穩定幣的定義與角色
穩定幣（Stablecoin）是一種與法定貨幣（如美元）或資產（如黃金）掛鉤的數位貨幣，其主要功能是為劇烈波動的加密貨幣市場提供穩定的交易媒介與價值儲存工具。穩定幣已成為NFT交易、DeFi(去中心化金融)應用、跨境支付等場景的基礎設施。其發行機制通常要求背後持有等值的儲備資產，尤其是流動性高且穩定的短期美債或美元現金。
美元與美債的雙重危機背景
目前美國正面臨兩項系統性危機：一是美債危機，二是美元信任危機。美債危機源於龐大的財政赤字與日益上升的國債規模，導致政府需不斷發債籌資。然而，市場對中長期國債的興趣持續減弱，使得債券收益率上升，增加政府的利息負擔，形成惡性循環。
美元危機則體現在全球去美元化趨勢加劇。各國正尋求減少對美元的依賴，開發或採用替代性貨幣系統，如數位人民幣或以商品掛鉤的交易機制，進一步動搖美元的國際儲備貨幣地位。穩定幣能否紓解美債壓力？
穩定幣與美債具有潛在聯動性，因其背後資產包含短期美債。然而，穩定幣通常不會持有3至30年的中長期債券，無法直接紓解美國政府長期債務壓力。若美國監管機構強制規範穩定幣需持有特定比例的美元資產或短債，或能間接支持美元需求，但對美債結構性問題幫助有限。
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SLR調整的潛台詞
美國財政部長貝森特曾提出調整SLR（Supplementary Leverage Ratio）計算方式，將美債排除在銀行總資產計算之外。此舉意圖降低銀行持債意願背後的監管成本，鼓勵銀行購買更多美債。儘管可能帶來短期需求支撐，卻可能增加系統性風險，使銀行重回類似2008年金融危機的槓桿化老路。
穩定幣的本質與去中心化矛盾
雖然穩定幣以區塊鏈技術運行，強調透明性與去中心化，但其價值完全依賴於中心化的美元體系與美國主權信用。USDT等主流穩定幣由私人公司發行，並非聯準會主導，卻在美元結構中擔任關鍵角色。例如，泰達（Tether）發行USDT時，用戶兌換進來的美元通常被投入至短期國債中，創造出“一美元雙用途”的結構：一方面進入數位經濟流通，一方面進入美國債券市場，間接為財政提供支持。
短期效應與政策盤算
美國財政部認為，穩定幣若普及，將產生數兆美元級別的潛在國債購買力，有助於緩解資金壓力。渣打銀行預測，到2028年，穩定幣規模可望達到2萬億美元，創造出每年4000億美元的國債需求。這樣的增量對於面臨資金缺口的美國而言極具吸引力。
此外，穩定幣可作為繞開聯準會的工具，將貨幣發行的部分權力交由私人市場執行，對於試圖削弱聯準會影響力的政治力量來說，是有利的操作空間。也因此，美國政府轉而採取“立法監管”策略，確保穩定幣系統合法、可控並鞏固美元霸權。
長期風險與信任挑戰
然而，穩定幣體系潛藏多重風險。首先是儲備資產的透明度與流動性問題。過往包括泰達在內的穩定幣發行方多次被指備抵不足，或將資金配置至流動性不佳的資產。一旦市場出現贖回潮，將可能引發“bank run”風險，對國債市場造成拋壓。
其次，穩定幣若廣泛流通並與法定貨幣並列，實際上將增加市場流動性，可能對通膨形成潛在壓力。一枚美元的兩種形態（銀行帳戶與穩定幣）在宏觀上形成隱性槓桿，若未有效控管，將加劇金融體系波動。
第三，在國際貨幣競爭中，其他國家亦積極推動數位貨幣體系，如中國的數位人民幣（e-CNY）與歐洲央行的數位歐元。穩定幣若未有效維持信任機制，反而可能成為美元霸權的破口。
歷史借鏡與警示
英鎊的衰落提供了前車之鑑。二戰後，英鎊區制度曾透過特惠制支撐其貨幣地位(帝國特惠制 Imperial Preference），但因英國經濟實力不足與資本外逃，最終失守國際信用。今日若美元對穩定幣的依賴未能以制度與信任支撐，恐怕會重蹈覆轍。
今日美元若過度依賴穩定幣來延續其金融影響力，卻未能以制度與信任支撐其運作，恐怕將重蹈英鎊覆轍。正如巴菲特所提醒的：這種遊戲可能在兩年內出事，也可能要等到二十年，但它總會出事。 當前「一美元變兩美元」的再槓桿結構，在市場平穩時看似穩健；但若遭遇贖回潮或資產價格劇烈波動，其背後是否真有足夠備抵與監管力道，將決定整個體系能否存續。
總結
穩定幣為美元提供了新的傳播載體，在短期內可能成為金融體系的“續命工具”。但其高度槓桿與對美元信用的依賴，也可能埋下長期風險。當全球進入數位貨幣時代，貨幣的價值不再僅建築於中央發行權，而更取決於整體金融架構的穩定性與透明性。穩定幣能否延續美元的霸權，仍需拭目以待。
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https://youtu.be/L_4aXvJssh4?si=KyrA6Jjgmb78XDh6
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