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阿福投資週報（2024/04/20） - 霍華．馬克斯的最新投資備忘錄（風險不可或缺）

阿福投資週報內容包括投資洞察、投資組合個股分析、買賣策略與對帳單、觀盤重點與投資計畫，透過方格子訂閱專題每週發佈，提供投資朋友參考。

❶ 投資洞察：霍華．馬克斯的最新投資備忘錄

霍華．馬克斯創辦橡樹資本公司，以備忘錄與投資人分享自己的投資洞見，巴菲特曾經提到，他只要在郵件信箱看到備忘錄，一定會馬上打開閱讀，《投資最重要的事》書中即是濃縮馬克斯歷年來的備忘錄和價值投資心得。2024/04/17發布最新備忘錄 The Indispensability of Risk 風險不可或缺，彙整最新投資備忘錄重點如下。

① 透過打牌來理解投資風險

• 我們透過類比來理解我們感興趣的事情，建立它與生活其他部分之間的聯繫來澄清問題。霍華．馬克斯寫備忘錄的四十年中，每一年都將投資與體育進行比較，2020 年寫了一篇將投資與打牌聯繫的備忘錄。《國際象棋教導犧牲的力量》文章提到“從卑微的棋子到強大的王后，如果不放棄一些有價值的東西，就無法贏得或挽救許多收益”
• 購買十年期美國國債是一種適度或「虛假」的犧牲。你放棄使用你的錢十年，但這只是機會成本，接受它會帶來利息收入的確定性。然而，大多數其他投資都涉及真正的犧牲，即為了追求「既不是立即的也不是有形的收益」而承擔損失的風險。
• 「沒有風險，就沒有回報」這句名言在許多情況下都是正確的。正如[五屆國際象棋世界冠軍]馬格努斯·卡爾森所說，“不願意冒險是一種極其危險的策略。” ，這就是：風險是不可或缺的。

② 不承擔風險的風險

• 由於「未來」本質上是不確定的，我們通常必須做出選擇：（a）避免風險且回報很少或沒有回報，（b）承擔適度的風險並接受相應的適度回報，或（c）承擔高度的風險追求實質收益但接受實質永久損失的可能性的不確定性。每個人都希望以很小的風險獲得豐厚的收益，但市場的「效率」意味著市場中的其他參與者都不是傻瓜，通常排除了這種可能性。
• 規避風險的個人投資者最終可能獲得的回報不足以支撐他們的生活成本。承擔太少風險的專業投資者可能無法跟上客戶的期望或基準。投資的挑戰在於追求某種版本的「c」，賺取高回報——無論是絕對回報還是相對於市場上的其他投資者而言，要承擔有意義的風險，追求絕對收益時可能遭受損失，或追求優異表現時可能表現不佳。
• 規避風險可能會導致規避回報，存在風險太小的風險。大多數人在理智上都理解這一點，人性使許多人很難接受這樣的觀點：願意承受一些損失是投資成功的重要因素。

③ 如何思考冒險

• 為什麼稱為風險，你必須抓住它才能在競爭激烈、雄心勃勃的領域中取得成功，但獲得它並不意味著你就會成功。長期獲得高回報率並不一定（而且通常不會）意味著持續的成功記錄。它是由於進行了大量合理的投資而產生，取得了良好的結果。
• 巴菲特和蒙格的出色表現很簡單：（a）他們進行了大量投資，並且表現不錯；（b）他們投資的大贏家數量相對較少，大量持有，並持有數十年，(c) 相對較少的大輸家。任何人都不應該期望，或期望他們的基金經理人都是大贏家，沒有輸家。
• 並非每項努力都會獲得高回報，但希望足夠的努力能帶來長期的成功，這種成功最終將取決於贏家與輸家的比率，以及損失相對於收益的大小。但在這個過程中拒絕冒險不太可能讓你到達你想去的地方。

④ 結論

• 冒險並不意味著就會有成功的結果，我們越相信自己的判斷，我們對自己的決策能力就越有信心。承擔風險的勇氣本身就是一個有價值的目標。
• 追求卓越投資回報的底線是明確的，你不應該期望在不承擔風險的情況下賺錢，但你也不應該期望僅僅因為承擔風險就賺錢。你必須犧牲確定性，但必須巧妙、明智地完成，並控制情緒。

【參考資料】

• 原文網址
• 霍華．馬克斯的上期投資備忘錄 2024/01/09 Easy Money 快錢

❷ 投資組合分析