【特別股】EP10 — 9年平均4.5%年報酬率？投資台新己特(2887Z1)潛在獲利篇

前言

在我們討論過台新己特(2887Z1)的風險之後，其實作者我最期待的是，各位讀者若有投資特別股的需求，可以先想過最糟的狀況。其實上一篇的內容，還有一項機率更低，但影響更大的風險，那就是當台新金倒閉清算，特別股變成壁紙的風險。

不過上一篇並未提到的原因，莫過於以下兩點：

1. 如果台新金倒閉，持有台新己特的損失難以預估。
2. 台新金未來倒閉的機率相當低。

估計台新金倒閉對台新己特的損失

如果台新金倒閉，投資人所面臨的並非僅是市場風險，而是信用風險。

其中，台新己特的受償順位將低於債權人(例如：持有台新金債券)，但優於普通股股東。故實際能否得到任何補償，仍然未知。另外，在後續的倒閉清算流程將曠日廢時，就算股東仍留有優先清償的權利，實際拿到錢的時點可能不如預期。

但並非因為如此，投資人就不願意選擇這項投資工具，畢竟在違約機率相當低的時候，有投資意願的人還是願意承擔這樣的風險，去賺取合理的報酬。換個角度想，就算今天台新金有可能倒閉，就連存款戶也可能受到影響呀！但擔憂台新金倒閉，而不去銀行存款的，我相信少之又少。

台新金倒閉機率低

另外，一般來說監管單位也不願意看見金融機構倒閉，因為所影響的不僅是金融機構本身，而可能擴及到企業及個人金融，造成更大的動盪。若非因為沒有其他更好的做法，通常不會讓金融機構倒閉，較有機率由另一家業者承接其權利及義務。

由於持有特別股的信用風險，僅在倒閉清算的狀況下，若確定可由其他金融業者併購，則該業者也相對應需承接其義務。

於是，在我們的情境分析中，先省略相關風險不計。不過若相關風險已逐步浮現，則將會陸續反映在市價上，因新的投資人將會要求更高的報酬(使市價下跌)，來彌補相對應的信用風險。

不過，各位讀者也別就此灰心，接下來要介紹的是投資台新己特的潛在獲利空間！樂觀來想，我們已經列舉了幾種負面情況，但若實際上都未發生，則如先前預估，若持有至2032年7月，4.5%的年報酬率就會是最基本看得到也拿得到的報酬。

除了定期收到股利之外，在某些情況下，亦有可能實現資本利得，提高投資報酬。

什麼情況下，報酬率會更高？

1. 彰銀(2801)股價上漲，於發行滿7年時，股價高機率高於台新己特的發行價(17.65元)。
2. (中短期投資) 市場利率反轉向下(例如，通貨膨脹獲得控制，升息循環走向終點，各國央行開始宣布降息)。

彰銀股價上漲，預計在可交換時股價高於台新己特發行價(17.65元)

若投資人評估，在台新己特發行滿7年後(特別股股東可行使交換權)，彰銀的股價高於台新己特的發行價(17.65元)，則台新己特的市價將有上漲的空間。

因為當實際發行滿7年時，台新己特將可直接以1:1之交換比例，換為彰銀普通股，屆時出售之價格將高於17.65元！

(註：彰銀之股價高於台新己特之理論現值，即有「可交換之利益」，但對於未來利率情況仍有不確定性，故先以台新己特之發行價(17.65元)做估計。)

不過，畢竟距離最快可交換為彰銀普通股的時間，仍有接近6年之久，儘管現在這個時點(文章寫於2023年9月)彰銀可能因為短期利多，使股價大幅上漲至20元，甚至是30元。就算如此，也不見得投資人有把握，6年後彰銀的股價仍然可以維持(儘管目標可能僅希望高過17.65元)，故投資人若看好「可交換」的潛在資本利得，仍須評估彰銀長期的經營狀況，是否能夠支持股價長期穩定高於17.65元。

假設彰銀的股價於發行滿7年時，可以順利上漲至20元、25元、30元，則投資人持有至7年交換為普通股賣出，得到的近6年平均報酬率分別為6.04%、9.82%、13.05%。

自行試算；假設彰銀之股價，於可交換條件開始時(發行滿7年)，股價分別上漲至20元、25元、30元

市場利率反轉向下

針對中短期投資的投資人，若預計持有期間不超過5年，則利率下行可能對報酬率有正向影響。

從另一個層面思考，假設台灣1年期定存利率下降到1%的水平，則對於持有報酬率可達4.5%的金融商品，將會有吸引力；故新的投資人可以接受更高的價格持有該商品，而對原投資人來說，選擇出售即可實現資本利得。

假設一年後(2024年9月)，市場利率調降2碼，且新投資人可接受的報酬率由4.5%下降至4.0%，則台新己特理論市價將上升至17.63元，若選擇在此時出售，則原投資人投資報酬率(含2024年8月收到股利0.65305元)將提高至7.87%。

自行試算；假設持有滿一年後，市場上投資人可接受之報酬率下降50bps至4.00%，則理論現值上升至17.63元

自行試算；假設持有滿一年後，理論現值上升至17.63元，則出售實現之年化報酬率為7.87%

針對兩點潛在獲利可能性的評估

以現階段的情況來討論2029年7月彰銀的股價是否有機會突破17.65元，確實有些太早。除非接下來幾年彰銀有相當大的獲利成長空間，股價及配息都有很大的進步，市場才有機會反映台新己特未來可交換的好處。

對中短期投資人來說，若抱有市場利率反轉向下的預期，則可以考慮進行操作。但大眾對市場利率的預估仍有分歧，假設3至4年後才正式走向降息循環，使新投資人對於特別股可接受之報酬下降至4.0%，則2023年已投入資金的投資人，在3至4年後選擇出售，年化報酬率理論可小幅上升到5.0%~5.4%水平，並隨降息日程延後而遞減。

下一篇文章，將會以中立的角度，分析作者自身做為潛在投資人將會如何評估台新己特的價值。期待在讀完台新己特的風險及潛在獲利分析後，讓各位在投資領域上能獲得一些啟發！

針對上面的問題，也歡迎在留言區給作者或各位讀者一些反饋。

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