寫這篇文章的時候，比特幣最近剛好非常動盪，一直在 10 萬美元上上下下，搞得人心惶惶，也很多人預期谷底會非常非常深，但我還是想透過從以前到現在的市場生態，來分享我認為一定會發生，且正在發生的事 :
比特幣一定會成為金融主流，就算不是比特幣，也會由其他加密貨幣達成。這篇文章我們不探討很深的技術層面，單就市場趨勢來進行分析。
前言 - 加密貨幣市場的轉型
從 2024 年開始，全球加密貨幣市場的轉變非常明顯 - 比特幣不再只是散戶的投資工具，而是逐漸融入了企業層級的資本架構中 (以前可能也是如此，但這幾年可以從檯面上明顯觀察得到)，像是一種暫時性的資本抵押品，甚或是新的收益模式，這些都是因加密貨幣而生的新的「公司運營模式」。
最近的例子就是 Strategy（前身 MicroStrategy）的激進增持，以及 Visa 與 Coinbase 將鏈上支付推進主流，還有比特幣礦工漸漸轉向 AI 資料中心。這些市場變化都顯示著比特幣正在以一種新的方式進入全球企業的資本結構與營運邏輯。
這樣子的趨勢理應讓加密貨幣的價值迅速上升，但看看現在的漲跌，起起落落!代表著仍是有市場所擔心的風險沒有被處理 (有些甚至是過往沒發生過的風險)，包括 :
- 10 萬美元上方的老玩家獲利了結
- ETF 資金停滯
- 礦工轉型導致算力下降
- 被傳統金融「吸收」後的去中心化挑戰
這篇文章不談我們如何解決這些風險，因為我們也無法解決，這必須靠市場慢慢地去消榮，而這也只會是時間上的問題而已。所以我們今天就會關注在為什麼市場終究是需要比特幣的存在。
比特幣進入董事會，成為企業資產
如果十年前你說「公司應該持有比特幣作為儲備資產」，應該會被群起撻伐，聽起來就是一個瘋狂的想法；但到了現在，比特幣已經經過了市場的檢驗，大家都有目共睹這個虛擬貨幣驚人的潛力。直至現在，超過了 160 家上市公司 （不是一般公司！）把比特幣納入資產負債表，而且量想當驚人，合計持有接近 100 萬枚比特幣（約占整體供應量 4%）。
這些公司對待比特幣的考量，就和對待一般的金融工具一樣，目的不外乎：
- 儲備資產
- 股權槓桿工具
- 收益來源
- 抵押品
- 市場敘事與品牌形象
其中最具代表性的公司就是 Michael Saylor 的 Strategy。
Strategy 的模式：以股換幣、永不賣出
Strategy 的核心策略包含：
- 以高於 NAV 的市價發行股票
- 募資後全部買比特幣
- 永不出售，以 BTC 作為永續資產
這樣子的操作實在不得不讓人佩服，只能說其心膽大。不過看成果就知道，藉由這個策略，Strategy 從一家普通企業，轉變成市值破 1000 億美元的「上市比特幣信託」。而這種模式也帶動了 Metaplanet、Semler Scientific 等企業跟進。
然而，僅靠囤積比特幣是不夠的。真正讓比特幣公司進入下一階段的，是接下來我們要說的三大「企業槓桿」。
比特幣儲備公司的三大成長槓桿：收益、槓桿、商業模式
槓桿一：以比特幣資產產生收益，而非被動持有
比特幣儲備公司借鏡了 REITs（不動產投資信託）的運作方式 -- 不只持有資產，而是讓資產帶來現金流。
如何透過比特幣帶來現金流呢？我們以股票、不動產和 NFT 的概念來想看看，其實比特幣兌現的方式不外乎：
- 以比特幣抵押借款：像是股票的質押
- 用比特幣發行新型收益商品
- 建立以比特幣為基礎的企業支付解決方案
這些模式能將比特幣從「死資產」變成「營運資產」，使公司持續提升每股比特幣的價值。然而，這些操作也不全然是好處，也有需要承受的風險，像是：
- 抵押品清算風險：槓桿輸了，可能承受好幾倍的懲罰！
- 監管風險：這也是最近比特幣暴跌的原因之一，有興趣可以爬其他文看看。
- 市場流動性風險
從槓桿一，我們可以看得出來，沒有收益引擎的比特幣公司，最終將被稀釋、難以維持高於淨值的市價。
槓桿二：運用「風險加權槓桿」強化資本結構
這波牛市後企業比拼的，不是誰持有更多比特幣，而是誰能倖存下一次熊市，基本上可以說是現在。
比特幣價格波動極大，使用槓桿的公司若沒有良好風控，非常容易遭遇保證金不足、清算等資金鏈斷裂的風險，而且這種風險經歷了一兩次，可就是直接摧毀了一間企業。
為了規避風險，成功倖存到下一次的牛市，成功的比特幣公司都嘗試建立和我們玩股票時一樣所遵循的“規則”：
- 長天期貸款
- 嚴格的抵押比率
- 多情境現金流模型
- 僅在溢價時募資的紀律
若能管理好槓桿，比特幣公司可以成為一部「反射性飛輪」：市價高 → 募資 → 買比特幣 → 市值更高。但使用不當，結果會與 2022 年的清算潮一樣，如泡沫破滅般的倒閉潮。。
槓桿三：互補的商業模式，成為「比特幣 + 科技公司」
當然，比特幣可以作為企業成長的方式之一，但企業仍需要有一個可以操縱的穩定收益方式，所以企業也開始向基礎設施或軟體方向擴張：
- 建資料中心
- AI 運算服務
- 比特幣開發工具
- 企業級加密服務
- 金融 API
- 去中心化運算
這些業務，能創造穩定的營運現金流，使公司不只是比特幣 ETF，而是結合比特幣驅動的科技公司。
加密貨幣的支付革命：Visa 與 Coinbase 將穩定幣推向主流
比特幣與加密貨幣要成為金融主流，除了企業把這些加密貨幣納入正規資產進行管理外，它們也要是企業與民間可以唾手可得的使用工具，而從 2025 開始，加密貨幣也正式加入了正規的支付形式。
Visa 宣布 "跨境支付" :
Visa CEO 在財報會議上，宣布了對於加密貨幣的重大突破
- 一次支援 4 種穩定幣
- 支援 4 條公鏈（ETH、Solana、Stellar、Avalanche）
- 穩定幣刷卡額上季成長 4 倍
- Visa Direct 穩定幣預充值可節省 99% 成本
對於企業來說，穩定幣的通行帶來了很多好處，最直接的就是 "時間" ; 透過加密貨幣進行的支付僅需要數分鐘，遠比傳統電匯所需的數日來得快。而且更重要的是，消費者完全不會感受到技術轉換所帶來的不便，所以來自消費市場反對的風險相對降低了很多。
Coinbase × Citi：銀行級的加密結算正在成形 :
不只 Visa，美國最大加密交易所 Coinbase 與花旗銀行也宣布合作，讓機構客戶可以 :
- 以法幣支付
- 自動轉換為穩定幣
- 用於鏈上結算與跨境交易
這些重大突破代表著加密貨幣世界已被金融體系所接納，甚至是成為下一股金融潮流的推手!當銀行與加密服務開始整合，市場消費者可以輕易地接觸到這些 "新支付方式" 後，比特幣或其他加密貨幣成為主流金融市場只是時間早晚的問題!
比特幣的波蕩起伏：深層供需的危險訊號
儘管前面篇幅提到的趨勢非常正向，但這邊還是要和每位讀者釐清一個觀念 --
加密貨幣成為金融主流 ≠ 加密貨幣一定會飆高
也就是說，儘管我認為加密貨幣一定會成為市場上新的金融主流，但它們的價值仍然很難預估。所以請不要看了這篇文章就開始砸錢買加密貨幣，還是要自己研究與判斷!
接下來，我們來看看比特幣最近遭遇的暴跌危機，也可能是其他加密貨幣在未來會遇到的相似場景。表面上，比特幣在 10 萬美元附近震盪，最近更是繼續探底，這些都表示著深層供需的危險訊號。
老玩家在 10 萬美元大幅獲利了結
鏈上數據顯示，每當 BTC > 100,000 美元，長期持有者 OG 就開始拋售，這股壓力使得比特幣始終難以站上更高平台
這是一道心理關口，也是分配期的特徵。
ETF 流入停滯、需求端疲弱
7 月後，現貨 ETF 資金流入趨緩，企業不再大量配置，而且美國政府扣押比特幣時常出現拋售陰霾，這些顯示需求走弱，使得比特幣缺乏突破動能。
礦工轉向 AI 資料中心，算力可能下降
這是最被低估但最危險的變化！
- 比特幣挖礦利潤不如 AI 資料中心
- 越來越多礦工將設備轉為 HPC
- 長期導致比特幣算力下降
- 安全性降低 → 機構投資者疑慮增加
如果比特幣網路的安全性下降，將動搖其「價值儲存」本身，也就衝擊了為什麼比特幣一開始存在的原因。
好了，以上差不多是我個人對於比特幣以及其他加密貨幣的看法。當然，大家的看法可能都不相同，尤其是和加密貨幣有深刻淵源的人 (希望你是賺的那方)。如果有任何想法，歡迎留言讓我們知道!
