2024/9/21 回顧FOMC會議

FOMC會議重點

1. 聯準會 9 月會議降息 2 碼至 4.75 ~ 5.00% 區間，利率點陣圖將年內降息幅度調整至 4 碼（前 1 碼），明後年亦分別上修至降息 4 碼、 2 碼，整體傳遞聯準會認為本波降息總計有 8 ~ 10 碼的可能性，並且集中在今明兩年。(來源)
2. 根據9月18日發布的經濟預測摘要(SEP)，FED官員預測的中性利率(長期聯邦基金利率中位數)為2.9%，高於2024年6月發布的2.8%。(來源)
3. Fed目前執行的量化緊縮貨幣政策(QT)，每月讓600億美元的公債、不動產抵押證券(MBS)在自然到期後不再投入本金。技術上，這會推升長期殖利率，進而收緊金融環境。(來源)

就業數據持續下修

美國非農就業人數下修81.8萬人 創15年來最大規模修正(2024/8/21 鉅亨網)

美國勞工統計局 (BLS) 周三 (21 日) 公布最新數據顯示，截至今年 3 月過去一年內的就業人數初步下修 81.8 萬人，等於每月就業人數下修 6.8 萬人左右，不僅創下 2009 年以來最大下修幅度，也是有紀錄以來次高。修正數據透露，美國就業市場可能遠不如先前數據表現的那般強勁，一方面也讓聯準會 (Fed) 面臨下個月降息的壓力。

截至今年 3 月過去一年的非農就業人數下修逾 3 成。(圖：ZeroHedge)

違約率持續攀升

美國房市+各項貸款違約率

美國主要城市的房價仍持續上漲，住宅貸款違約率因此維持在較低水準。然而，商業住宅的違約率卻持續攀升。主要原因是疫情期間，大多數人的工作型態改變，居家辦公成為一種選擇，導致商辦需求大幅減少。

在疫情尾聲，信用卡貸款違約率大幅攀升。主要原因是當時物價高漲，許多民眾大量刷卡消費；同時，聯準會持續升息，一方面提高了信用卡利率，另一方面也增加了消費者的利息支出。因此，信用卡違約率持續攀升。

目前，違約率雖未達歷史高點，但其持續攀升的趨勢已加深外界對美國經濟衰退的擔憂。

薩姆規則衰退指標

薩姆規則衰退指標是一個經濟指標，用於衡量美國經濟是否處於衰退狀態。它是由經濟學家Claudia Sahm提出的，計算方式為美國 3 個月失業率移動平均值，減去前一年失業率低點。 當此數值超過 0.5% 時，意味著經濟體正經歷衰退階段，且過去每次衰退階段皆符合此情況，故此指標被命名為薩姆規則衰退指標。(摘要自財經M平方)

目前，數據已達到0.57%，超過薩姆規則所定義的0.5%閥值。若依據薩姆規則判斷，美國已經進入衰退階段。聯準會在9月維持利率不變，但即使進行預防性降息，從這一指標來看，似乎無法達到預防衰退的效果。由於利率政策的傳導速度較慢，通常需要約半年時間，因此美國經濟可能要到明年4月才能完全感受到降息所帶來的緩解效果。

勞動市場供需變化

勞動參與率可被視為供給端的指標，而非農職位空缺率則可視為需求端的指標。

勞動參與率自2023年初以來一直保持穩定水平，然而非農職位空缺率自2022年初的高點大幅下滑，目前仍未出現觸底跡象。因此，勞動市場的就業數據可能會持續衰退，直到非農職位空缺率出現築底甚至反轉。

綜合這兩項指標，再加上薩姆規則衰退指標，並考慮到利率傳導的速度，勞動市場可能將持續一段疲軟的時期。

結論

聯準會今年的降息節奏預測可能是2碼、1碼、1碼，總共降息4碼。採用2-1-1的策略可以有效引導市場預期，使外界認為聯準會將維持寬鬆態度，有助於實現經濟的軟著陸。

然而，我認為勞動市場數據將持續惡化，直到非農職位空缺率觸底反彈才有可能改善。如果考慮到利率政策的傳導速度，明年4月美國經濟才能感受到減壓效果。因此，在明年4月之前，美國經濟處於較高風險的時期，很可能進入衰退階段。

我認為聯準會應該在上次 FOMC 會議就開始降息1碼，而不是等到現在一次降息2碼。歷史數據表明，首次降息2碼後，股市通常會出現大幅下跌，經濟也多半朝硬著陸的方向發展。