聯合健康集團（NYSE: UNH）向來是醫療保健產業中穩健成長的代表，卻在 2025 年面臨前所未有的信任危機。年初至今，UNH 股價已大幅下跌超過 40%，成為道瓊成分股中表現最差的個股之一。這場市值重挫並非單一事件所致，而是多項營運、法規與聲譽風險同時引爆，導致市場信心大幅動搖。對於正評估是否進場的投資人而言，深入理解這一系列問題的根源與管理層的應對策略，是判斷是否具備長期投資價值的關鍵。
此次聯合健康股價暴跌的核心因素之一，來自旗下聯邦醫療保險優勢（Medicare Advantage）部門的醫療支出遠高於市場預期。此舉凸顯公司在醫療風險管理與精算評估方面出現明顯誤判，同時也引來美國政府對其帳單調整（risk adjustment）與潛在過度申報的調查。這些因素不僅拖累了獲利表現，也打擊了市場對於公司獲利預測的信心，讓外界開始質疑其長期營運模式的可持續性。
同時，公司在高層領導上也面臨動盪。原任執行長 Andrew Witty 突然辭職，加上 UnitedHealthcare 部門執行長 Brian Thompson 意外身故，進一步加劇外界不安。為穩定局勢，公司決定由前任 CEO Stephen Hemsley 回鍋接任，試圖以其過往成功經驗重建市場信任。在對外說明中，Hemsley 坦承公司在風險控管與資訊透明度方面有所疏失，並承諾將於七月重新發布財務預測，以展現負責任的態度並恢復股東信心。然而，Hemsley 的回歸也伴隨高度爭議。他所獲得的 6000 萬美元股票酬勞方案獲股東通過，卻不設任何績效條件。這樣的安排在公司營運危機尚未解除時顯得格外刺眼，也引來市場對公司治理結構的質疑。部分長期股東認為，此舉與管理層口中所謂的「責任與改革」相互矛盾，可能削弱其公信力。
在法規風險方面，聯合健康正遭受多項政府調查。其中包括司法部針對其 Medicare Advantage 帳單作業的調查，以及子公司 Change Healthcare 遭駭客攻擊後所引發的病患隱私問題，已被美國衛生及公共服務部納入民權調查。這些事件不僅可能導致巨額罰款，還將對公司品牌與政府合作關係帶來長期傷害。
Medicare Advantage 原本是聯合健康近年最具成長性的業務單位，但現已成為風險源頭。先前政策上給予的報帳彈性正逐步縮緊，加上醫療費用增加，導致醫療損失比（MLR）飆升，壓縮了利潤空間。分析師普遍調降該部門的中長期獲利預期，市場對其再成為穩定成長引擎的信心顯著下降。
雖然股價已重挫，但不少投資機構仍認為 UNH 並未達到「便宜」水位。原因在於缺乏清晰的盈餘指引、內部風險尚未釐清，加上法規不確定性高，使得傳統估值模型的參考性大幅降低。與宏觀經濟波動導致的股價修正不同，UNH 目前面對的是結構性、自身內部的挑戰，短期內難以判定止跌點或反轉契機。
機構投資人也開始謹慎應對。雖然部分大型基金因指數配置仍持有 UNH，但已有不少基金選擇減碼，等待公司明確的改革訊號與風險解除後再度進場。目前多數機構採觀望態度，觀察新任 CEO 能否重塑管理團隊與風控機制，成為決定資金是否重返的重要變數。
長期以來，聯合健康垂直整合的商業模式（結合保險、醫療服務、藥品管理與數據平台）被視為競爭優勢，卻在此次風暴中顯現出制度風險。Change Healthcare 系統遭駭一事，暴露出其數據安全與系統備援的缺陷，也讓市場思考這樣高度集中化的模式是否仍然適合應對未來的監管與市場需求。
展望未來，投資人應密切關注 7 月底將公布的新一輪財務預測及潛在策略調整。Hemsley 是否能端出具體風險控管與營運效率方案，將決定市場是否願意給予第二次機會。此外，若司法部與衛福部的調查能獲得明確結案或進入和解階段，將有助於消除市場疑慮，為股價反彈創造條件。
總結來看，聯合健康仍是美國醫療體系中的關鍵角色，但 2025 年的危機暴露出其在治理、法規合規與內部控管上的多項隱憂。雖然前任 CEO 回鍋為市場帶來一定程度穩定，但企業轉型與重建信任之路絕非一蹴可幾。當前投資人若考慮布局 UNH，應清楚認知其短期風險仍高，應將資產配置聚焦於中長期基本面是否真正改善。只有當公司真正解決核心風險、重新贏得市場信賴時，UNH 才可能重返長期投資名單。
