【APPFX】歐元區經濟信心惡化，需求以及匯率走低正壓抑大宗商品表現

德國10月ZEW經濟預期指數意外由前值-61.9微幅反彈至-59.2，雖然數值出現意外小幅度反彈，但並未達顯著效果能夠顯示企業對德國經濟的看法有明顯的改善。其中經濟現況指數由-58.9大幅下跌至-70.6，也意味著歐元區消費者物價指數CPI攀高到歷史新高10%的水平正嚴重影響德國經濟現況的表現，當中通脹預期指標亦由-12.1大幅走低至-35.8，同樣表現持續惡化。整體數值反應了德國最大的經濟問題同歐元區，皆為能源價格太高，雖然從GDP年增長預期2023年普遍認為德國將陷入-0.4%的衰退，但以絕對數字來說並不是太嚴重，只不過德國的問題基本上也同樣是歐元區的問題，也就是變數仍多且大，歐洲能源價格很大程度受烏俄戰事以及反全球化影響，通脹並未見到頂峰，相比美國反而物價表現成保持更高的增速，意味著歐元的貨幣購買力相對美元也正逐步減弱，這也使的歐元很難有支撐匯率出現大幅回升的因素。且展望2023年，目前市場對於歐元區的通脹預估儘管在2022年歐洲能源危機爆發的超高基期上，年增率仍有7%的增幅，這也表示歐元區民生消費在明年將持續出現深度惡化的情況，而依據消費佔GDP的佔比推論，2023年歐元區GDP仍存在下修風險。

更大的經濟風險以及金融市場的流動性問題不僅影響金融體系的各金融機構，也造成需求正隨通脹的壓力逐步消退。過去大宗商品的邊際買家如中國以及歐元區的貨幣已出現大幅貶值，同時經濟增速正明顯減弱，對於大宗商品的需求逐漸疲軟，且貨幣貶值惡化了對於大宗商品的購買力，這點上也使的市場普遍對於大宗商品的表現轉向較為保守的態度。

從彭博大宗商品指數BCOM觀察，整體大宗商品已經沒有更多因素推動向上的可能，且整體走勢儘管下方價格受限，但高點仍不斷下移。其中大宗商品最重要的指標為原油，受惠最大用油大國美國汽油以及原油庫存仍然偏低以及OPEC+緊盯油價做供給減產的政策，原油價格仍保持在相對高水平，然而除了原油以外奇於大宗商品走勢上大體已呈現弱勢，短線上則波動性明顯降低。主要國際商品中，我們認為供給上存在較大變數的能與烏俄戰爭有關，原油以及小麥價格較存在變數，而未來兩者的報價也將成為消費者物價指數CPI的變數。但除供給之外，消費力走弱也提供了油價在未來隱含下修空間，且過往經驗，一旦經濟陷入衰退，美國原油以及汽油庫存攀升的速度都非常快速，換句話說，若需要數據支持油價開啟下跌空間，則需要美國經濟陷入衰退之中，而這也可能是美聯儲官員過去一段時間發言的意涵：「貨幣政策針對通脹，但必須消弭過剩需求以及接受經濟衰退的代價」。

而對於大宗商品的需求正在減弱正反應在原物料的成交量上以及商品貨幣的表現上，過去一個月以來，歐系貨幣表現相對日元以及商品貨幣澳紐加幣來的佳。我們觀察近期外匯市場表現美元指數儘管出現走弱，但並未影響到敏感性較高的黃金以及其他商品如銅價有顯著的反彈，主要原因在於本次美元指數走勢屬於被動性走勢，主要受到歐系貨幣影響，而非主動式的走勢，故然對原物料影響不大，且觀察新興市場貨幣，資金流出動向仍持續發生而且明確，歐洲美元利率期貨亦顯示境外美元拆借利率正在提高，意味著美元市場仍為緊缺，故操作上我們仍建議投資人不要過於期待原物料特別是黃金短線有補漲行情。而另一點造成本周風險資產相較原物料表現較佳的原因在於，市場傳出美國財政部將推出國債回購計劃以緩減債券市場的流動性問題，但較大可能的時間點應落座於2023年第二季度，主要原因在於過往第一季末美國白宮遞交財政預算後經由國會審核，第二季度為財政部依據財政預算以及TGA賬戶餘額做發債準備，但在目前債市流動性較差的背景下並不利於發債的再融資成本，因市場會要求較高的風險貼水。除此之外，在本輪美國加息週期目前市場共識的終點2023年2月之後再做流動性供給也較合理。

而流動性問題緩解首當受惠的仍是債市以及風險資產，此外風險資產在衍生性商品市場特別是科技股已有過度做空擁擠交易的情況產生，空單的回補有利於反彈行情的延續。但黃金則缺乏這點因素支持，所以造成了分化的情況在美盤開市後特別明顯：儘管科技股同樣受利率所苦，現股開市亦有賣壓，但尾盤仍顯著拉升，黃金則相對較缺乏買盤。

操作建議上我們維持黃金短線看空方向，日內壓力下降至1654.46-1656.4，我們認為黃金仍有機會向下完成末跌段跌幅滿足1628左右的位置。

今日關注數據

17:00 英國消費者物價指數CPI

17:00 英國生產者物價指數PPI

17:00 英國零售價格指數

20:00 歐元區消費者物價指數CPI

23:30 美國營建許可

23:30 美國新屋開工率

23:30 加拿大消費者物價指數CPI

01:30 美國EIA原油庫存變化

05:00 美聯儲褐皮書報告

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