【投資隨筆】京元電子

閱讀時間約 4 分鐘
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【大綱】

  1. 公司簡介與產業
  2. 成長力分析
  3. 安全性分析
  4. 籌碼分析
  5. 價值評估
  6. 附註

【公司簡介與產業】

主要客戶: 聯發科、高通、賽靈思、豪威
除聯發科外,其餘客戶佔比未超過10%,具有相當營運風險分散。
來源:2021公司年報
生產基地
來源:法說會簡報
產品占比 : 消費性電子比重逐季下降。公司營收主要由測試服務所貢獻,占比80%。
來源:法說會簡報
半導體產業
全球半導體產業至2030年CAGR約7%。McKinsey預估70%的成長來自汽車、數據與儲存與無線通訊,分別CAGR為10%, 6%, 6%. 此趨勢可使京元電子產品結構持續優化,降低消費性電子占比。

【成長力分析】

營收成長率
京元電子過去8年平均營收成長率達10%以上
來源:財報狗
IC封測產業2015~2022CAGR~7,而京元電子營收成長率達10%以上,優於整體產業。
資產周轉率
以測試為主的京元電子,主要具有高固定資產,因此分析其資產周轉率與折舊相當重要。下圖表示,固定資產周轉率與固定資產逐年上升。
來源:財報狗
折舊分析
封測產業具有高資本支出,若營運不善,龐大折舊費用會導致虧損。因此分析公司折舊佔營收比逐年下降,表資本支出有正向回報。
自製圖
來源:2021公司年報
三率分析
毛利率部分則受惠於高階晶片測試時間拉長而上升
來源:財報狗
ROE
近年稅後淨利率增加帶動ROE逐步上升。一般而言ROE>10表公司營運效率好。
來源:財報狗

【安全性分析】

營業現金流佔淨利比
藉由此項可得知公司每賺1元,實際上流入多少元進公司,藉此分析所屬產業是否進入高度資本資出競爭,可能導致金流問題。
來源:財報狗
利息保障倍數
利息保障倍數用來衡量企業支付利息的壓力,一般而言需大於5
來源:財報狗
流動比與速動比
此項目皆大於150%,表公司資金壓力不大
來源:財報狗
現金流量表分析
由於高資本支出關係,近五年有3年自由現金流為負,等整體加總為正。表公司雖然具有高資本資出,但有帶回現金流。
來源:財報狗
資產負債表分析
以2022Q3資產負債表分析,公司主要資產為設備及廠房,且無形資產占比極低,而投資部分為長期投資(透過其他綜合損益按公允價值衡量之權益工具投資-非流動)。
固定資產 : 62%
無形資產 : 0.06%
基金與投資 : 6%
現金及約當現金 : 16%
測試公司具有低存貨以及高固定資產特性。因此固定資產若持續成長,將提供後續成長動能。
來源:財報狗
自有資本比率: 企業營運資金中自有資本所佔的比率。 自有資本比率高表企業體質健康,不宜低過30%。京元電子自有資本率長期平均約50%以上,表現還不錯。
來源:goodinfo

【籌碼分析】

  1. 千張大戶目前(2022 11月)持有率64%
來源:神秘金字塔
2. 大股東有長線法人與基金進駐
來源:2021年報
3. 從今年3月至10月,公司高層增加持股
來源:公開關測資訊站
4. 董監持股8%偏低,但持股穩定且近期無賣出
來源:財報狗

【價值評估】

  1. 殖利率評估
法人預估2022京元電子EPS5元,而近五年最高配息率達95%,最低是67%。考2023景氣衰退與公司近年高資本支出,保守取配息率70%,故2023股利息為3.7。若以2017~2021平均年殖利率5.5%計算,目前價位應被低估。
近幾年京元電子EPS衰退率最高達26%,假設明年衰退20%,則EPS也有4.2
來源:財報狗
2. 高登成長模型
由高登成長模型 P = D / (k - g) ,其中P為股價,k為預期報酬率,g為股利成長率。若以k=22%,g=11%,D=3.7計算,可得合理股價33.6,故目前股價隱含年化報酬率約22%。

【附註】

  1. 20221110: 聯發科表示有看到較早進行庫存調整的大客戶,在Q4恢復部分拉或動能。預期2023上半年有更大庫存回補需求。
  2. 先進封裝占比預期逐步提高,將影響除京元電子外以封裝站比較高之封測公司。預估先進封裝由2020占比44%上升至49%於2025。
來源:Yole
3. 董事酬金百分比較2020下降
來源:2021年報
4. 半導體循環約3.5年,庫存去化約2~3季
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