「價值投資」專欄每月分享至少 4 篇文章介紹優質公司，內容並未對證券價值進行分析，還請各位依據自身狀況作出交易決策。專欄訂閱費用每月 99元，歡迎訂閱支持我。
每年 $999 訂閱方案 價值投資 - 基本面研究 X 法人最新財測的方案｜方格子 vocus
每月 $99 訂閱方案 價值投資 - 基本面研究 X 法人最新財測的方案｜方格子 vocus
先前關於公司的介紹請見「3706神達 - 2025/07/20 基本面分析」
產品線分析
AI 伺服器與 GPU 加速平台
- 產品版圖與平台：
- 神雲在 OCP APAC 與 OCP Global、SC25 展出液冷與氣冷並行的 AI 伺服器，涵蓋 C2820Z5（液冷高密度）、C2810Z5（氣冷高性價比）、G4527G6（GPU 平台）、G8825Z5（氣冷 AI 機櫃配置）等，支援 AMD、NVIDIA、Intel 全平台，配合 Samsung、Micron、Solidigm、生態夥伴共研，走開放架構與模組化路線。
- SC25 展示 ORv3 43OU 液冷機櫃搭配 C2811Z5 多節點伺服器與 CoolIT 200kW CDU，EIA 48U/45U 版本針對 LLM 訓練與生成式 AI，導入 AMD Instinct MI355X/MI350X/MI325X 與 EPYC 9005，訴求高密度、長時間負載無降頻的散熱與供電整合。
- 神雲與 Tonomia 簽 MOU，以再生能源與模組化資料中心概念結合 GPU 叢集，強化永續與電力取得彈性，對高功耗 AI 機櫃部署有加分。
- 商業動能與訂單來源：
- 法說會強調 2026 年 AI 伺服器需求續強，北美新廠、墨西哥與越南將接力量產，形成北美＋亞太雙地緣集群供應網；管理層直言「2026 年成長不是問題」與「下半年通常優於上半年」的季節性結構。
- 受北美雲端大客戶資本支出每年約 350 億美元起跳、逐年墊高帶動；參與「星際之門」計畫、OpenAI 合作擴產使後續 GPU/AI 叢集採購可望放大；神達為 Oracle 伺服器 ODM 供應商，將受惠其 AI 雲擴張帶動中長期拉貨能見度。
- 製造與供應鏈重點：
- 2025 年 Q4 起竹南投入、越南 Q4 試產，2026 年量產；美國新廠 2026 年 Q2～Q3 啟用，並預留電力與液冷規格，解決 AI 機櫃高功耗瓶頸；中國廠不再擴建，供應鏈去風險。
- 風險與變因：
- 記憶體漲價與零組件關稅、匯率波動帶來成本與報價管理挑戰；公司以策略性採購、產品組合調整與部分通路客戶定價權降低影響，但需持續追蹤DRAM/關稅/匯率的三重擾動。
- 重要程度評估：極高。AI 伺服器與 GPU 叢集是推升 2025 下半年～2026 年量與價的主動能，亦是切入 Tier 1/2 CSP 的樞紐產品。新產能開出＋液冷比重提升將有利 ASP 與毛利結構。
整機櫃（Rack）與叢集（Cluster）解決方案
- 產品定位：
- 從單機到機櫃到叢集（最多 256 顆 GPU）的一站式交付，OCP ORv3 液冷機櫃與 EIA 氣冷機櫃雙線齊下，支援 OpenBMC、OPF、開放韌體與管理軟體整合，提升可維運性與客製化價值。
- 迷你機櫃示範與 Murata 電源模組整合，突顯整櫃電源、佈線、散熱的系統級工程能力，是差異化優勢來源。
- 商業模式與利潤結構：
- 神達多以 consign 認列、較 Buy & Sell 同業毛利率具優勢；整機櫃/叢集專案導入液冷後，ASP 與利潤結構可望抬升。
- 需求引擎：
- 美系 CSP 擴產使高密度 AI 機櫃與網路需求同步放大；400G/800G 網路升級與液冷散熱門檻提高，有利具系統整合能力之供應商取得更高單價專案。
- 產能對接：
- 竹南聚焦液冷機櫃組裝、越南 Q4 試產、2026 年量產，美國新廠 2026 年 Q2～Q3 陸續上線，北美＋亞太雙樞紐支援歐、亞擴張，縮短交期、分散關稅。
- 重要程度評估：極高。整機櫃與叢集是提升毛利與客戶黏著度的關鍵。結合開放韌體與液冷方案，為大型專案與區域資料中心提供端到端價值，與 AI 伺服器構成雙引擎。
