【 個股追蹤 】閎康Q3財報解析及明年初步展望

閎康近期因估值過高，從高點回檔不少，再加上Q3財報開出後，毛利率及EPS數字都不太好看，馬上吃了一根跌停，我也有整理一些問題後致電公司，整理內化後跟大家分享

重點整理

1. 依照致電公司說法 : 2023年營收目標年成長下修至20~25%。(目前我看到的研究報告都還是說25~30%成長)
   依照目前累計至9月營收39.74億來看，Q4營收約會有11.92~13.9億的水準，也就是平均月營收約3.97~4.63億，就來驗證看看公司說法吧！但基本上是會達成，因為只要維持目前4億的營收就達成了XD ( 但我是期望有個中間值4.3億，因為Q4通常業績會是整年最好的一季 )
   
   
2. Q3毛利率會那麼差其實最主要還是營收上不去，雖然是產品組合RA佔比變高，其實反而應該是說FA成長趨緩，導致RA佔比變高，要是當FA成長維持時，營收就會上升、產品組合自然就變好了。
   再加上Q3相較Q2的營業成本中的固定成本增加不少，人力+1700萬(1200萬增資、500萬薪資)、折舊+水電+2000萬，我光把這些固定成本還原，毛利率其實就有37%，所以公司還是說 : 以營收來看最直覺，因為設備、人力到位後，營收開不出來的話，這些固定費用自然會侵蝕毛利率。

這邊就得談到另外一個指標「折舊營收比」，用來分析折舊佔營收的比例，當固定成本的折舊佔營收比重越低時，毛利率就會有機會越高。

優分析

3. 關於近幾個月營收都維持在4億左右，沒有持續成長的原因 :
   中國(年增30%)
   上海MA需求還是不錯，但深圳應該要有的量沒有出來(IC設計)
   台灣(年增18、19%)
   先進製程的MA需求也還不錯，但FA、RA受到相關產業庫存下單速度有變慢
   日本(年增68%)
   熊本原本預估10月就能挹注營收，現在變成Q4才會有量，也就是1Q24才會認列熊本的營收。
   
   
4. 日本名古屋在6月份股東會時提到，產能已滿了(一班)，現在則是變成兩班了，最多可以開到三班，但還不是時候。
   
    
5. 日本熊本產能也所剩不多了，可見日本的需求是真的不小，因此公司內部有在討論日本第三個實驗室的選址及時間，雖然還不確定，但是是勢在必行的事情。
   
   
6. 明年資本支出還沒有核定，但不會像過去2年那麼高了。
   
   
7. 美國AZ目前還看不到確切的時間，因與台積電是同個包商，台積電都還不知道，閎康自然也是，但實驗室已經開始支付租金了(固定成本增加)。
   
   
8. 預期2024年營收成長20%。
   
   
9. 在中國有個完整的車用RA實驗室，已經通過車用實驗室規格。
   最近則是有不少客戶在詢問相關產能，因為中國電動車電子零件似乎有要推國產(含半導體)，目前電動車電池中國已有寧德時代跟比亞迪，沒意外會想要發展電動車另一關鍵零件「絕緣閘極雙極性電晶體（IGBT）」，目前多仰賴英飛凌、STM等國際IDM（整合元件製造商）大廠
   
   
10. RA大部分設備的折舊可能在今年將折舊完畢，這代表什麼意思呢?
    也就是RA相關營收，不再需要提列其設備的折舊，因為折舊屬於營業成本之一，所以這會使得RA的毛利率上升。
    原先RA毛利率10~15%，當不需再提列折舊費用時，RA毛利率自然也就會上升，也因此RA佔比高會降低整體毛利率的問題也會慢慢不再明顯，還是回歸到營收是否持續成長即可。

小結

我認為目前中國那邊的MA需求還是很好、FA則是需求有遞延、RA明年有機會受惠電動車電子零件國產趨勢；台灣也是MA需求不錯，FA客戶反映現階段蠻涼的；日本高速成長中，但是熊本訂單也是有被遞延至1Q24才能認列，所以2023年的預估EPS必須下修。

日本高速成長中是件好事，但是現階段營收還是以中國、台灣為主，所以中國、台灣的FA需求疲弱，對於短期公司獲利來說不是件好事，勢必有所影響。

原先預估為以下數據 :
20%成長 : 預估EPS 12.14
25%成長 : 預估EPS 12.65
30%成長 : 預估EPS 13.16

下修後2023年的預估EPS :
20%成長 : 預估EPS 10.83
25%成長 : 預估EPS 12.04

也就是約介於10.83~12.04之間，我再縮小一些範圍，我認為約莫會在11.5左右，以目前股價216來看，預估本益比為18.8倍

再來推估2024年預估EPS，說真的不好推估，因為中國、台灣的FA需求看起來相較疲弱一些，FA又是公司高毛利產品，這對於公司的獲利影響有一定的程度。當FA需求恢復，營收才能更加成長，毛利率也才會有更好的數字！

現在就是不知道何時恢復，但我們再從台積電的說法來看，消費性電子的PC、手機有庫存改善的跡象，這對於明年FA需求恢復有可能會是利多，所以我先粗估預估EPS為13.5~14.5之間，但我建議先以低標的13.5去評估。

近年本益比區間11~23倍供參考。

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