本週台積電開法說，帶動大盤指數和整個AI族群往上走，感覺市場越來越興奮，好像已經忘了很多事一樣，而我們台灣的最終關稅還是遲遲測又開出，媒體上的預測滿天飛，老實說，這真的很難去猜到底最後來的數字會落在什麼地方，個人認為如果和日韓一樣都25%，那就算不虧了，不過其實周邊國家在關稅宣佈後，也沒有出現明顯的跌幅，頂多就是像日本這樣漲不上去，因此，個人認為，其實市場已經在消化這些對關稅的預期，只要不出現過於誇張的數字(像是大於30%)，大致上回擋的幅度不會太大，但是！！這不代表之後就沒事了，短線上市場仍然處在一個比較樂觀的情緒，特別是AI相關公司，因此可以不必去預設高點會在哪，不過之後如果七月底Fed真的降息，是否會帶來最後一波利多，則要再觀察，再加上八月關稅開始生效，台灣出口值下滑，這些因子會開始發酵產生波動，所以就像前面幾週提過的，對於Q3，我們要保守一點。
所以近期有空我們都會來看更長線的東西，這也是我個人的「壞習慣」，喜歡找左側的交易機會，光是一個買的比別人便宜心裏的負擔就輕了不少，人棄我取，其實一直都是站在基本價值核心的一個重要觀念，畢竟當眾人都放棄的時候，安全邊際才會更加的寬厚和明顯，而就產業面，當然我們也不是無腦的左側，而是要去思考，什麼樣的產業終將走出谷底，最重要的當然是需求不會改變，產業沒有出現破壞性變革，商業模式沒有被整個打垮掉，這樣的產業和公司才有機會在下一波產業反彈後，重新再度被市場所重視，而本週，我們就從自行車產業聊起。
■自行車產業
開頭時我們聊到找尋低水位的產業，而自行車產業個人認為就是處在這樣的一個景氣狀態，其實這個產業原先算是穩定增長的行業，比如說以巨大(9921)當成例子，從下圖可以看到：
在上上一輪的循環，大概到2015年，走完了一波需求增長後，營收開始衰退，大概二年後，在2018年又回到增長軌道，不過其實衰退的時間點和幅度都不算太大，而後又走了五年的成長，這邊我們大概能解讀這個產業循環週期的時間軸，那麼走完了2022-2024的衰退，是否2025要回到增長了呢？個人認為有機會，但可能還不會是大幅反彈，因為2022年疫後的需求太強，有可能是最末端的消費者提前滿足了需求，因此這次會需要更長的時間來抹平庫藏，財團法人自行車暨健康科技工業研究發展中心在2024年有刊出一份數據，統計台灣自行車及電輔車的出口台數統計：
從上圖來看，其實更清楚的看到自行車銷售的變化，這邊我們可以從二個觀點來討論，一個是總量及傳統自行車，2013-2015年其實更是一個高原區，之後的2021-2022並沒有回到那時的高點，當然這其中的因素很多，有滿大一部份是因為中國需求下降而導致，另一個觀點則是電輔車的成長，以2023低迷時期的數據來看，電輔車已經來到傳統車型的一半左右了，可惜的是這個中心並沒有公佈加入2024的數據，可能是太難看了就沒更新，2024年傳統車型出口約91萬輛、YoY -36%；電輔車型出口36萬輛、YoY -47%，對照上圖來說，更是一個大凹洞，不過我認為，產業的變化都是輪轉的，我們來思考二個問題就就好，第一，自行車會出現替代產品嗎？我相信這個答案是不會，就傳統車型來說，電輔車型是一種替代產品，的確佔去了一大部份的銷量，但都還是不脫這種輕便、容易使用的工具，更小型的移動工具大概就是滑板車，但滑板車和自行車還是存在著滿大的差別，不可能完全取代，第二個問題是，產品的毛利率是否有在改變？近二十年來自行車的價格其實是持續上升的，而電輔車則更是拉高了一大段，因此一樣是引用自行車暨健康科技工業研究發展中心的數據，如果用出口金額來看，會看到完全不同的故事：
以銷售輛數來看，或許2013-2015是高峰，而如果用金額來看，2022年才是近期的高點，其中電輔車型的輛數只有傳統車型的一半，但銷售額是差不多的，這也大大的彌補了傳統車型銷量下滑的空缺，所以我們其實應該把分析的重點更放在電輔車型上。
因此，我個人還滿喜歡看這種低到不能再低的產業，這其實提供了相當的安全邊際，下擋有限，而只要當產業景氣走回成長之路，其實後面滿有機會出現2-3年的好光景，其實市場氣氛總是這樣，火熱時會忘記需求終將轉折，而低迷時則認為再也無法出現盛況，或許對某些被破壞的產業是如此，但在自行車業上，我認為在可以想見的未來還沒有什麼更大的破壞變革出現，除了特斯拉跳下來做電輔車....，因此，以我個人的觀點來看，2026年是非常有機會走回成長軌道的。
本週報告我們就從下面這家公司聊起....
