我們與1%的距離

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過去一週數據多如預期,就業佳、通膨緩、美元穩,不過政策上日本來個突襲,先說不要卻又臨時調整了殖利率曲線控制YCC。雖然週五收盤風險性資產看來是虛驚一場,美股依舊堅挺,雖然沒破4,600也跌不下去,仍有必要探究後續可能的影響。

日本央行的作風,介於西方歐美與東方中國之間。歐美這些年來是走透明路線,以和市場溝通清楚為原則,不希望造成過多的shock,而中國即使方向出來,就是不讓你猜到什麼時候做又會做多少。日本擺盪其中,也不時出現髮夾彎行為,這次先說不會調整YCC,突然又在前一晚透過媒體爆料會做調整,上一次這樣的經典出現在2016年1月,沒有任何預告實施負利率,本來希望給市場驚喜最後變成驚嚇。

還好這次動作不大。

原則上維持50bp的區間,但可以容忍到1%的上限。確實不是貨幣政策正常化,因為沒有升息也沒有縮表,然而就YCC本身而言,可以說名存實亡。這樣說的原因是,日本2Y-10Y curve達1%的時候,上一次是2012年,尚未實施QQE政策。

下一個問題是,去年底調整成50bps區間後,馬上就跳到0.4-0.5%,那半個月美債10年殖利率也至少上彈30bps,這次比照辦理將會挑戰前高4.1%。更何況現在距離1%還有40幾bps,恐怕30bps並不是worst case,至少是base case。

債券八月還會面臨一個死灰復燃的風險:200bn國庫券發行。六到七月狂發的國庫券完美被RRP吸收,使得市場擔心的流動性緊縮顯得杞人憂天,不過RRP的規模已經回到2022年第二季的水準,那時FED才升息不久,表示後續肯定是排擠到更長天期的需求,甚至讓存款下降的夢靨再起。

你可能會問,週五通膨數據出來後,連華爾街日報傳聲筒都說很可能真的要結束升息了,還怕什麼利率上揚?第一、上述兩項因素都屬於短期急遽型、而結束升息是一件中長期的事情。第二、違反直覺的是,如今暫停升息反而使得長債利率更容易上去。

理想的狀態是,暫停升息=短率預期不動了,curve也不動了,長率也不會動了。現在的狀況是,經濟衰退被拋到明年去,持續優於預期的經濟數據,以及再度蠢動的油價,會透過成長與通膨預期帶動curve變陡,因此長率會更傾向上升。

今年八月恐怕會像去年十月一樣精采,讓信仰債券送分題的懷疑人生,然後才會重生。


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這兩週美股接近4,600再度超越筆者的想像力,即使不可思議也不再言短期overshooting可能會到哪裡。不過依然在下半年認為downside高於upside,worst case 到3,900-4,000的可能。
過去兩週終於見到強弩之末,不過弱者恆弱強者恆強,中國有如阿斗美國仍屬堅挺,俄羅斯兵變似乎船過水無痕,雖然氣氛不算融洽卻也沒看到大家在怕。似乎經濟數據怎樣都比預期好,升息變成升升不息也沒衰退,七月終將晴空萬里,還是就讓這大雨全都落下?
上篇開宗明義,表明價格是投資最核心的問題,也簡述了價格是如何影響。接下來要進一步瞭解價格變動,有兩大學問必知,缺一不可。
回顧這週還沒端午就變盤,最後利多中美關係只是一日情。"是技術性調整,不要怕"或是"雨一直下,氣氛不算融洽"?關鍵時刻,突如其來的瓦格納旋風式叛變又會帶來什麼蝴蝶效應?
在我們航向投資的航道,探索無盡的荒野之前,先問問自己,展開這一切蝴蝶效應的初始點,投資的定義是什麼?
本週持續新高,雖然時間上還未超出封面魔咒的經驗法則,幅度上卻是超越筆者的想像。不可否認自債務上限解決/S&P 500突破4,200之後,我低估了認錯的力量,利空出盡也不會立馬變成利多出盡,固然沒人可以每次抓到頂部,但既然要抓,容忍空間就只能在5%以下。
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