Episode 4: 影響公司債價格因素(一)

在談挑選債券前，要先提一個最重要的議題，就是債券價格的變動。

常常在交易室內聽到客戶問，「為什麼利率明明下很多啊，為什麼我的債券or債券ETF沒有漲？」

在討論這個議題開始之前，還是要先科普一下一個名詞到期殖利率(YTM, Yield To Maturity)。

正常情況下，債券價格跟殖利率是反向的關係，所以會有以下兩種情況

但問題來了，很多客戶投資人會問:「我明明看到美國公債利率下跌了很多，債券殖利率應該會往下走，我的債券or債券ETF應該要漲價啊，但為什麼價格沒動？」

要回答這問題，大家要先了解公司債殖利率的組成

簡單來說，如果你買入一個10年期的公司債，你會先獲得一個以美金計價的基準利率，而美元計價的公司債基準利率就是10年美國公債利率(也稱為無風險利率)，然後加上這家公司的信用利差。若是五年公司債則是用5年美國公債利率加上信用利差。

所以依照上列公司債到期殖利率的公式大家應該會發現影響公司債殖利率的因素不只有美國公債利率，還有一個大家比較少關注的信用利差，以下提供信用利差的定義給大家參考。

也就是說，體質越好的公司，去市場借款需要付出的風險溢價越少(成本越低)，體質越差的公司風險溢價越高(成本越高)。而這個信用利差則會隨著公司本身體質或市場因素變動，因此帶動殖利率的變動，進而影響公司債價格。

舉例來說，蘋果公司發行一檔10年美元債券，與宏達電發行一檔10年美元債券，假設10年美債(基準利率都是4%)，蘋果公司只需要4.5%就可以在市場融資，但宏達電卻需要5.5%才可以在市場融資，也就是說，蘋果公司的信用利差為0.5%(4.5%-4%)，宏達電的信用利差為1.5%(5.5%-4%)。萬一今天宏達電東山再起發行了一個手機與iphone銷量與iphone並駕齊驅，公司體質跟蘋果公司一樣優質，這時候蘋果公司利差可能還是維持0.5%，但宏達電的信用利差可能也變成0.5%，因此宏達電的到期殖利率由5.5%變成4.5%(假設10年美債利率持平)，也就是宏達電債券因為信用利差變動而漲價了。

信用利差的問題是市場上沒有一個公開的地方可以查詢每一檔信用利差的價格，即使是公司債交易員也無法得知每一檔債券價格，每日只能根據當天有成交的信用利差資料去得知目前某檔公司債目前的信用利差價格在哪。

雖然說一般投資人看不到各別債券信用利差的變化，但是可以透過一些指數來觀察整體信用利差的變動，例如透過下圖可以明顯發現BBB等級的公司債信用利差從2月底就開始呈現一路擴大的走勢，尤其在SVB事件後，可以預期信用利差擴大幅度會慢慢加上，所以透過指數的變動，也可以略知信用利差市場的變動。

如前述所說，信用利差除了會受公司本身體質變動影響外，整體市場的氛圍也會影響信用利差變化，以近期來說，SVB銀行違約的事件，提高交易員對整體信用市場的看法轉向悲觀，認為整體市場違約風險提高，幾乎所有債券信用利差都會擴大(也就是債券跌價)。

而在市場恐慌的時候，信用利差往往一天就會擴張20-30bp(0.2-0.3%)，所以即使美債利率下跌20bp(0.2%)，投資人會發現整體公司債到期殖利率沒動，也就是說債券價格會持平，導致很多投資人看到利率下跌但是卻發現價券價格沒動

除了信用利差變動外，還有殖利率曲線的變動也會影響不同天期債券價格的變動，這個部位留到下一篇再詳述。