【每日分析】穆迪下調美國信評展望，最後一位支持者也要投降了？

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上週六早上，國際信評機構穆迪將美國信評展望從“穩定”下調至“負面”，這意味著唯一還在堅持美國Aaa最高信評的機構可能也要“繳械投降”了。如此動作可以說是意料之外，情理之中。美債信評一旦被下調，對於金融市場來說是極其重大的衝擊。

不過，說是“無風險”，實則不然。這裡就要說到國家主權三大信評機構——穆迪、惠譽和標普。在對美債的信評上，目前只有穆迪還維持在Aaa的最高信評，惠譽已經於今年8月份下調至AA+，標普更是在2011年便下調了信評。信評機構的判斷標準並不複雜，就是看該國政府是否有違約的風險（以及違約損失率）。相比澳大利亞、加拿大以及德國，美國政府的違約風險明顯更高。之說以還是將美債作為“無風險利率”，是因為美債擁有其他國債無法匹敵的獨一檔流動性。

那麼穆迪為什麼要下調信評呢？官方給出了兩個理由，分別是急劇攀升的國債利率以及日益嚴重的政治分歧。其實，兩者說的是同一件事情，就是美國政府有違約風險。

美國的財政赤字同比

在什麼情況下美國政府可能違約？首先就是財政赤字，也就是政府入不敷出。由圖可見，自21世紀開始，美國的財政預算就沒有盈餘過，全都是赤字。關鍵在於赤字的規模逐年擴大，尤其是在疫情期間三萬億的刺激政策下，政府支出進一步飆升。一方面政府借的錢多了，另一方面還錢的利息還在提高，美國赤字的情況將更加嚴峻。

美國政府債務規模占GDP比例

既然已經是入不敷出了，為何政府卻從未違約，美債依舊是無風險？因為美國財政部一直在借新債償舊債，導致政府債務規模逐年攀升。同樣是疫情三年，美國政府債務急速擴張，占GDP的比例從100%飆升至130%。債務擴張本身並非壞事，政府適當借債能夠有效提高經濟增長。只要經濟表現良好，投資者抱有信心，那麼新增債務最終會轉變為消費需求，從而長線利好政府稅務收入。財政赤字也將恢復成盈餘。

但問題在於，美國兩黨間的政治分歧讓政府違約的風險大大提高。民主黨作為執政黨需要漂亮的政績，因此在開支上大手大腳。恰逢高通膨和地緣衝突，《通膨削減法案》、對烏克蘭和以色列的援助、以及對製造業本土化支持，這些都要求白宮政府大批量借債支出。然而作為在野黨的共和黨自然不願意看到這些，因此在想盡一切辦法削減政府支出，並將一些民主黨迫切的事件（例如對以色列的軍事援助）作為談判籌碼。

政治分歧本身不是問題，但是讓政府借新債受到了阻礙，反映到現實就是政府可能被迫“關門”。目前白宮政府的日常支出依靠的是9月底“續命47天”的臨時資金方案，到期日是本週五。換句話來說，如果週五前沒有達成新的臨時資金方案，就會導致400萬名政府人員無薪水可領，造成政府的停擺。雖然政府要求保證核心支出（保證還債），但違約的風險著實提高了。這就好比一家公司一旦破產了，首先虧損的當然是股東，但這並不代表債權人就能拿回所有權益。因此政府關門會提到國債違約的風險，從而導致信評的降低。

從實際表現上來看，每次信評機構下調美國信評都和政府“關門”緊密相關。2011年8月，美國政府債務上限陷入僵局，政府面臨關門風險，標普隨後下調了信評。2023年8月同樣是面臨債務上限與“關門”風險，惠譽下調了信評。由此可見，穆迪下調信評的原因應該與政府可能停擺不無關係。

那麼美債下調信評對美元有什麼影響呢？對於除美元以外的很多資產，邏輯其實並不複雜。美國信評下調，美債被拋售，從而利率上升，導致資產估值全面承壓。不過美元會稍顯複雜，信評的下調會讓美元先跌後漲。舉一個極端的例子，在以巴開戰後，三大信評機構紛紛下調了以色列的信評，然而以色列的貨幣新謝克爾先貶值後升值，和國債利率呈現同漲趨勢。因此雖然短時間內會受到情緒面拋售，但美元最終還是會跟隨美債利率的方向，獲得上漲動能。

不過還是需要提醒交易者，信評的調整不是市場的決定性因素，通膨才是。下調美國信評更多的是可以加速美元的上漲，而並非決定美元的方向。

2023.11.13重要經濟數據

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