金融冒險 交易策略研究方向

兩個並存的世界﹕經濟世界與金融世界

現代社會裡，經濟世界 (Economic World) 和金融世界 (Financial World)並存著。這兩個世界互為影響，關係密不可分。然而她們的思維方式、處事心態、行動內容，以及使用的語言皆不盡相同。

在經濟世界裡，我們購買商品 (goods) 和服務 (services)。我們所關心的，就像 Bud Fox 一樣，是生產力 (productivity)、就業 (job)、失業率(unemployment rate) 等等。

金融世界則不同。在金融世界裡我們交易的是金融資產 (financial assets)。焦點是信用/債務 (credit/debt)、市場 (market) 、流動性 (liquidity) 等等。

金融世界的興起，原意是擔當輔助的角色來促進經濟世界的生產力。但是隨著時間推移，金融世界崛起，並且反客為主，擔當了主導的角色，甚至支配著經濟世界❶。

金融世界的冒險遊戲

經濟世界，一般稱為商業大街 (main street)。無論你是僱員 (employee) 、自僱 (self-employed) 或僱主 (business owner)，我們都在經濟世界裡頭打拼。而在大部份的情況下，辛苦打併的是我們自己，付出的主要是時間或勞力。那麼金融世界呢？或許你沒有察覺，你也正在充滿風險的金融世界裡冒險。

經濟世界裡的問題，固然為金融市場帶來衝擊❷。但觀乎近代金融史，更多出現的情況郤是倒過來，先是金融世界裡出現危機進而急速影響經濟世界的活動，最後演變成經濟衰退。就如2008－2009年間，金融體系出現流動性危機，最後引發全球經濟衰退，造成大量的失業與破產。因此，即使不是從事金融業，金融世界的事其實與我們息息相關。

所以說，我們早已在金融世界裡頭冒險了。我們別無選擇，亦無處可逃。代表我們出賽的，正是我們在經濟世界裡辛苦賺回來的血汗錢。可惜的是，學校教育為我們在經濟世界裡打拼做好準備，郤任由我們成為金融世界裡的文盲。然而我們必須在金融世界裡冒險，所以要學會裝備自己。

一般而言，在經濟世界裡，我們參與的是一項團體賽，玩的是一場正和遊戲 (positive-sum game)。遊戲的終極目的是提升生產力 (productivity growth) 、創造價值和改善生活水平。反觀在金融世界裡，我們各自為戰，企圖勝出一場有如德州撲克 (Texas hold'em) 般的零和遊戲 (zero-sum game)，目的就是拿走其他玩家的籌碼。而這些籌碼有點特別，其價值會隨著時間不斷流逝。若然不採取行動，籌碼的購買力 (purchasing power)會不斷下降。因此所有玩家除了互相比拼之外，也要和時間競賽。

當然啦，金融世界裡玩的不是撲克，而是交易金融資產 (financial assets)。

金融冒險的交易策略

既然必須在金融世界裡頭冒險，我們要先準備一套完整的金融資產交易策略。運用象限思維❸，我們將會以 (1) 金融資產的風險管理方式和 (2) 交易時間長短來定義縱軸和橫軸。

縱軸是風險管理，軸的一端是分散風險 (Diversified)，另一端則是把風險集中來管理 (Concentrated)。

橫軸是交易期限，軸的一端是長線持有 (Hold)，另一端是短線交易 (Trade)。

分散 (Diversified) — 把資金分配到不同的資產類別 (Asset Class)，例如有價證券、債券、與通脹掛勾債券、商品期貨、REITS等，以達至分散風險的效果。

集中 (Concentrated) — 採取一個截然相反的策略，把風險集中來管理，就如市場格言所述﹕Put all your eggs in one basket and watch the basket very carefully。

持有 (Hold) — 即長線持有，或至少在買進金融資產當刻打算長期持有。

交易 (Trade) — 即短線交易，以週、月、季度計。或交易本身有既定時限。

由此，我們建立了交易策略的四個象限。

交易策略 I — 分散持有，平衡組合 (Balanced Portfolio)

平衡組合的交易策略建基於一個原則﹕未來不可測。要精準預測經濟景氣的變化，並透過更新資產配置而獲利，是一件極為困難的事情。我們試圖把「預測」從策略中剔除，並建立一個平衡組合，涵蓋不同領域的資產，平衡風險，不靠預測，旨在不同的經濟環境裡皆能獲利。

交易策略 II — 集中持有，集中持股 (Concentrated Bets)

集中持有流動性高的資產類別。此處選擇了有價證券作為研究標的 (屬個人選擇)。

交易策略 III — 分散交易，統計套利 (Statistical Arbitrage)

分散交易是一個有關期望值 (expectancy) 的遊戲。 目的是發展出在統計上具優勢 (edge) 的策略，提高勝算，重覆交易，企圖賺取與大市表現非相關 (non-correlated) 的獲利。然而交易策略，五花八門。此處選擇了配對交易 (Pairs trading) 作為研究標的 (屬個人選擇)。

交易策略 IV — 集中交易，特殊下注 (Special Situation)

特殊下注，即投機 — 把資金投入於一個機會之中，賺取獲利。交易機會可能源自聯邦儲備局的政策改動，即將發生的重大政治事件，上市公司合併與分拆，期權的錯誤定價等等特殊事件。

【金融冒險│交易策略】出版專題，將環繞這四個象限，探討交易原理和市場機會，以及記錄有關交易策略的研究。

然而在任何情況下，讀者都不應該把文章內容視作投資或交易建議。

象限之外﹕儲蓄、現金、保險

關於交易策略研究的一些補充﹕

(1) 儲蓄／現金 誠如全球最大對沖基金橋水 (Bridgewater) 創辦人達里奧 (Ray Dalio) 所言，"Cash is trash" ❹。在這個以信用／債務為基礎的貨幣體系裡，過量儲蓄是不理智的 — 貨幣的購買力隨著時間不斷流逝，而我們儲蓄的速度也永遠及不上貨幣創造之快。但從另一角度看，保留現金，靜待交易機會出現也是一種策略。尤其在金融系統出現流動性危機的時候，資產變現性以及手持現金登時變得非常重要。如何處理現金部位也會是研究課題之一。

(2) 保險 同樣，在這個以信用／債務為基礎的貨幣體系裡，整個金融系統是建立在「貨幣即債務」的大前提之上。創造貨幣的核心，亦即銀行體系，有著借短貸長❺的特性。因此整個金融系統的本質是非常脆弱的，而且經常發生流動性危機，甚至會有全盤崩塌的可能。由於所有金融資產必定有一個對應的負債，所以從會計恆等式開始推演﹕

淨值＝ 資產 - 負債 淨值＝ (非金融資產 + 金融資產) - 負債 淨值 ＝ 非金融資產 + (金融資產 - 負債) 淨值 ＝ 非金融資產 + 0 淨值 ＝ 非金融資產

我們得出的結論是，在極端的情況下，即是當金融系統全盤崩塌的時候，手握非金融資產才算是真正擁有財富。即使可能性很低，我們也需要以防萬一，買個保險，適量地持有金融系統以外的非金融資產，例如實體貴金屬、房地產以至於藝術品，甚至乎農地等的資源❻。

It is economy, stupid

上文探討金融世界交易策略的時候，我們刻意避開「投資」一詞。理由是，我們避免把經濟世界的投資 (investing) 與金融世界的資產買賣混為一談。

我們把投資視為經濟世界裡頭的事務 — 把資金投入於產生正現金流的資產，又或者是提升生產力 、創造價值和改善生活水平的方案❼。與金融交易不同，投資是一場正和遊戲。粗略來說，投資重價值，金融交易看價格。兩個遊戲是截然不同的，不要混為一談。

更重要的是，我們要清楚知道自己正在參與哪一個遊戲，以及遊戲的本質。

我們認為，金融冒險是必須參與且要學會如何玩的遊戲。但不要本末倒置 — 由始至終，在經濟世界裡致力提升生產力，與別人共同合作創造價值和改善大眾生活水平，才是更具意義，最值得參與的一場正和遊戲❽。

最理想的就是，在經濟世界裡打拼，同時學會在金融世界裡冒險，而且可以自信滿滿地說﹕I create something. And I own a lot.

而不是到頭來苦笑的道﹕I create nothing…I owe. (oops!)

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註﹕

1. 金融世界如何崛起並反客為主的故事，另文討論。
2. 例如2019－2020年新型冠狀病毒肆虐，幾乎令全球經濟癱瘓，美國股票市場曾於十天內4次熔斷式下塌。
3. 詳見《象限思維 全天候處世指導原則》一文 https://vocus.cc/think/5e90607bfd89780001cad893
4. 詳見CNBC 的訪問﹕https://www.youtube.com/watch?v=tZyWVxGXPHo
5. 詳見《煉金術師 無中生有的驚奇》一文 https://vocus.cc/risk/5e9aba14fd89780001b7a859
6. 請參考﹕Chapter 9 Behold a Black Horse, The Road to Ruin by James Rickards
7. 投資在自己身上，增長知識，學習新技能，永遠是最佳方案。
8. 按照約翰．柏格 (John C. Bogle) 的說法，金融世界非但沒有創造，反而從社會抽走了價值﹕“On balance, the financial system subtracts value from society”