【APPFX】生產者物價指數回升，正在加深市場對消費者物價的恐懼

2022/10/13閱讀時間約 5 分鐘

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國際貨幣基金IMF經濟展望再度下修全球經濟增長，預期2023年全球經濟增長僅2.7%，平減通貨膨脹率後實質GDP已來到負值，且名目水平遠低於2021年受惠全球財政及貨幣政策刺激的6%，也低於過去十年平均3%的水平。通貨膨脹率則預期僅放緩至6.5%的水平，且與七月和四月的預估值呈現不斷調升的表現。另外如果含算不利情境假設，全球經濟成長率仍隱含下修風險。主要風險變數其一為烏俄戰事情勢惡化可能推升農產品以及能源價格，其二便是全球央行特別是美聯儲快速的將貨幣與財政政策正常化，令金融市場緊縮加速了美元升值，進而造成新興市場的債務危機以及全球的再融資成本；最後則為中國房地產產業問題，認為若房產危機惡化可能蔓延至銀行金融體係並外溢到經貿往來密切的經濟體。

IMF經濟成長預估圖

IMF通脹表現預估圖

美國勞工部統計局週三晚間則公佈了生產者物價指數PPI，由於OPEC+減產推升油價以及烏俄戰事對於農產品供給產生變數，食品以及能源價格小幅度走升，九月PPI月增懷比0.4%高於市場預期0.2%，為三個月以來再度出現上漲，扣除食品能源價格的核心PPI月率懷比為0.3%符合市場預期，儘管年率同比低於市場預期，但從懷比增速的角度來看通脹仍尚未見到轉折。

PPI統計報告中主要貢獻項目分別為食品1.2%以及能源0.7%，服務業指數月率表現0.4%，支持了市場對於薪資僵固性的外溢效益正在產生的看法，也表示我們不斷提到薪資與物價的上升螺旋效果仍在發生，而除非失業率大幅上升，否則工資對於通脹的效果很難見到顯著改善。此外，核心商品價格月率懷比由前值0.2%降低至0%，顯示商品類價格已經沒有通脹問題，主要影響生產者物價因素仍在能源以及食品和缺工等問題，特別在於服務提供價格的高度僵固性也造就了市場普遍認為今晚將公佈的核心消費者物價指數CPI很難出現下滑。特別是儘管服務業PPI月率為0.4%，但扣除貿易運輸以及倉儲的核心服務價格月率仍高達0.6%，不過以美國月初公佈的勞工就業報告觀察，九月份平均薪資月率為0.3%，顯示勞動市場增長確實接近尾聲，但尚未進入轉折點且傳遞到生產端服務提供價格的效果也未顯現。

而美聯儲公佈的會議紀要方面，除了重申以加息對抗通脹的立場外，並指出做太少的風險比做太多來得大，但美聯儲部份官員也指出，聯準會應該重新校準加息速度來避免經濟的下行風險。

鑑於生產者物價指數PPI對於消費者物價指數CPI的領先性，隨著今日晚間將公佈美國消費者物價指數CPI，市場對於通脹的回落的樂觀預期正在被消弭，甚至普遍對於CPI數據表現呈現走升預期。而若CPI不見回落且各國央行堅持以緊縮的貨幣政策對抗通脹，以美國現階段已公佈的經濟數據來看，美聯儲加息的終點有機率出現延後，利率高點也將調升。不過從美聯儲會議紀要來看，加息速度有可能出現放緩，故然今日CPI公佈後的主要觀察重心在於各類是否有機會出現利空測底的情況。

從境外美元—歐洲美元利率期貨觀察，儘管美元指數以及美債殖利率尚未過高，但歐洲美元利率期貨已再度創下低點，顯示境外美元吃緊且對於美元的需求仍持續走升，這點上仍支持美元指數持續向上挑戰前波高點並且不利於各類資產價格出現令人興奮的反彈。

CME歐洲美元利率期貨走勢圖

而儘管資金面並不支持風險資產有大幅反彈，但我們觀察AAII美股投資人調查多空比顯示市場正處於極度看空風險資產的態度，我們提醒投資人當市場過度做多或過度做空呈現擁擠交易時，仍需慎防資產價格破低後造成空單回補的買盤以及當突發事件發生時造成的多殺多或軋空的行情發生。

我們觀察與利率政策敏感性較大的黃金XAUUSD以及科技股NAS100，兩者短線上皆維持非常弱勢的走勢且反彈表現並不大，我們認為形態判斷科技股呈處於下降態勢，下方支撐關注10570-10580以及10210和9889，以近期教受市場矚目的半導體股觀察，SOX本益比過往來到17倍市盈率本益比以下容易吸引長期投資者買入，以利率高點5%折現來看NAS100大約在於萬點以下才具有吸引人的風險溢酬。因此短線上我們維持偏空看法，但若指數進入10500以下則需開始慎防指數除非發生流動性風險，否則有可能進入打底期。

黃金XAUUSD方面，測及1672-1676壓力區間後有明顯受壓反應，形態上仍處於弱勢整理，交易以偏空操作為主，我們認為以債市值利率和境外美元拆借利率來看，黃金仍有機會再次測試前低位置，1650以上做多對於盈虧比來說空間不大，1630以下教具有吸引人的反彈盈虧比。

NAS100四小時圖

今日關注數據

17:00 德國消費者物價指數CPI

22:00 英國央行貨幣政策委員曼恩發表談話

23:30 美國消費者物價指數CPI

23:30 美國初請及續領失業金人數變化

02:00 美國EIA原油庫存數據

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