個股筆記：5225 東科-KY，逐漸成長的揚聲器/耳機製造商

公司簡介：

東科-KY(5225) 主要從事揚聲器系統、耳機及影音電子系統等產品之研發、製造及銷售，主要產品包含喇叭單體、家用音訊系統、個人音訊系統、穿戴式音訊等，以OEM代工為主要經營模式，主要客戶包含LG、Samsung、小米、Sony、Panasonic、Philips等。

從公司年報可以看出，公司產品是以揚聲器/家庭劇院為主，產品主要以外銷為主，包含歐洲跟亞洲等地。

從公司去年 8 月法說會的資料來看，目前公司是 Sound Bars 製造商中的市占率第一名，其次是個人音訊部分 (含 Bluetooth Speaker)，有幫許多大廠做代工。

產業成長性部分，Sound Bars 近年來在家庭影音市場中快速竄起，根據 IMARC Group 預估，從 2022 年到 2027 年的年複合成長率為 9.19%；藍芽無線音響根據 ABI Research 預估 2022 到 2026 年複合成長率為 7%；藍芽耳機根據 Global Information 預估，2023 到 2030 年的年複合成長率有 14.6%。由上述資料可以得知，這個產業是有一定成長性的，當然也會面臨相當程度的競爭。

公司基本面：

觀察公司營收，每年的 Q3 都是旺季，今年的營收更是 2022 年以來的新高，公司去年法說有提到今年有歐系品牌廠藍芽耳機的訂單，預計出貨量會是去年的 3 倍左右，看來這個部分目前已經有反應一部份在營收上了。

從毛利率/營業利益率/稅後淨利率來看，公司毛利率逐漸上升，顯示出產品是有一定競爭力的，也因此雖然去年 (2023) 營收是較前年衰退了約 17%，但 EPS 卻逆勢上升了 30% (6.04 --> 7.96)！

觀察公司的現金流量表，公司稅前淨利大幅上升、應收帳款大幅上升 (要持續觀察是否有收到)、有多花錢在投資廠房上 (好事)、沒有額外多借錢，看起來比較需要擔心的部分是應收帳款，不過公司整體的現金餘額應該還是充裕的。

而從資產負債表中一樣可以看到應收帳款上升、存貨上升 (應是為了備料)，應付帳款看起來很高，看起來細項除了欠廠商的錢外、還有一部份的薪資/股利/資遣費等等...

估值：

今年到六月為止，累積營收比去年同期成長了 28%；Q1 EPS 2.52 (一部份是業外貢獻)，Q2 營收又比 Q1 多了 11% 左右，如果用一樣的毛利率來計算，整個上半年的 EPS 有機會達到 5 塊，再考慮到下半年是過往的旺季，整年 EPS 應該有機會達到 10 塊以上，搭配目前股價只有 123.5，本益比只有 12 左右。而如果是用折現模型來算，現在的股價代表市場給的年複合成長率為 6%，對照今年到為止目前營收成長的幅度，目前認為是有些低估的。

總結：

東科-KY 這幾年的發展看起來是走在一條穩健成長的道路上，公司產品的競爭力也逐漸反映在毛利率上，期待公司表現能越來越好~

另外也推薦對東科有興趣的朋友，可以實際去聽聽公司法說會的內容，公司管理層對於公司前景會做詳實的描述，比如說 2023 年的營收不會有高成長但會有高獲利、今年耳機部門的大幅成長等，可以更清楚的瞭解公司長短期的方向~