索羅斯方法論一：反身性理論不相信均衡價格或者內在價值

剖析索羅斯的投資方法是一件十分困難的工作，因為他的所有理論不僅僅是“太複雜”的問題，而是“境界太高”。艾略特的波浪理論非常複雜，但只要勤奮地學習研究，就能夠精確掌握其中的精髓。但是，境界太高的思想，尤其是摻雜了哲學命題的部分，只要勤奮卻很難參透，讀者必須具備深厚的社會閱歷和對人性的洞察，才能夠一窺門徑。

研究索羅斯，“反身性理論”是避不開的話題。 反身性的含義本身就難於理解，它是指有思想的參與者會對其所觀察/分析的事物產生預期，預期會作用於客觀事物，並最終改變事物的發展結果。

傳統經濟學認為，理性人假設之下的市場經濟具有均衡特徵。供應和需求可以在短時間內不對等，但長期來看會實現均衡：如果商品供不應求，那麼長期的供應就會增長，需求就會萎縮；如果供大於求，那麼長期的供應會萎縮，但需求會增長。無論如何，均衡點是存在的。索羅斯不認同傳統經濟學的均衡理念，並將傳統經濟學歸類為“原教旨主義”。他認為均衡不一定會自我實現，或者說所謂的“均衡點”一直在改變，而不均衡的狀態可以在長期內維持，並在某個時間點走向崩潰。

以房地產市場為例：房屋供應不足但需求過剩，於是房價不斷走高，看重房價走高的事實，以巨額資金入市買入房屋（此時反身性發揮作用），往復循環，造成供需極端的不平衡，價格也隨之異化，這種不平衡不會以供應增加需求減少的模式達到均衡，只會以“泡沫破裂”的方式崩潰終結。

反身性理論對於交易員最大的警醒是：不要只關注市場本身，還要關注參與市場的人群，了解群體心理變化。這一點類似於彼得林奇的“雞尾酒理論”：參加雞尾酒會的人群存在這樣的特徵，當客人對牙醫而不是他（亦即股票投資專家）感興趣時，往往是股市低迷或者剛啟動階段；當人們愛和他稍微聊聊股票時，股市處於剛上漲15%的階段；當包括牙醫在內的所有人都圍著他時，股市處於上漲30%的階段；而當人們都開始向他推荐股票時，正是股市已達到峰巔進入下跌的準確信號。

巴菲特也有類似的觀點，比如盡人皆知的名言：當別人貪婪時我恐懼，當別人恐懼時我貪婪。需要強調的是，反身性理論更加強調群體預期與市場趨勢的共振性，而不是對抗性。索羅斯認為，對市場趨勢預期錯誤的資金會隨著趨勢的發展而逐漸消亡，只有那些心理預期和市場預期匹配的投機資金會存活下去，並不斷發展壯大，直至崩潰點的來臨。

利用反身性理論還可以解釋交易圈流傳甚廣的一個問題——技術分析到底有沒有用？

依稀記得，國內股票投資大師林園曾經被問道同一個問題，他不假思索地回答道“沒用，根本沒用。”之所以林園會有如此反應，是因為它堅持簡價值投資，認為股票存在“均衡的內在價值”。但是，從反身性的角度來看，技術分析不一定沒用。既然價格趨勢和群體預期會相互影響，那麼，使用技術分析對後市進行預期的資金就會對未來趨勢產生影響。如果技術分析使用者的群體龐大，就一定能夠左右未來的趨勢發展方向。

這也意味著，股票其實沒有什麼“均衡的內在價值”可言，價格只是群體預期的一種反映而已。當然，對於讀者來說，是更相信價值投資還是反身性理論，不同人有不同的結論，沒必要強求統一。

一如開頭所說，索羅斯的理論並不僅僅是複雜難懂，還存在境界太高的問題。他否認了傳統經濟學的價格均衡和當下如日中天的價值投資理論，是一個非常大膽的哲學命題。如果交易員能夠讀懂反身性理論，或許會破除自身非常多的思想包袱，從而達到坦然交易的境界。甚至於，對自己的人生態度都能有所裨益。

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