美元與原油價格走勢這次不一樣？

美元與原油價格的走勢原本呈現反比關係，但近期卻出現了正比關係，這究竟是短期現象，還是長期趨勢改變的轉捩點？

美元與原油價格呈現反比關係

原因可能有以下幾點：

• 原物料供需角度來看，原油以美元計價，美元上漲，購買原油的成本提高，國際市場會抑制需求，而產油國會提高生產，原油價格因此下跌。
• 國際投資角度來看，美元上漲，國際炒家會從於大宗物資商品市場撤資，轉而購買美元資產或投資美元標的商品，因此美元需求提高，原油需求降低，導致原油價格下跌。
• 國際資金流向來看，美元上漲，資金加速回流美國，對於開發中國家的投資額會隨之減少，開發中國家對於原油的需求也將隨之減少，開發中國家經濟進入減速階段，有時外資離開太快甚至會引發本土金融風暴，直接破壞當地經濟穩定性，所以資金回流美國，原油價格下降。

美元指數在美國州際交易所（ICE）交易，由美元對 6 個主要國際貨幣（歐元占比 57.6% 、日圓 13.6% 、英鎊 11.9% 、加幣 9.1% 、瑞典克朗 4.2% 、瑞士法郎 3.6%）的匯率，進行加權幾何平均計算而來，反映全球資金流出、入美國（美元）的趨勢。（資料來自財經M平方）

上圖可以看出過去20年來美元與原油呈反比關係，美元指數上揚則布蘭特原油期貨下跌，然而，自2023年7月開始，美元指數上揚，布蘭特原油期貨也隨之上揚，這究竟是怎麼一回事？

王儲要哭了？彭博：沙烏地堅持減產今年GDP降1％（自由財經 2023/7/9）

沙烏地阿拉伯能源部長阿卜度拉齊茲親王（Prince Abdulaziz bin Salman）為提振油價，擴大減產規模，卻因中國需求減緩及美國增產，油價欲振乏力，布倫特原油價格今年以來下跌近 9%。

彭博表示，沙烏地阿拉伯本月將產量降低至每天 900 萬桶，這是該國過去十年來很少達到的水平。

減產石油賺很大 沙俄估多賺逾50億美元（工商時報 鄭勝得 2023/9/28）

沙烏地阿拉伯與俄羅斯減產計畫成功提振原油價格，令他們近幾個月以來多賺逾50億美元收入。據研究機構Energy Aspects估計，沙國第三季每日石油收入較第二季增加近3千萬美元，增幅約5.7％，整季算下來多賺26億美元，俄國收入則暴增約28億美元。

減產效應持續 學者：Q4國際油價恐破百美元（中央廣播電臺 謝佳興 2023/9/28）

國際油價已逐漸逼近每桶100美元大關，學者今天(28日)分析，主要來自產油國持續減產，連帶推動期貨市場淨多頭增加推升油價，今年第四季油價恐將在百元大關上下震盪，不過，由於預期明年景氣復甦，在需求增加，且價格具有誘因下，產油國產能料將跟著提高，和緩供需緊張情勢，明年春天國際油價應有望壓回到百元以內。

沙烏地阿拉伯與俄羅斯在今年7月聯手減產，在當時看似下了一步險棋，因為正常情況下價格上揚，消費端會抑制需求，其他產油國會增加供給，當時減產的決定不見得可以帶來好處，但事後證明這是一次成功的決定，替沙烏地阿拉伯與俄羅斯帶來豐沛的利潤。作為原油需求第一大國的美國，在過去一兩年內，政府為了抑制物價，釋出了大量戰備石油儲備，庫存桶數降至1985年以來的新低。政府還能釋放多少戰備石油儲備令人感到質疑，甚至基於補充庫存的理由，美國對原油的需求將不減反增；另一方面，北半球即將入冬，原油在冬天的需求比夏天高。因此基於以上種種理由，今年第四季油價很難回跌。

美國能源資訊局（EIA）每月公佈「短期能源展望報告」（Short-term Energy Outlook, STEO），統計全球石油和其他液體燃料（包括原油以及汽油、柴油、航空燃油等石油產品）消費、生產狀況，以及未來 1 ~ 2 年的供需平衡預測。 當供過於求、庫存堆積時，顯示原油市場失衡，油價可能面臨大幅回檔壓力。（資料來自財經M平方）

基於上圖來看，在2024年初原油供給可望回升，出現小幅供給大於需求現象，油價上漲趨勢應會止穩甚至回跌，但美國戰略石油儲備將於何時進行補充呢？這個因素也應納入考量，一旦美國進行原油庫存補充，對於油價將有刺激作用，倘若油價出乎意料地上揚，勢必會使聯準會更堅定地維持較長期的高利率，甚至可能再次升息。

結論

近幾個月來，美元與原油價格的走勢呈現正比關係，我認為這是一種短期現象。是由於沙烏地阿拉伯與俄羅斯聯手減產，且由於美國與其盟友保持對俄羅斯的禁止原油進口政策，美國盟友只能向美國或中東進口原油，使得美國原油出口增加，賺進大量原油美元。

除非美國成為原油淨出口國，並且其在國際市場上的原油供應量超越沙烏地阿拉伯，我才會認為美國具有原油定價能力，現階段美國頁岩油業者與OPEC仍是競爭關係，先前OPEC為了打壓美國頁岩油業者的生存空間，不惜大量增產，大幅降低油價，這樣的供給能力才是真正具有定價能力。

只有當美國具有原油的定價能力之日，那一天才會是原油價格與美元脫鉤的時間點，在此之前，出現任何異常的走勢，其背後應該都有一個合理的原因。