東科-KY (5225.TW) 財務分析與未來展望：全球變局下的成長航向

I. 執行摘要

東科-KY (股票代碼：5225.TW) 作為全球領先的影音揚聲器系統與耳機原始設備製造商 (OEM)，在2024財年展現了強勁的財務表現，實現了創紀錄的獲利能力。

主要發現

• 2024年表現強勁： 東科-KY在2024財年實現了每股盈餘 (EPS) 新高，達到新台幣12.68元，訂單暢旺是其顯著成長的主要驅動力 。
• 2025年營收近期放緩： 儘管2025年1月至5月的月度營收呈現年減趨勢，但公司管理層已澄清，這主要是由於新台幣升值對報表數字的影響，而非實際的匯兌損失 。值得注意的是，2025年第一季的EPS仍保持在新台幣2.50元，與2024年第一季幾乎持平 。
• 估值具吸引力： 目前的估值指標顯示公司股價可能被低估。追蹤本益比僅為6.84倍 ，而2024年現金股利殖利率則介於7.56%至12.43%之間 ，這反映了公司對股東的豐厚回報。
• 積極應對關稅策略： 為應對地緣政治風險與關稅影響，東科-KY正積極評估在馬來西亞設立新製造廠，並計劃在六個月內開始出貨，展現了其供應鏈的靈活性與應變能力 。
• 成長動能明確： 公司預計將受惠於穿戴式音訊裝置市場的強勁成長，並已獲得歐洲品牌耳機的大量新訂單，預計出貨量將達到去年的三倍 。
• 財務體質改善： 對近期財務報表的分析顯示，東科-KY的財務結構與償債能力持續改善，為未來的營運提供了穩固的基礎 。

合理價與未來展望摘要

綜合評估東科-KY穩健的財務體質、相較同業具吸引力的估值，以及積極的策略部署，該公司目前的股價可能被低估。未來的展望審慎樂觀，主要得益於其策略性產能多元化和核心產品領域的強勁需求，這些因素預計將有效緩解短期營收逆風。分析師普遍預期其目標價為新台幣159元 。

II. 公司概覽：東科-KY (5225.TW)

A. 業務概況與核心營運

東科-KY，正式名稱為東科控股股份有限公司 (Eastech Holdings Ltd.)，股票代碼為5225.TW。公司於2011年2月1日成立，並於2012年11月5日上市 。其所屬產業類別為「其他電子業」 ，此一廣泛分類涵蓋多種電子產品製造服務。

東科-KY的核心競爭力體現在聲學產品的完整生命週期管理。其主要業務活動包括：

• 製造與銷售： 專精於揚聲器系統與耳機的製造與銷售 。
• 設計與製造： 聚焦於高階/智慧型揚聲器及影音電子家庭娛樂系統的設計與製造 。
• 研發： 投入於系統架構、新產品概念、創新產品及聲學技術的研發 。
• 產品組合： 主要產品涵蓋喇叭單體、家用音訊系統、個人音訊系統及穿戴式音訊裝置 。

公司主要採取原始設備製造 (OEM) 模式運營，為其他品牌生產產品 。

B. 市場地位與主要客戶

東科-KY在全球影音揚聲器系統OEM製造領域佔據重要地位，是全球最大的製造商 。尤其在Sound Bar產品線，公司擁有最大的市場份額 。

公司與多家全球知名電子品牌建立了合作關係，包括LG、Samsung、小米、Sony、Panasonic及Philips 。這些多元且頂尖的客戶群，彰顯了東科-KY在品質、可靠性及製造能力方面的卓越聲譽。

C. 策略性定位分析

東科-KY作為全球最大的影音揚聲器OEM製造商，並與LG、Samsung、Sony、Philips、小米等全球一線品牌合作，其商業模式具備顯著的策略優勢。作為OEM廠商，東科-KY能夠受益於客戶在研發和全球市場行銷方面的龐大投資，從而降低自身在這些領域的開銷。其作為「最大」OEM的地位，則暗示著其擁有顯著的規模經濟效益、卓越的製造能力，以及潛在的「優先供應商」地位，這些因素有助於確保訂單的穩定性和高出貨量。與一線全球品牌合作，也意味著公司必須遵循嚴格的品質標準，接觸到尖端產品的開發，並享有穩定的需求管道。

這種策略性定位使東科-KY能夠專注於其核心競爭力，即高效生產和聲學創新。在消費電子產業快速技術迭代和品牌競爭激烈的背景下，這種OEM模式，加上強大且多元化的一線客戶基礎，為東科-KY提供了穩固的業務基礎。公司實質上是行業領導者的關鍵、大批量製造合作夥伴，確保了持續的需求供應鏈，而無需承擔品牌發展和直接消費者行銷的全部風險和成本。

II. 財務績效分析 (2024 - 最新財報)

A. 年度與季度營收趨勢

東科-KY在2024財年表現出色，合併營收達到新台幣124.05億元，較2023年同期大幅成長16.6% 。這顯示公司在該年度的營運表現強勁。

然而，進入2025年，營收趨勢有所變化。2025年1月至5月的累計營收為新台幣44.32億元，較2024年同期下降8% 。若進一步細看月度營收表現，可以觀察到近期營收的放緩：

• 2025年5月營收為新台幣7.9875億元，年減20.2% 。
• 2025年4月營收為新台幣9.41億元，年減10.7% 。
• 2025年3月營收為新台幣10.04億元，年減1.8% 。
• 2025年2月營收為新台幣8.3842億元，年增5.3% 。
• 2025年1月營收為新台幣8.4956億元，年減10% 。

公司管理層對2025年初的營收數字提供了重要說明，指出新台幣升值主要影響報表上的營收數字，並未造成實際的匯兌損失 。這表示，儘管以新台幣計價的營收有所下降，但以其他外幣計價的實際銷售量或營運表現可能保持穩健。

B. 獲利能力指標

東科-KY在2025年第一季的獲利能力表現如下：

• 營業毛利率：15.08% 。
• 營業利益率：6.32% 。
• 稅前淨利率：7.93% 。
• 稅後淨利：新台幣1.93億元，年增4.7% 。

與國內同業相比，東科-KY的獲利能力表現突出。在六家台灣聲學概念股中，其營業利益率和稅後淨利率均排名第二，僅次於亞弘電 。這表明公司擁有穩健的營運效率和具競爭力的成本結構。

C. 每股盈餘 (EPS) 表現

東科-KY在2024財年實現了每股盈餘 (EPS) 的歷史新高，達到新台幣12.68元 。這一數字較去年同期大幅增長78.6%，主要歸因於強勁的訂單表現 。

2025年第一季的EPS為新台幣2.50元 。這一季度表現與2024年第一季的2.52元幾乎一致 ，顯示儘管營收數字有所波動，但公司的季度獲利能力保持穩定。截至最新的追蹤數據，過去四季的EPS總和為新台幣12.33元 。

D. 股利政策與現金殖利率

東科-KY宣布針對2024年盈餘發放每股新台幣10.3943元的現金股利 。根據2025年3月27日的除息日計算，現金殖利率為7.56% 。值得注意的是，其他資料來源顯示其殖利率更高，達到12.42%-12.43% ，這可能是由於計算時採用了更近期、較低的股價作為參考，使得殖利率更具吸引力。

公司在股利發放方面表現出對股東回報的持續承諾，已連續四年發放現金股利，累計總額達新台幣20.61元 。過去四年的平均現金殖利率為4.30% 。特別是，股利從2021年盈餘的0.60元大幅增長至2024年盈餘的10.3943元 ，反映了公司獲利能力的顯著提升。公司2023年的股利配發率為82%，管理層也公開表示將努力維持約80%的配息率 。這項承諾表明公司採取了對股東友善的政策。

E. 財務表現觀察

在2025年初，東科-KY的月度營收數字呈現年減趨勢 。然而，與此同時，2025年第一季的每股盈餘 (EPS) 卻與2024年第一季幾乎持平 。公司管理層對此解釋稱，新台幣升值僅影響報表呈現，並未導致實際匯兌損失 。這種營收與獲利表現的脫鉤，揭示了多層次的財務動態。首先，若新台幣升值，以新台幣計價的海外營收在換算後會顯得較低，但公司以當地貨幣計算的實際銷售量或利潤率可能保持強勁。其次，這也可能表明公司在成本控制方面取得了顯著進展，或策略性地將產品組合轉向利潤率更高的產品，從而有效抵銷了營收下降的影響。2023年公司在營收下降的情況下，透過毛利率改善實現EPS增長的歷史，也支持了這種能力 。因此，投資者在解讀近期營收數據時應保持審慎，不應孤立看待。每股盈餘的穩定性以及管理層的澄清，表明公司的潛在營運獲利能力比表面營收數字更具韌性，這也反映了公司在成本管理和產品優化方面的強大能力。

此外，東科-KY在2024年發放的現金股利殖利率非常高，介於7.56%至12.43%之間 。這一高股利是由2024年創紀錄的每股盈餘新台幣12.68元所支撐 。更重要的是，管理層已明確承諾維持約80%的股利配發率 。通常，如果高股利殖利率沒有強勁且可持續的獲利作為支撐，可能會是一個警訊。然而，就東科-KY而言，高股利是其創紀錄獲利能力和持續、友善股東的股利政策的直接體現。股利同比大幅增長 ，也證明了資本回報的積極趨勢。殖利率報告數字的差異（7.56%與12.43%）很可能源於計算時所採用的股價參考點不同，較高的數字可能反映了近期較低的市場價格，使得股票從收益角度看更具吸引力。因此，東科-KY的高股利殖利率並非短期現象，而是基於穩固獲利基礎的策略性回報。這使得東科-KY對於尋求收益的投資者而言，極具吸引力，前提是其強勁的獲利能力能夠持續。公司在相對較短的時間內完成填息的能力 ，也反映了市場對其潛在價值和未來獲利潛力的信心。

IV. 估值分析：合理價判斷

A. 本益比 (P/E) 估值

根據最新數據，東科-KY的追蹤本益比為6.84倍 。另一來源也證實了這一數字，為6.65倍 。這一計算是基於其過去四季的每股盈餘總和新台幣12.33元 。

一般而言，如此低的本益比，對於一家在去年實現創紀錄獲利並在成長型市場中營運的公司而言，通常被視為低估。Winvest的「本益比河流圖」分析明確指出，目前股價位於「藍色區間」，這被解讀為潛在的低估區域 。這可能意味著市場尚未充分認可或計入東科-KY當前的獲利能力。

B. 股價淨值比 (P/B) 估值

東科-KY的股價淨值比報告為2.15倍 或2.17倍 。這一數字是根據其最新每股淨值新台幣38.80元計算得出 。

與本益比分析不同的是，Winvest的「股價淨值比河流圖」將目前股價定位在「黃色區間」，這表示估值處於「合理水平」 。本益比與股價淨值比在解釋上的這種差異，揭示了更為複雜的估值情況：相對於獲利而言，股價顯得便宜，但相對於資產而言，股價則被認為是合理的。

C. 分析師共識與目標價

券商報告對東科-KY的未來獲利前景持樂觀態度。報告預計其2024年EPS可能達到新台幣13.14元，2025年EPS則可能進一步上升至新台幣13.36元 。值得注意的是，公司實際公布的2024年EPS為12.68元，雖然略低於預測，但仍非常接近且創下歷史新高。基於這些積極的獲利預測，同一份券商報告將東科-KY的目標價設定為新台幣159元 。這一目標價相較於近期交易價格具有顯著的潛在上漲空間。分析師的共識為評估合理價格和潛在未來表現提供了專業且前瞻性的參考基準。

D. 與主要同業的比較估值

為了進行全面的比較分析，本報告選取了聲學產品行業內的主要上市同業，包括亞弘電 (6201)、致伸 (4915) 和美律 (2439)，這些公司均有可比較的財務數據 。

直接比較顯示，儘管東科-KY的每股盈餘和利潤率具有競爭力甚至更優 ，其本益比卻顯著低於主要的台灣同業。同時，其股利殖利率也明顯更高。這種鮮明的對比強烈支持了東科-KY相對於同業而言被低估的判斷。

E. 估值指標與市場認知

東科-KY的本益比約為6.84倍，這在「本益比河流圖」上顯示為「藍色區間」，暗示股價可能被低估 。然而，其股價淨值比約為2.15倍，在「股價淨值比河流圖」上則顯示為「黃色區間」，表明估值處於「合理水平」 。這種估值指標上的差異，以及東科-KY的本益比顯著低於同業（例如亞弘電的11.81倍、致伸的12.42倍、美律的12.40倍），儘管其每股盈餘和利潤率具有競爭力甚至更優 ，這揭示了市場認知與公司基本面之間可能存在的不一致。

這種差異表明，市場可能認為公司的資產價值合理，但對其獲利的持續性或品質存在疑慮，或者感知到較高的風險。然而，考慮到東科-KY在2024年創紀錄的每股盈餘、2025年第一季穩定的每股盈餘，以及不斷改善的財務體質 ，這種低本益比可能代表市場的錯誤定價。特別是其異常高的股利殖利率，進一步凸顯了這種潛在的低估。因此，市場目前對東科-KY的保守估值，似乎與其近期強勁的財務表現和營運穩定性不符。這種不一致性預示著潛在的投資機會，因為一旦公司的獲利持續性及其策略性舉措的有效性更加明確，市場可能會重新評估其股價。

東科-KY目前的本益比約為其追蹤獲利的6.8倍 。相比之下，台灣聲學產業的同業本益比約在11至12倍之間 。此外，東科-KY在2025年第一季的每股盈餘在這些同業中最高，且其獲利能力指標也具備競爭力 。如果東科-KY能夠持續展現獲利的穩定性和成長，特別是隨著其新耳機訂單的實現和馬來西亞新廠的投產，市場對其獲利品質和未來成長前景的看法很可能會改善。這種認知的提升可能導致其本益比倍數擴張，使其與行業平均水平更加一致。

東科-KY當前本益比與同業倍數之間存在顯著差距，這表明未來股價上漲的很大一部分可能來自於估值倍數的擴張，而非僅僅依賴於獲利增長。例如，即使獲利持平，本益比從6.8倍擴張到12倍（一個保守的同業平均估計），也將意味著可觀的上漲空間。分析師設定的目標價新台幣159元 ，若除以2025年預測EPS 13.36元，所得本益比約為11.9倍，這與同業平均水平一致，進一步支持了估值倍數擴張的可能性。

V. 未來展望與策略考量

A. 市場趨勢與成長驅動力

全球音訊設備市場預計在2025年至2030年間將以7.06%的複合年增長率 (CAGR) 增長，到2030年市場規模將達到229.3億美元 。其中，穿戴式音訊裝置市場更是重要的成長動能。藍牙耳機市場預計在2023年至2030年間將實現14.6%的複合年增長率 。國際數據公司 (IDC) 的報告顯示，2025年第一季全球腕戴式設備出貨量同比增長10.5% 。音訊類產品的全球成長主要受新興市場需求上升以及無線頭戴式與開放式耳機普及的推動 。

東科-KY已成功獲得來自歐洲品牌的大量藍牙耳機訂單，預計出貨量將達到去年的三倍 。這項新業務的增長，結合整體市場對高階和智慧型音訊產品的需求，預計將成為公司未來營收和獲利成長的主要驅動力 。

B. 策略性舉措與風險緩解

為應對全球貿易局勢變化，特別是美國關稅政策的影響，東科-KY正積極評估在馬來西亞設立新製造廠 。公司總經理白錦蒼表示，馬來西亞新廠可在六個月內開始出貨 。儘管川普政府的關稅政策變化多端，導致品牌客戶持觀望態度並調整出貨排程，但東科-KY強調客戶訂單目前保持正常，並未出現砍單情況，預計下半年營運將保持穩健 。公司財務長林佩敏也表示，在客戶預測不變的前提下，全年獲利表現可望延續良好態勢，但實際數字仍需視關稅政策最終決定而定 。

公司過去曾面臨晶片瑕疵導致客戶退貨的事件，並對供應商提起訴訟，這在2023年第三季財報中反映為高達8500萬元台幣的存貨淨變現價值跌價損失及報廢損失 。然而，公司已透過法律途徑尋求賠償，並在財務結構和償債能力上有所改善 。

C. 策略性發展觀察

東科-KY積極評估在馬來西亞設廠，並計劃在六個月內開始出貨，這項舉措是公司應對關稅政策和地緣政治風險的關鍵策略。美國對中國進口產品加徵關稅，對許多在中國設有產線且對美出口比重高的台灣企業構成衝擊 。儘管電子產品部分暫獲豁免，但間接影響和供應鏈調整壓力依然存在 。東科-KY的海外擴張，特別是馬來西亞新廠的建立，旨在分散生產風險，確保供應鏈的韌性，並維持對主要客戶的穩定供貨能力。這種前瞻性的供應鏈多元化部署，將有助於公司在不確定的全球貿易環境中保持競爭力，並降低潛在的關稅成本風險。

公司在2023年營收下降的情況下，每股盈餘 (EPS) 反而增長了30% ，這歸因於毛利率的提升。這項表現表明東科-KY正積極優化其產品組合，並將重點轉向高附加價值的產品。例如，耳機部門的大幅成長，以及從歐洲品牌獲得的藍牙耳機大訂單，都反映了公司在高階和智慧型音訊產品領域的布局 。這種產品組合的優化，使得公司即使在整體營收面臨壓力時，也能維持甚至提升獲利能力。這項策略不僅提升了公司的獲利品質，也使其更能適應市場變化，因為高毛利產品通常能提供更大的緩衝空間來應對成本波動或市場競爭。

儘管全球經濟存在不確定性，且關稅政策一日數變，東科-KY管理層在股東會上明確表示，客戶訂單保持正常，並未出現砍單情況，預計下半年營運將保持穩健 。這項資訊至關重要，因為它表明東科-KY與其一線客戶建立了穩固的合作關係，這些客戶對公司的產品和服務具有持續的需求。在面對外部衝擊時，客戶未砍單的承諾，為公司下半年的營運提供了堅實的基礎，也證明了東科-KY在供應鏈中的關鍵地位和其產品的不可替代性。這種穩定的客戶關係，為公司在外部環境變化下提供了重要的營運保障，降低了市場波動對其核心業務的影響。

VI. 結論與建議

結論

綜合上述分析，東科-KY (5225.TW) 在2024年實現了創紀錄的獲利表現，每股盈餘達到新台幣12.68元，並承諾高達80%的股利配發率，使其現金殖利率極具吸引力。儘管2025年上半年營收因新台幣升值等因素出現年減，但其每股盈餘仍保持穩定，顯示公司在成本控制和產品組合優化方面具有強大能力。目前的本益比約為6.84倍，顯著低於同業平均水平（約11-12倍），這表明市場可能低估了其真實價值。分析師給予的目標價為新台幣159元，也支持了股價有潛在上漲空間的判斷。

從未來走勢來看，東科-KY正積極應對全球貿易變局，評估在馬來西亞設廠以分散供應鏈風險，並已獲得新的高成長性耳機訂單。全球音訊設備和穿戴式裝置市場的持續增長，為公司提供了長期發展的有利環境。儘管短期內可能面臨營收波動和關稅政策的不確定性，但公司穩固的客戶關係和對高毛利產品的聚焦，將有助於維持其獲利能力和市場地位。

投資建議

基於對東科-KY財務狀況、估值水平、產業前景及策略性應變能力的全面評估，本報告認為東科-KY目前股價被低估，存在顯著的投資價值。

1. 長期投資者： 對於尋求穩定現金流和潛在資本增值的長期投資者，東科-KY的高股利殖利率和穩健的獲利基礎使其成為具吸引力的標的。公司積極的海外擴張策略，有望在中長期內有效規避地緣政治風險，並確保未來成長動能。建議持續關注馬來西亞新廠的建置進度及其對營收和獲利的實際貢獻。
2. 價值型投資者： 東科-KY當前較低的本益比，相較於其同業和自身的獲利能力，顯示出被低估的機會。若市場未來能重新評估其價值，股價有望實現估值倍數的擴張，帶來可觀的回報。建議密切觀察公司後續營收是否能擺脫新台幣升值影響，恢復實質成長，以及獲利能力是否能持續優於同業。
3. 風險考量： 儘管公司積極應對，但全球貿易政策的不確定性（如美國關稅政策的最終決定）仍是潛在風險。此外，消費電子市場的競爭激烈，以及新產品開發和客戶訂單的波動性，也需納入考量。投資者應定期審閱公司財務報告和產業新聞，以掌握最新動態。

「儘管精準的數據分析和嚴謹的策略制定是投資成功的基石，但當市場波動劇烈，人心惶惶之際，真正考驗的往往不是你懂多少財報數字，而是你是否有足夠的定力與耐心。理財的最終勝利，或許更多地取決於對人性的理解與駕馭。」