【特別股】EP16 — 無可分配盈餘！不配息的非累積特別股解析(聯合甲特)

前言

前面三篇系列文章，已針對高股息率可累積特別股進行討論，也仔細探討台灣目前現存的國喬特及中鋼特，期待各位讀者能夠在這一系列的分析之中，能夠有額外的啟發。作者我認為，對部分讀者而言，只是抱持著認識的心態來看看特別股的介紹與分析，但或許有些觀念，也能套用在普通股及債券等投資工具上。

相較於可累積特別股，目前台灣交易所常見的仍然為非累積特別股，如果當年度發行人的財務或獲利狀況不佳，該年度將不發放特別股股利。因此，投資人應注意發行人的經營情形，一旦體質已經轉弱到特別股無法配息的階段，後續特別股價也將隨著造成折損，況且，若公司當下尚未看到好轉的理由，則投資人甚至會預設未來幾年也將無法配息，就失去了穩定的固定收益現金流。

若以近十年期間來看，非累積特別股確實曾有不配息的紀錄，儘管情況不盡相同，但對於有關注特別股的投資人而言，也足以拿來討論一番。近期非累積特別股不配息的情形，集中於前三年，分別為聯合甲特(4129A)、新光金甲特(2888A)、新光金乙特(2888B)，以及開發金乙特(2883B)。以下幾篇文章，讓我們分別討論這幾檔不配息的原因，以及中信金乙特(2891B)、中信金丙特(2891C)差一些未能配息的狀況。

決議不分配特別股股利！

做為期待獲取固定現金流的特別股長期投資人，所預期的應是每年穩定的股利收入，若其中有幾期未能收到股利，則很可能不符合當初的投資期待。然而，身為長期投資人，相較來說並不會時常關注個股短期間的波動，甚至若標的發行人過往經營情況穩定，皆實現每股盈餘，且未來展望正常，可能也不會察覺一些負面的因子正在發酵。

聯合甲特(4129A)宣布不發放特別股股利

聯合(4129)公司概況

以作者我開始關注特別股之後，聯合甲特算是開了近期不發放股利的第一槍。

若是以獲利來看，聯合(4129)的表現其實不算差，上一次實現淨損為2007年至2008年金融海嘯時期，緊接著連續14年(2009-2022年)皆實現獲利，故投資人對於聯合甲特的配息狀況，應抱持較樂觀的態度。

資料來源：聯合(4129)2008年以來經營表現，Goodinfo!台灣股市資訊網

聯合(4129)本身是人工關節製造商，並擁有自有品牌，其中又以台灣及歐美市場發展占公司營收比重最高。以過去的發展狀況，聯合(4129)握有技術，且積極發展海外市場，獲得美國及歐洲的認證等，相較部分生技業者仍處在前期研發階段，聯合(4129)的發展已相較成熟，並能實現穩定獲利。

資料來源：聯合(4129)主要產品及營收分布，2023年股東會年報

宣布不發放股利

但出乎意料的是，聯合(4129)於2022年3月24日，公告重大訊息不發放特別股股利；隔日(3/25)特別股股價立即下跌2.2元，反映不發放股利的跌幅。簡單來說，在投資人非預期的狀態，公司發布不發放特別股股利的當下，原先約定的股利即宣判化為烏有，並將在最近一個交易日完整反映。(或者也可以戲稱說，它確實除息了，但投資人沒拿到錢)

資料來源：聯合甲特(4129)不配息公告，公開資訊觀測站

而本次宣布不發放特別股股利，對於股價的變化仍屬合理，且推斷未來拿到股利的機會不低，因股價反映的狀況(2.2元)，與聯合甲特(4129A)每年約定的股利(2.34元；發行價52元，約定利率4.5%)相比，幅度相當接近。

有稅後盈餘，特別股股利呢？

不過可以觀察到，聯合(4129)當年度仍有實現(歸屬母公司)稅後盈餘0.52億元，每股盈餘0.37元。若要發放特別股股利，僅需要支出0.23億元現金(發行1,000萬股，每股發放2.34元)，故聯合(4129)並非僅因為稅後盈餘不足以發放股利，主要仍因為選擇將獲利提撥於特別盈餘公積(觀察2022年上半年財報)，留用於特別目的(例如償還債務、擴充營運，或是預留因應未來可能虧損等原因)，使當年度盈餘不足以發放普通股股利。

但這也提供投資人一個警惕(或學到一課)，固然發行人當年度實現淨利，仍可能因為公司後續資金需求，使特別股投資人失去重要的股利收入，故未來評估特別股是否值得投資，也應細查其獲利確實達到能夠發放股利的水平。

小結

在聯合甲特(4129A)未發放股利的討論中，可發現非累積特別股的配息狀況，仍與發行人獲利有重大關聯，且不僅是賺取獲利，更要達到足以發放特別股股利的程度。然而，獲利要達到多少，並非一般投資人能一眼看出的，牽涉到法定提撥盈餘的規定，甚至公司未來是否有將盈餘保留起來的理由(預期未來虧損、公司營運需要等)，最安全的做法，即是挑選普通股長年穩定配息的公司，以及獲利高到毋須擔心配息的發行人。

下一篇文章，我們將接續討論新光金甲特(2888A)、新光金乙特(2888B)兩檔不配息的非累積特別股，並於後續文章陸續討論開發金乙特(2883B)的狀況，及中信金(2891)發放特別股股利遇到的問題。

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