【APPFX】英國減稅政策急轉彎，何以市場對英國政府投下不信任票？

英國財政大臣J.Hunt於17日宣布最新的財政方案，取消原先450億英鎊赤字中的320億英鎊，並希望藉此穩定市場信心，推升以英債為首的英國資產全面大漲。

長線來看儘管英國認錯式的扭轉減稅政策穩定市場信心，但市場對於英國政府的信任重建仍需要時間，對於巨額的經常帳赤字除非英國採取進一步的蹲節措施節省財政支出，否則在高通脹以及高利率的背景下很難維持以舉債支付經常帳的赤字問題。

整體英國政府信任危機事件從9月23日特拉斯首相政府推出大規模減稅以及能源補助方案等刺激性財政政策開始，市場預期不符合資金紀律的政策將促使英國財政風險升高，且在當前高通脹低失業的背景下將容易進一步推升通膨，並與英國央行貨幣政策產生矛盾，產生貨幣政策與財政政策背道而馳的情況—貨幣政策緊縮財政政策卻寬鬆。市場投資人對英國國債以及英磅匯價投下不信任票，造成英債以及英磅大跌引發英國退休金需補交遠期利率交換合約保證金的流動性問題，並且迫使英國央行於9月28日緊急宣布臨時性構債救市避免產生金融系統風險。而在英國央行干預後儘管市場流動性問題得到緩和，但不表示風險問題的本質得到解決，現階段國際債市成交量低迷，使得金融市場特別在債市的波動性加大，而英國央行10月10日重申購債於原定日期上週結束後債券市場再度掀起一波恐慌性拋售。而面對市場壓力，英國首相特拉斯於14日解聘財政大臣誇騰Kwasi Kwarteng並暫緩公司稅率調升政策。但目前特拉斯政府引發的爭議已讓市場過去乎略的英國經濟結構性問題浮出檯面，且顯見英國政府準備不周缺乏政治穩定性。

針對英國迷你預算mini budget大規模減稅以及能源補助方案事件，曝露了幾項英國經濟風險：第一是英國長年有經常帳失衡以及外債累積過度的問題，過去英國並未引發金融危機有一項重要因素在於市場流動性豐沛，英國貴為全球第五大經濟體且英磅為準備貨幣，但在全球以近一個世紀以來最快的流動性退潮後，英國政府的財政體質開始如風險資產受到市場嚴格審視。不過依目前金融機構以及市場表現，我們認為僅是「有危機發生的條件，但不至於引發危機」，主要起因於幾點：第一是在G7國家中英國債務負擔並不突出且大多為長天期債務，債務平均到期日較長提供了緩衝餘地；第二是英國有99.76%債券是以英磅發行，因此貨幣大幅貶值也不易產生如新興市場危機的風暴，這點上比較類似於日本；最後，英國上市公司企業淨債務佔營收比例仍低，家庭負債比例也仍處於安全水平，顯示民間流動性沒有問題且償債能力仍強。

但儘管英國撤回財政法案，目前政策方向也尚未見到明顯改變，新政策也尚未推出，且英國財政大臣過往的為如同副首相，短時間內撤換頻繁也凸顯了內閣組成上缺乏政治穩定。英國國債的高波動性表現也推升了英國政府的在融資成本，比較簡易達成經常帳平衡的方法目前來看可能同日本做法犧牲匯率，以外國購買力下降換取出口競爭力，並減少對外貿易進口需求才較有機會在結構上解決經常帳問題。不過本次英國問題造成市場波動性放大的另一項主因在於過去國債市場受惠於流動性充沛掩蓋了許多結構性風險，現階段全球對英國總曝顯達將近4萬億美元，使得英國問題成為眾多金融風險中非常重要的一張骨牌。

鑑於英國政治的不確定性，我們認為除非特拉斯首相辭任，否則英磅要出現報復性反彈的機會不大，但受益於美元短期走弱英磅對美元匯率有基會呈現短期打底階段，我們建議投資人英磅操作轉為區間交易為主，GBPUSD暫以1.106-1.153視之。

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