的汽车数量……不一定是所有汽车的美元价值。那是因为汽车的价格是我们衡量通货膨胀的方式。所以现在将这个美元金额加入我们的“Q”变量没有多大意义，不是吗？这是一个反馈循环。
因此，尽管美国过去四个月的 GDP 下降暗示了产出下降和供应链问题，但效果并不好。（如下所示的GDP下降）
为了更好地描绘这幅图，让我们通过 PMI 拉动制造订单。正如您在下面的图表中看到的，这正在迅速下降。
事实上，自 2021 年夏末以来，PMI 一直在下降，因为几个月来经济中的需求被压抑。
所以我们这里有“Q”导致通货膨胀上升，“V”从被压抑的需求中上升，“M”由于美联储而变成抛物线。这不是，也不是一对二的组合……这是一个三连胜。所有三个变量都朝着错误的方向发展。这可能就是美联储和鲍威尔发现自己处于如此棘手的境地的原因。
他们提高利率的行为正在减慢生产的商品数量。这也抑制了希望投资改善供应链设置以帮助满足不断增长的需求的公司。这是由于较高的利率导致借贷成本上升。
那么通货膨胀和我们的方程的缓解从何而来……
就我们需要注意的事项而言，它应该是相对直接的。我们需要减少流通中的货币数量……如果历史在这里有任何建议，那几乎是不可能的。
下图显示了美联储资产负债表与一年前相比的百分比变化。当这变为负数时，美联储实质上是在减少一些供应。2019 年，在一个罕见的时刻，这个数字变成了负数……隔夜借贷市场陷入了混乱。这导致美联储甚至在大流行发生之前就再次扩大了资产负债表。
正如你所看到的，尽管美联储试图缩减其资产负债表，但我们还没有转为负值。
这给我们留下了“V”和“Q”。
让我们先从“V”开始。由于多种因素，美元的走势可能会放缓。这包括股市价格普遍下跌、房地产价格降温，以及公司在过去 30-60 天内开始大量裁员。
这是另一种说法，时代变得越来越艰难。平均而言，家庭支出可能会减少。我们看到的是，这种减少已经在进行，这意味着影响通胀的因素之一实际上显示出通胀的好兆头。以一种丑陋且有些扭曲的方式，这些经济困难有利于通货膨胀。
但这假设拼图的最后一块没有改变。
当谈到“Q”时，让我提醒您我们之前提到的一些事情——国际货币基金组织刚刚表示，2023 年可能会出现全球衰退。为了支持这一点，PMI 不仅在美国呈下降趋势，而且在全国范围内呈下降趋势。国家。
这就是可怕的滞胀。生产力下降导致“P”攀升。面对等式顶部和“Q”之间的第 22 条规则，政府可能会尝试采取行动。
您如何在其他两个保持不变或下降的情况下提升“Q”？
我会提出两种可能性。第一个几乎写在星星上，第二个是我把钱放在哪里，因为它确实是摆脱利率上升/下降、QE/QT 和通货膨胀的周期性混乱的主要途径。
解决方案
首先，减少“V”……
50年期国债。期待他们。这些键充当使“V”下降的沉孔。对于所有加密原生读者来说，这就像一个引入质押组件的项目。这是一个通货膨胀的沉洞，因为美元流入一种长时间不动的工具。
这还可以使房屋的借款期限更长（即 40 年期抵押贷款），从而减少家庭的每月开支……使通货膨胀对普通人来说更加“负担得起”。
八九年的汽车贷款也是如此。是的，资产会随着时间的推移而贬值。但是电动汽车确实有更长的保质期。更长的贷款期限再次使通货膨胀更容易承受。现在汽车可以继续出售，房屋可以出售，可以进行改造，可以购买新沙发。
这是一种在保持“Q”的同时降低“V”的方法。但这不是一个长期的解决方案。只是另一块胶带。就像 MMT 的微妙形式在未来几个月将变得越来越突出一样。
这一切都是为了让那些遭受这种丑陋冲击的人远离音叉，同时还试图保持相同的商品销售水平。
同样，这只是用于解决问题的胶带，直到过度需求和供应链问题自行解决。这里的想法是争取足够的时间，让通胀慢慢回落。但这不是“Q”的永久解决方案。
下表突出显示了正在成为必需品的永久解决方案。它为我们带来了第二个解决方案……劳动生产率增长。
过去 60 年，生产率增长呈下降趋势……在世界某些地区出现负增长。与央行利率走势类似。
为了解决生产力下降的问题，政府可能会通过大型且昂贵的自上而下的基础设施计划来解决这个问题。以美国历史为例，这就是将近一百年前的新政形势，迅速接连产生了许多行政组织。像大坝这样的大型项目处于高水平，其中许多项目由于对环境的负面影响而被拆除。（是的，一些项目产生了良好的影响，但总的来说，这些项目中的大部分都是浪费金钱。）
应对这种生产力下降趋势是当前技术进步发挥作用的地方。这包括机器人、人工智能、自动驾驶汽车等。
这些都有承诺。但释放生产力的关键是让人们能够创造这些创新。对于在区块链行业经营过的任何人来说，比全球大多数人都更了解这一点。
这一切似乎都过于乐观和充满希望，但提高生产力的途径是在代币经济中。
为了解释我在这里的意思，从区块链和加密货币的角度来看它更容易。如果创始人经营的业务涉及以太坊、Solana 和 Arweave 等多个网络。然后他们有理由持有这些网络的本地货币。
这与瑞士信贷短期利率策略全球主管 Zoltan Pozsar 所描绘的世界相似。他称之为布雷顿森林三世。这是一个主要由商品驱动的世界。这不再是一个以美元为储备资产的世界。相反，企业和民族国家需要从商品的角度关注他们的投资组合和国家安全。
如果我们采取同样的视角，看看企业如何在去中心化和无许可的网络上扎根，我们可以看到同样以商品为中心的心态正在发挥作用。钱包需要由多种代币组成，企业才能运营。
这条前进的道路有助于消除中间人，减少经济中存在的过高租金，并可以摧毁垄断——是的，过于乐观了。但是还有什么其他选择呢？这是我计划在接下来的文章中扩展的内容。因此，请随时以健康的怀疑态度接受这一切。
但是现在，我要求你保持开放的心态。为什么……这就是我们下一个公告的来源。
在一个需要更高生产力的世界，一个大宗商品成为货币体系新焦点，代币经济开始出现的世界，需要一套新的工具。
要了解哪些代币最适合持有，需要更好地定义基本面。这就是我们在 ChainPulse 的团队在过去九个月中一直在构建的东西。
我们正准备向每个人介绍迄今为止最强大的链上数据基础设施，使人们能够以更敏锐的眼光看待加密货币。我们计划翻转桌子并将电源放回桌子的正确一侧。
你的身边。
因此，请跟随我们准备开始下一次冒险。与此同时，我们计划重新开始通过 Espresso 给您写信。在这里，我们将带回市场更新，介绍在 ChainPulse 创建的新指标，甚至改善与大家的互动。
Macro Cycles 是一个有趣的系列，编写时间太长了。但随着我们在这些宏观逆风中不断前进，它们将帮助我们。我们计划在未来几周内更多地参与其中。
我们再次感谢您迄今为止的所有支持，并期待在未来几年提供帮助。请务必关注并订阅
认为这是 JLabs 2.0 的开始。
很高兴能回来，
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