【APPFX】油市首季供給過剩，大宗商品走勢分歧成為原物料近期行情特性

中國春節期間國際資產大多呈現上漲走勢，不僅風險資產，原物料市場也反應了對於中國解封行情的期待，然而，並非所有原物料行情走勢都一帆風順，以中國為主要需求的原物料中，原油便顯得相對弱勢許多。

影響原油表現相對弱勢的原因在於美國首季供應已有過剩的疑慮，美國一月原油庫存達到4.48億桶，創下2021年7月Delta病毒擴散以來新高，並且高於2022年的均值7.8%以及過去五年均值2.8%，顯得原油供需狀況現階段有些過剩現象。而由於整體產量成長，豁免國如利比亞與委內瑞拉開始增產，儘管去年第四季度OPEC日產能下降23萬桶至2932桶，但減產幅度低於配額的73萬桶，使得在供給上比OPEC原先預期的小幅增加。除美國原油庫存水平高於過去均值，整體經濟合作組織OECD國家庫存亦創下16個月新高至27.86億桶，呈現與過往季節性庫存變化偏多並呼應了供過於求的短期現況，不過儘管如此OECD原油與成品油庫存水平仍低於過去五年均值。

而本次油市狀況更傾向於解讀為需求減弱而非供給增加的主因在於，除OPEC產量呈維持小幅度減少以外，原油需求正處於淡季之中，美國境內受缺工影響造成終端需求汽油的部份在煉油廠產能利用率受限且整體提煉量異常下滑，不過汽油庫存仍於2022年11月中見到低點後快速回升。而原油方面儘管鑽油井數量維持低擋，但整體美國境內每日原油生產亮則呈現小幅度攀升，由2022年8月970萬桶升至2023年1月20日的1220萬日產量，且在出口限制的政策下，美國境內原油庫存短期內較不易見到快速走低的發展。在供給與需求的數值變動上來看，需求季節性走低仍為本次油價缺乏上漲動能的主因。

而相對由來說，工業金屬如鎳、銅、鋁甚至是熱軋鋼價在一月期間則擺脫了價格整理區間，但大多起因於庫存以及供給的減少，如鎳價於春節期間上漲6.2%之多起因於倫敦金屬交易所庫存鎳量減少7%；銅價反應中國清零政策放緩，由於中國用銅佔了全球超過五成的使用量，銅期貨淨多單正快速增加。在達沃斯經濟論壇中，國際貨幣基金IMF副總裁高萍娜便釋出對於中國經濟將於第二季度快速復甦的看法。攜程網對於春節期間出遊報告也顯示了中國旅遊訂單較去年同期增加四倍，使得市場開始傾向認為中國經濟或將較預期更快見到反轉向上的可能性。但相對於銅而言，中國經濟活動恢復對於鋁價則可能是充滿變數，主因在於中國為電解鋁的主要供應國，過去隨清零政策影響電解鋁的產能利用率走低，一旦經濟活動恢復後隨產能利用率的拉升，鋁供給也將迅速增加。

我們認為油市短期內缺乏向上推升力道，整體庫存不管在汽油與原油部份皆呈現短期續增趨勢，但絕對庫存水平來觀察仍在過去中期平均值以下，也使得在OPEC維持產量限縮的政策下原油在第一季度淡季更屬於「輕微供給過剩」的情況，這點也造成油價在短期來說向下空間得到限制。美國西德州原油WTI操作上建議第一季間71.5-81.5區間操作，短線技術面觀察跌破75則開啟向下至72附近的空間，日內則建議於78.8偏空操作。

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