IPO熱潮回歸，Gemini與Via申請上市

美股IPO熱度升溫：加密交易所Gemini申請上市、公共運輸科技公司Via送件，香港BUUU與日本rYojbaba完成小額IPO，Blackstone投資的Legence遞表。科技新股走強、資金面改善與政策明朗，為下半年IPO潮奠定基調，但首日暴漲後的回檔風險需留意。 三年前通膨攀升與利率大漲讓IPO市場急凍，如今科技股反彈、FED降息預期升溫、波動度回落，推動IPO窗口重啟。近期Bullish、Figma、Circle等新股強勢，帶動更多企業排隊。Gemini與Via等案釋出最新財務，rYojbaba與BUUU小額掛牌落地，Legence亦向納斯達克遞件。 市場熱度來源，IPO能撐多久 **這波IPO熱潮為什麼回來了？能維持到何時？** 市場資金回流與政策環境改善是主因：科技股上漲、波動度下降，投資人風險偏好回升；對下半年FED降息的期待，壓低折現率、抬升成長股估值；監理面，SEC新任主席釋出簡化上市流程的友善訊號。供給端也在累積，累計多家估值逾百億美元的矽谷獨角獸排隊中，交易所主管亦表示候選名單「非常健康」。不過短線個案熱度高，Figma、Circle與Bullish首日大幅上漲後，也引發「定價過低」與「零售情緒過熱」的討論。季節性來看，接下來幾週可能略為清淡，但秋季在降息預期與風險偏好支撐下，節前檔期仍可期。投資人需防範高估值、首日暴漲後的籌碼與回檔風險。 Gemini數字解析，對手是誰 **Gemini(GEMI)營運表現如何？與Coinbase有何差異與風險？** Gemini在美國遞交IPO文件，2025年上半年營收6,860萬美元、淨虧損2.825億美元，相較去年同期營收7,430萬美元、淨虧損4,140萬美元，營收下滑且虧損擴大。成長策略包括：強化交易與託管雙引擎、以信任與合規區隔、並用募集資金償還第三方債務、補充營運資金。公司發行並支援穩定幣Gemini Dollar，受惠於美國最新穩定幣法案（GENIUS Act）帶來的監理明確性；同時持有逾70種加密資產、業務涵蓋60多國。相較Coinbase(COIN)，Gemini規模明顯較小，品牌與網路效應較弱，核心問題在於：交易業務與託管的占比與護城河、與COIN的差異化（費率、產品、合規與安全）、以及能否在合規框架下擴大機構客群。主承銷為高盛(GS)與花旗(C)，計畫在納斯達克以「GEMI」掛牌。 Via成長與風險，政府合約集中 **Via(VIA)營運動能在哪？毛利與虧損改善是否可持續？** Via提供公共運輸數位化平台，服務涵蓋規劃、排程、乘客服務與數據分析。2021年營收1億美元，2024年增至3.376億美元（年複合成長50%），2025年上半年營收2.058億美元、淨損3,750萬美元，虧損率較去年同期改善。調整後EBITDA率自2023年的-37%改善至2024年的-16%，2025年上半年-8%。其解決方案可協助運輸單位優化成本與提升服務，例如德州DCTA以微型運輸替代低效路線，月搭乘量約成長5倍且不增預算。風險面在於營收逾90%來自政府合約，集中度高、採購週期長，亦受預算與政局影響；三股權等級結構賦予創辦人更高表決權。公司計畫於NYSE以「VIA」掛牌，主承銷為高盛(GS)、摩根士丹利(MS)等，資金用於拓展新市場與併購。 小型新股機會，RYOJ與BUUU **rYojbaba(RYOJ)與BUUU(BUUU)完成小額IPO，有何看點與風險？** rYojbaba(RYOJ)於納斯達克資本市場募資500萬美元（125萬股、每股4美元），並給予承銷商45天最多18.75萬股超額配售選擇權。公司提供日本勞務諮詢（職場文化、勞動議題）與健康服務，在日本經營28家接骨院與2家美容沙龍，募資將投入IT平台開發、增聘顧問、國際化擴張及醫療事業並購與加盟。BUUU Group(BUUU)發行150萬股、每股4美元，募資600萬美元，同樣設有45天22.5萬股超額配售。BUUU為香港MICE（一站式會展）服務商，客戶涵蓋公部門、房地產、品牌與公關公司，資金將用於品牌與行銷、服務與技術整合、拓展美國與東南亞。兩檔屬小型股，流通籌碼有限、基本面與流動性風險高，短線波動可能大，投資人宜評估資訊揭露與執行力。 Legence虧損擴大，估值怎評 **Legence(LGN)營運體質如何？虧損擴大意味著什麼？** Legence提供建築環境的工程、維運與節能顧問服務，協助客戶降本與減碳，背後股東為Blackstone(BX)。2025年上半年營收110億美元、淨損2,650萬美元，較去年同期營收9,896萬美元、淨損880萬美元，呈現規模成長但虧損放大的情況；公司多年透過併購擴張（如P2S、A.O. Reed等），整合成本、專案毛利與人力利用率將是後續觀察重點。主承銷為高盛(GS)與Jefferies(JEF)，擬於納斯達克以「LGN」掛牌。估值上，市場可能給予「節能轉型＋維運長約」的防禦性溢價，但專案型現金流波動、併購整合與資本開支需求，令獲利可見度成為關鍵變數。 Josh觀點總覽，IPO窗再開 整體市場來看，降息預期、波動回落與科技股領漲疊加，IPO風險溢價下修，優質成長股更受追捧。監管面朝向穩定，穩定幣法規上路與SEC釋出簡政訊號，改善風險評估框架。短線需留意首日暴漲與二級市場回檔、定價與供需扭曲，以及季節性空窗期；但秋季檔期在情緒與流動性支撐下仍偏正向。受惠標的包括交易所納斯達克(NDAQ)、紐交所母公司洲際交易所(ICE)，以及具強承銷動能的高盛(GS)、摩根士丹利(MS)、花旗(C)。 Josh聚焦公司，風險與受惠 個股方面，加密板塊若情緒延續，Coinbase(COIN)可受益於整體交易量放大；Gemini(GEMI)上市若成功，將驗證「託管＋合規」的差異化，但需證明獲客效率與費率競爭力。Via(VIA)具政府合約黏著度與營收可視性，關鍵在毛利體質與單位經濟改善節奏。Legence(LGN)吃到節能與基建長期趨勢，但併購整合成敗決定估值區間。小型新股rYojbaba(RYOJ)、BUUU(BUUU)題材明確，但規模小、流動性與執行風險高，適合以觀察為先。 重點快速總結，把握市場脈動 IPO窗口重啟、科技與加密題材領漲，龍頭與優質資產將獲較高估值；但首日暴漲後常見回檔，評估基本面與解禁供給更關鍵。聚焦商業模型清晰、現金流改善與監理明確者。 社群精簡版，轉貼用描述