美國健身新創公司Peloton怎麼了?

從聯準會開始升息並縮減資產負債表，要從股市中獲利的難度就節節攀升。近期，許多企業都面臨了去庫存的壓力，表現在財報上的營收與獲利年增率就不像去年那樣強勁成長，而股價也像是沒有無底洞般持續破底再破底，例如美國健身器材和媒體公司Peloton(NASDAQ: PTON)，中文翻譯成「派樂騰」，就是一家這樣的企業，當初在疫情中迅速崛起，但卻也在疫情的尾聲中迅速衰弱。

當然，如果要說很多企業的股價都是破底再破底，這樣也是沒錯啦!不過如果我們期待未來環境轉佳時股價能更快速起來，那麼還是需要注意一下公司的基本面變化。在此，我們暫時先略過公司的產品，直接先從這家企業在最新的 2022財年第四季度財報中來檢視端倪:

Peleton在最新一季的財報中顯示，總營收為6.8億美元，年減27.6%，其中比較偏健身器材設備(偏硬體)的連網健身部門營收為3億，佔總營收約43.6%，首度低於訂閱收入(偏軟體)，顯示公司在疫情高峰期過後遭遇消費者需求放緩的逆風；而訂閱收入的部分則為3.8億，佔總營收約56.4%。

PTON在連網健身部門與訂閱部門的毛利率呈現出巨大的差異，後者在更多互聯健身的推動下穩定上升，而前者從去年開始緩步下滑，並於今年Q3加速下墜到負值，反應PTON存貨大增1.8億，且物流成本、港口與倉儲成本也大幅升高，此外也因公司主動召回Tread+產品所產生的相關費用。然而，穩定緩增的訂閱部門毛利仍不足以抵銷負毛利的連網健身部門，使整體毛利首度出現負值，毛利率為-4.4%。稅後淨利也呈現連續6季虧損，在最新的季報上出現-12.4億的谷底。

既然虧損如此嚴重，也因此每股虧損為史上最糟糕的季度，達-3.68美元，使整個2022財年為-8.59美元。事實上，PTON在過去也僅在2020Q4到2021Q2的三個季度真正實現盈利，且金額不算大。對於投資人來說，股價在去年8月底前大部分時間皆超過100美元，這類的企業在聯準會大規模實施QE的背景下並不少見，使人失去戒心。然而，當資金熱潮在一片疑慮聲中逐漸退去後，股價往往就會加速滑落，即使現在股價處於低點徘迴，看到持續惡化的經營績效，仍不宜掉以輕心。

在現金流量表中，營業現金流與自由現金流皆呈現負值已連續6季，儘管這兩者的淨流出額縮小，但這樣的表現仍說明本業無法成為公司獲利的來源，更不用說自由現金流是由營業現金流扣除資本支出與內部使用軟體的研發費用後得來的，對於想長期持有PTON股票的股東幾乎不可能指望可以獲得股利了。

從資產負債表中，也可以看出PTON的基本面不甚理想。首先，流動資產佔總資產的比重在去年Q3年前幾乎都維持於70%以上的水準，但是Q4卻突然下滑至62.8%，儘管目前資產的流動性應該沒有太大的問題，但仍須提防因持續虧損使現金逐漸消耗的狀況。

接下來再將負債的部分列入考慮，總規模在最新的一季達34.3億美元，創歷史新高的紀錄，而總資產規模卻在2022財年Q2達到高峰後開始連兩季下滑，因此負債比也跟著達到85.3%，遠高於50%的水準，顯示需要償還的資金累積得越來越多，投資人需要特別注意。

由於負債不斷攀升，因此必須對PTON的短期償債能力進行檢視，以判斷賭錢內違約的可能性。從較短到期日的流動負債餘額來看，近兩季沒有大幅增加，甚至還呈現2021年以來的新低，代表債務的到期日是以較長天期的為主，而這當中很大一部分也包含去年2月PTON發行的價值10億美元可轉券(認列於2021財年Q3資產負債表上)，再加上流動比雖然快速下滑但在最新一季仍高達238%，基本上手上的現金與約當現金尚可償還短期的負債，短期財務狀況尚可接受。考量疫情對人類的衝擊減少，PTON這間疫情受惠企業的未來展望恐怕仍舊不容樂觀了。大家也可以檢視看看其他美國許多新創公司的疫情受惠股在財報上是否也有這些類似的問題呢?