投資週報內容包括投資洞察、投資組合個股分析、買賣策略與對帳單、觀盤重點與投資計畫，透過方格子訂閱專題每週發佈，提供投資朋友參考。
❶ 投資洞察：霍華．馬克斯最新投資備忘錄
霍華．馬克斯創辦橡樹資本公司，以備忘錄與投資人分享自己的投資洞見，巴菲特曾經提到，他只要在郵件信箱看到備忘錄，一定會馬上打開閱讀，《投資最重要的事》書中即是濃縮馬克斯歷年來的備忘錄和價值投資心得。2025/03/06 發布最新備忘錄 Gimme Credit 給我信用，彙整最新投資備忘錄重點如下。
這篇備忘錄的撰寫背景：過去十年最常被問到的問題是“聯準會何時升息/降息？在危機時刻，人們通常會問“我們處於哪一局？”（備註：棒球賽的局，回合），過去一兩年來，主題是“我們可以談論私人信貸嗎？”過去幾個月是“利差怎麼樣？”（備註：私募信貸（Private Credit）是由非銀行貸方提供、一種在非公開信貸市場發行和交易的債務融資方式。交易直接由貸方和借方協商達成，可以根據雙方特定需求制定條款和細則。）。主要是因為 2022 年利率從底部上升，人們對信貸的興趣一直在增加，霍華．馬克斯在高收益債券有最多的經驗與數據，提出的觀點適用於信貸。
① 高收益債券
- 2022 年，投資者擔心聯準會將引發經濟衰退，導致高收益債券的平均價格以超過 4% 的收益率利差形式納入風險保護，使整體收益率達到約 9.5%。霍華．馬克斯認為，這些回報（a）絕對值很高，（b）由於其合約性質而相對安全，並且（c）遠遠超過大多數機構所追求的回報。基於這些原因，主張信貸應在投資組合中佔有較大比重。
- 隨著時間的推移，投資人對可能出現經濟衰退的擔憂逐漸減少，導致不再堅持透過信用利差來提供慷慨的風險保護。需求增加、利率降低，以較高利差形式減少對風險保護的堅持，帶來價格上漲，高收益債券市場在 2023-24 年兩年期間實現 10.8% 的年化回報率。
- 從 1986 年到 2024 年，高收益債券的年化回報率為 7.83%， 10 年期國債的年化回報率為 5.14%。平均高收益債券每年為投資者帶來的回報比美國國債高出 269 個基點（備註：基點 basis point，bp 為0.01%），歷史利差足以抵消信貸損失。即使利差低於歷史平均水平，投資者也可能明智地選擇高收益債券而非國債。關鍵問題不在於今天的利差是否達到歷史最低水準。而是利差是否足以抵銷將要發生的信貸損失。
② 私募信貸
- 私募信貸行業如何能出現如此強勁的資本流入？最明顯的優點是為了彌補流動性的不足，私募信貸提供的收益率高於公共信貸，能夠提供槓桿資金，而大多數公共信貸基金不行。相反地，缺點是貸款缺乏市場，導致貸款流動性不足，難以積極管理持有的資產。私募信貸實際上無法以市價計價，私募信貸投資的費用高於公共信貸。
- 它主要出現在2011年後，為了因應全球金融危機，銀行減少貸款活動，這意味著我們還沒有機會看到它的缺陷，由於私募信貸大多不受監管，真相會被揭露嗎？類似這些問題也只有當潮水退去時才能得到答案。
- 私募信貸相對於公共信貸的回報溢價大致公平，但與缺乏流動性以及由此導致管理持股的困難是考慮因素，霍華．馬克斯建議將私募信貸和公共信貸結合使用。
③ 信貸與股票
- 今年一月的備忘錄《關於泡沫的觀察》寫到股票估值，根據過去的數據，從今天的本益比來看，標準普爾指數的十年回報率平均在 -2% 到 2% 之間，顯然，信貸的預期報酬率要高的多。
- 《華爾街日報》在今年1月27日的頭版文章提到，自互聯網泡沫時代結束以來，至少從任何指標來看，股票都沒有這麼缺乏吸引力。指出 10 年期美國公債殖利率高於標普 500 股票指數的「殖利率」。
- 霍華．馬克斯認為，信貸回報率將高於標準普爾 500 指數，回報率是契約性的，因此受波動性和不確定性的影響要小得多。在今天的利差下，信貸目前比股票提供更好的交易，相對而言價格合理。
