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一、緒論
過去一季我不斷提過，展望 2026 年將預期是一個漲價的通膨循環：
- 在終端消費端：由於美國關稅墊高了進口成本，再加上各項零組件如記憶體、被動元件相繼漲價，導致境內業者必須面對成本增加，但終端消費又逐漸疲軟的局面
- 在上游端：又因為儘管消費性需求差，但因為各種不同的原因，例如以記憶體來說，由於 AI 的需求過於強勁，導致其他終端市場的產能都相繼受到排擠，因此呈現了儘管過往佔最大中的消費性需求差，但記憶體仍陷入了全面供不應求之中
因此隨著時間進入 2026 年，我們正見證歷史罕見的大宗商品市場結構性質變。除上述提到的內容以外，我們也可以看到如金、銀、銅三種金屬資產，在過往分別代表了貨幣對沖、工業與貨幣的混合屬性以及純粹反映宏觀經濟性質，也竟在今年紛紛突破了歷史新高。
由上述內容，我們可以得知一件事情，就是反映到終端的漲價現象，背後的驅力並不是只有一種，像是：
- 需求驅動：以記憶體來說，背後漲價的驅力為 AI 伺服器的軍備競賽並未停歇，導致 DRAM 與 NAND Flash 的供給嚴重跟不上需求的爆發。這是一種需求驅動的的漲價行為，而目前市場也已大多有預期
- 成本驅動：以上述提到的由於金、銀、銅價格紛紛突破歷史新高事件來說，以其成本佔大宗的業者，若產業仍屬於「不完全競爭市場」，則有機會共同響應成本驅動的漲價行為
在當前記憶體已經形成既航運後的第二波超大循環，個人認為這裡早已足夠效率，因此當前我們必須尋求從成本驅動去找機會，才是 2026 年存在預期差的戰場。
不過需要注意的是，由於成本驅動的漲價行為是一種基於生存的漲價。脈絡為當上游原物料成本因地緣政治、關稅壁壘或是貨幣因素而劇烈攀升時，中下游廠商面臨的選擇只有兩個：漲價或是虧損。
所以這裡的邏輯也很簡單：誰擁有定價權，誰就是贏家。這也是為什麼上述我提到產業需屬於「不完全競爭市場」，因為若成本上漲，但沒有足夠的底氣漲價，那便會直接導致獲利受到侵蝕，這並不是我們所樂見的。因此我們必須尋找那些以金、銀、銅為關鍵原料，且具備強大轉嫁能力的零組件廠。
因此對於我來說，2026 年的投資機會或許不在那些大家都知道的 AI 晶片廠，而藏在那些不起眼、但掌握著實體世界漲價權的精密零組件與材料供應商之中。而本篇內容將簡易解析三種金屬背後的脈絡，並預期後續對於相關產業的影響與展望：
