趨勢觀察-短期下跌已經走到極致

我們認為短期市場下跌已經走到極致，現在已經不是急著要賣出股票的時候。雖然大環境整體趨勢向下，但影響短期市場走勢的是市場情緒。目前市場情緒已經擺盪到恐慌的極端，除非立刻出現重大金融危機事件，否則未來一個月應該是個反彈行情。

主導市場短期走勢的是市場的情緒，大多數的情況要衡量市場情緒，或者是依據這個資訊進行投資都是很困難的。但少部分時刻，這個資訊會變得有價值，就是市場情緒極度樂觀或極度恐慌的時候。目前正處於市場情緒極度恐慌的時刻。我們可以這樣想，若所有的賣壓都出籠了，接下來市場反彈的機率就上升了。以下是我們觀察到的幾個跡象

乖離股票指數是自行設計追蹤的指數。我們衡量股票距離50天均線的距離，當距離超過6個日ATR(Average True Range)，我們定義這檔股票正乖離(超漲)或負乖離(超跌)，接著分別統計正乖離股票數量與負乖離股票數量的占比。下圖指標是統計美國超過2500檔股票的結果，橘色區域是超漲股票比例，藍色趨勢是超跌股票比例。

如果看下跌的情況，超跌股票數量飆升的時候，都是市場最恐慌的時候。這時候股市可能跌很快，超跌股票數量也持續增加。當全市場10%的股票超跌，就是股市超賣或極度恐慌的時候，但極端的情況不會維持太久，當市場反彈，超跌股票數量就會快速從高點回落。我們目前正處於超跌狀態，只要股市不繼續創新低，這個數值就會回落。上週五(9/23)跟禮拜一(9/26)是超跌股票數量的高峰，只要股市稍微上漲，這個指標就會回落。這是我們認為短期最差的情況可能過去的參考之一。

紐約證交所有約2800家上市公司，下圖是1993年以來創新低的股票家數。除了金融海嘯時期有2600家股票創新低之外，大部分情況有1000多家創新低就是市場最差的情況了。

我們放大來看這最近的股票創新低家數，這個數值在上週五(9/23)有1042公司創新低，是最高數值。而昨天雖然S&P500又大跌了1.9%，但創新低公司家數卻在下降。沒有創新低就是沒有跌更低，股價在前幾天就跌完了。因此，這個數值在反應最差的情況已過。

貪婪恐慌指標目前數值是15，反映市場情緒是極度恐慌。

目前主導市場的兩大因素，一個是聯準會強勢升息，今年底利率會超過4%；另一個是英磅大跌引發市場動盪。但昨天股市的大跌，卻沒有帶動兩者跟著大跌，這反映出這波下跌主導力量告一段落。

下圖是美國10年公債走勢圖，週三(9/28)的反彈非常強烈，但昨天(9/29)卻沒有隨著市場大跌。如果利率已經反映今年整個升息，而利率上升也被股市定價，那”繼續”下跌的動力就沒有了。

上週五到週一英鎊的暴跌，讓市場擔心未知的金融風暴到來。但在英國央行進場干預後，英鎊快速反彈。目前看來英鎊暴跌的風險已經被止住了。

昨天(9/29)美股大跌，盤中S&P500跌了快3%、Nasdaq跌了快4%。這是因為又有聯準會官員發表鷹派言論，重申即使經濟衰退，聯準會依然會堅定的加息。但，除此之外，還有什麼推動市場下跌的力量嗎？

過去一週S&P500其實是在同樣的位置震盪。對於升息的影響，如果市場的定價就是在這個位置，那表示利空已經反應完畢。

現在跳開市場面的影響，我們從基本面來看待目前的市場。

經濟衰退、獲利衰退、訂單減少、庫存堆積這些因素，都會導致股市下跌，但影響的程度是有限制的。我們認為現在的股市下跌已經充分反映獲利衰退，當發生前述的衰退，股市大部分會有20%~30%的下跌。如果市場還要再往下跌，要跌40%~50%以上，那就是金融市場崩盤了。這種程度的下跌，必然伴隨著破產相關的風暴。

目前一般家庭跟企業的現金水位都非常高，沒有破產相關風險。由於新冠肺炎疫情爆發以來，企業獲利成長非常非常多，因此企業現金水平很高；一般家庭在新冠肺炎發生後，由於政府撒錢補貼，因此現金儲備也非常高。下圖是聯準會家戶單位現金儲備餘額的資料，家戶單位現金儲備是疫情前的3~4倍。

既然企業跟一般家庭財務狀況都很穩健，那剩下可能出現財政狀況的就是政府跟金融機構了。

過去20年間，各國政府債務增加幅度很大。以美國而言，債務佔GDP比例從健康的53%上升到125%，絕對金額更是成長了5倍。幾個主要國家債務金額整理如下表。在債務高檔之際要加息，對債務負擔便形成了龐大壓力。

目前英國就這方面遇到了問題，由於市場對於英國政府政策的不信任，用腳投票導致英鎊暴跌。英國最近發生的情況正是全球各國債務高漲風險的縮影，債務大幅增加的政府不只下表，還有很多。大多數時間，人民都給予政府高度的信任，覺得政府都不會倒。我們不知道會不會真的有政府發生債務危機，只是這個風險正在上升中。

對於金融機構而言，最近美元匯率大漲，利率大漲，讓很多金融機構直接面對很大的風險。金融機構從事的業務是：放貸、外匯交易、跨國放貸等等，換一個角度看就是用槓桿賺取利差與匯差，如果有某個銀行放了一筆大額國外放款，當本國貨幣升值又沒有避險，就會直接面臨匯率的損失；如果在景氣好低利率的時候，用2.5%大量放款，但現在利率升到4%，資金成本大幅上升，則有利差的損失。有這麼多的金融機構，只要有些過往賺錢的生意，但放到現在是賠錢的，那麼金融機構就有出現破產的可能。我們認為這個風險出現的機率是高的，但還需要一點時間，因為維持在高利率的時間還不夠長。只要維持在高利率的時間足夠長，過往糟糕的交易就會浮到水面上來。

整體看整個金融環境是不好的，聯準會堅決強勢升息，景氣面臨衰退，同時我們也面臨一些潛在的機構破產風暴。但以現在這個時間點而言，我們認為短期已經過度恐慌，聯準會升息已經被充分定價。如果現在沒有出現更嚴重的風險，那接下來反彈的機會比較高。11月份是美國中期選舉，過往股市上漲對於執政黨選情有利，民主黨有充分的誘因推出一些有利的政策激勵股市。回到文章標題，短期下跌已經走到極致，接下來反彈的機率較高。