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阿福投資週報（2024/01/27） - 投資洞察、組合個股分析、買賣策略與觀盤重點

阿福投資週報內容包括投資洞察、投資組合個股分析、買賣策略與對帳單、觀盤重點與投資計畫，透過方格子訂閱專題每週發佈，提供投資朋友參考。

❶ 投資洞察：霍華．馬克斯的最新投資備忘錄

霍華．馬克斯創辦橡樹資本公司，以備忘錄與投資人分享自己的投資洞見，巴菲特曾經提到，他只要在郵件信箱看到備忘錄，一定會馬上打開閱讀，《投資最重要的事》書中即是濃縮馬克斯歷年來的備忘錄和價值投資心得。

2024/01/09發布最新備忘錄 Easy Money 快錢，彙整最新投資備忘錄重點如下。

① 通膨與股市關係

• 聯準會將在 2024 年的某個時候宣布戰勝通膨，並開始降低聯邦基金利率，從目前的 5.25% 至 5.50%，2024年將進行三次25個基點的降息，使利率達到4.60%，然後在2025年進一步降息，將利率降至3%左右。通膨正朝著正確的方向發展，很快就會達到聯準會約2%的目標。因此，沒有必要額外加息。進一步的結果是，我們將實現軟著陸，其標誌是小幅衰退或根本沒有衰退。因此，聯準會將能夠下調利率。這對經濟和股市都有好處。目前共識有「金髮女孩經濟」的味道，指該時期的經濟溫和增長，並且搭配低失業率、低通膨以及低利率。
• 霍華．馬克斯的職業生涯中，曾多次看到金髮女孩在遊戲中思考，但這種情況很少能持續很久。某些事情通常無法如預期運行，經濟也會偏離完美。金髮女孩思維的一個重要影響是，它在投資者中產生了很高的期望，從而為潛在的失望（和損失）留下了空間。

② 利率前景

• 全球化對通貨緊縮產生了強大的影響，而且這種影響很可能正在減弱。而且勞動力的議價能力似乎在上升，霍華．馬克斯相信在不久的將來通膨可能會比 2021 年之前更高。如果屬實，在其他條件相同的情況下，這將意味著利率將保持在較高水平，以防止通膨加速。
• 在幾十年來首次嚐到通貨膨脹的滋味後，聯準會可能會將聯邦基金利率維持在足夠高的水平，以避免引發另一場通膨。為了控制通貨膨脹，人們會認為實際利率需要維持為正值。如果通貨膨脹率為 2.5%，那麼根據定義，聯邦基金利率就必須高於該水準。
• 霍華．馬克斯認為未來幾年利率將在 2-4% 左右，而不是 0-2%。未來 5-10 年聯邦基金利率平均將在 3.0% 至 3.5% 之間。我們投資時會意識到當前的情境宏觀條件，但我們的投資決策始終基於對公司和證券的自下而上的分析，而不是宏觀預測。

③ 備忘錄結論

• 1980 年至 2021 年是利率下降和/或超低的時期，低利率對經濟和市場參與者行為的產生重大影響，這是一段輕鬆的時光，由輕鬆賺錢推動。習慣低利率的人可能會認為利率將永遠很低，並根據該假設做出決策。因此，投資者盡職調查或公司規劃可能會假設資本成本將保持在較低水準，如果實際尋求融資時利率較高，這可能會成為麻煩的根源。這種情況在 2022 年發生了變化，當時聯準會被迫開始升息以對抗通膨。
• 馬克吐溫說：“歷史不會重演，但往往會押韻。”對投資者來說，週期及其因果關係是具有影響力的事物之一，在一個時期到下一個時期總是押韻的。過去輕鬆賺錢時期的教訓通常會被置若罔聞，因為它們遇到了（a）對歷史的無知，（b）利潤的夢想，（c）對錯過的恐懼，以及（d）認知能力不和諧，使人們忽視與他們的信念或感知的自身利益不一致的訊息。儘管可能會產生後果，但這些事情總是足以在低利率時期阻礙人們的謹慎態度。
• 除了暫時應對經濟衰退之外，我們不太可能回到如此寬鬆的貨幣環境。因此，未來幾年的投資環境將比我們在 2009-21 年看到的利率更高。不同的策略在未來一段時間內將表現出色，因此需要不同的資產配置。