麥特週報 (2025/4/11)

【目錄】

01 麥特的話

02 下週事件

03 專題討論

Goldman Sachs - Prime Brokerage Hedge Fund

Morgan Stanley - AI Supply Chain Check

04 持股比例

---

【麥特的話】

1. 最近有點新聞焦慮，因為川普不斷的嗆聲加上關稅朝令夕改，往往讓盤中的盤勢有非常大的起伏震盪，這根本就是袋鼠多空雙殺盤。就趁這段時間，自己好好放一個假，好好學習的一些公司模型跟新公司，或是多多陪陪家人出外走走。等到市場有明顯的訊號出來，如關稅確定落地等等，再多多參與市場。

2. 本週會介紹高盛每週五盤後都會發布的PB (Prime Brokerage) Service Weekly Report，這個部分有在上個禮拜的週報講到，為什麼要追蹤這些對沖基金的金流，就可以試著推敲目前這些菁英們在想什麼。最後則是MS的AI Supply Chain報告，著重在於TSM FY2026 CoWoS生產量以及最新一些ASIC IC的進展。

---

【下週重要事件 (4/14至4/18)，如表1】

*** 我是利用軟體查詢各公司財報日期，實際還是要看公司公布日期 ***

表1：4/14 – 4/18 重要事件

---

【GS – Prime Brokerage Service Weekly Report】

發布日期：2025/04/4

(資料範圍截止至4/3，尚未包括本週 4/7 – 4/11)

【Summary】

1. 北美市場的賣壓最重，占全球市場的75%，一共Short了5.1個標準差。不僅如此，北美市場的位階是處於在MXWD (全球配置型股票) 的Underweight中。在北美的部位應該要有65.1%，現在少了11.8%。

2. 科技股被賣得很慘

• • 上週不論是什麼板塊，幾乎都被大幅度的空。

【槓桿率】

1. 總槓桿率 (Gross Leverage, 多頭 + 空頭倉位) ：

• • 286.1% / 上升0.3%
  • 反映出 Hedge Fund的倉位還是維持高槓桿。

2. 淨槓桿率 (Net Leverage, 多頭 – 空頭倉位) ：

• • 67.3% / 下降6.6%，位於過去一年中的最低
  • 代表Hedge Fund 極度想要降低風險，多空單倉位非常的接近。

【麥特結論】

1. 自己的想法：

• • 目前除了川普或是FED以外，我自己覺得很重要的是這份報告。因為我們可以看到，對沖基金已經連續好幾個禮拜在空美股了。因此，這些空單的回補力道應該會很驚人。我想大家都在等待利空出盡的時刻，就會讓空方不再堅定他們的立場。

2. 我們會持續追蹤未來的對沖基金流向，這是目前我認為比較重要的資訊。

---

【MS – AI Supply Chain Check Report】

資料來源：Morgan Stanley – AI Supply Chain Report

報告發布時間：2025/04/7

【整體 CoWoS 預測】

1. FY2025年的整體CoWoS產量是 70kwpm。
2. FY2026 → 105kwpm to 125kwpm (原先90kwpm)，MS根據調查的結果，需求還是很強勁。

【FY2026 CoWoS Allocation】

1. NVDA

• • FY2026H1 最主要的消耗還是來自於B300
  • 因為H20，CoWoS - S 的消耗量會增大很多，但是要看美國政府會不會禁止。

2. AWS

• • 世芯將會少量生產3nm的Trainium3，並在FY2026Q2進入量產。
  • 假設FY2026要生產50萬顆Trainium3，則大概需要30kwpm產能 (一片CoWoS可以切出 17顆晶片)。

3. Google

• • MTK將會在FY2026H2開始生產3nm的TPU v7e，假設FY2026要生產60萬顆v7e，則大概需要25kwpm產能。
  • AVGO則會繼續生產 v6p (5nm) / v7p (3nm)，而Tomahawk 6將會使用CoWoS生產。

【中國的AI推理需求強勁】

1. 阿里巴巴資本支出預計在FY2026 - FY2028年，將一共投入3000億人民幣。
2. 根據調查結果，中國也在買RTX4090與RTX5090，H20 的需求也是變得很強勁 (大約是150萬顆H20)，成本約2000億人民幣。

【結論與Check Point】

1. 科技巨頭正要進入財報季，要更新整體資本支出，這次要看MSFT會不會表態
2. 台積電在4/17的財報展望

---

【持股比例更新】