閒聊中國總經-春節後經濟數據摘要

回顧自2022年11月以來，中國快速轉變的防疫政策、全面加大房市支持力道的「救市十六條」等舉動帶動中國股市、高收益美元債長達近三個月的慶祝行情，「弱現實、強預期」的經濟復甦預期主導了市場走勢，中國10年期國債也持續測試2.9~3.0%利率關卡。

考慮到其他國家在防疫政策放寬後的經驗，民間消費將成為中國經濟復甦的主要支撐因素，故

本文旨在觀察中國消費的復甦情況，並利用其他數據來展望中國經濟走向

春節電影票房收入超過2022年

其實最直觀的消費復甦觀察之一就是去看春節期間的電影票房，據彭博社報導，中國春節一周的電影票房來到近62億元人民幣，高於2019、2022年春節七天的總和；中信證券研究也指出，1/22~1/26的進場觀影人數總計達1.1億人次，較2022年同期年增12%，並恢復到2019年的98%，這表明隨著中國退出動態清零政策以後，解封人潮正在刺激消費回升。

境內外旅遊人潮均大幅增加

根據文旅部數據指出，國內春節假期的出遊次數達3.08億人次，較2022年同期年增23%，並恢復到2019年的88%；同樣地，攜程網公布的《2023春節旅遊報告》也指出，中國旅客的出境訂單年增640%，預定境外機票、酒店訂單量年增4倍；萬得資料庫的統計也指出，1/7~1/26的出境航班數量從2022年同期的119班大幅成長至312班，顯示衛健委正式對新冠肺炎實施「乙類乙管」後的首個長假出現報復性出遊的人潮。

服務性消費表現不俗

同樣地，根據商務部資料顯示，春節期間中國消費市場實現「開門紅」，春節期間全國重點零售和餐飲企業銷售額較去年同期年增6.8%，且重點餐飲企業如海底撈、呷哺呷哺等餐廳業績均有傳出顯著回升的報導。但並⾮所有數據都是正⾯的，商務部重點監測的汽⾞銷售僅年增3.6%，表現不如預期。看起來是因為中國政府在去年年中推出放寬汽車限購、減徵乘用車購置稅、新能源車下鄉等針對汽車消費的刺激政策已提前發力，故隨著⿎勵購買的減稅措施到期，若汽車銷售有持續放緩的跡象，可能會拖累耐久財消費表現，也將影響全球汽車產業景氣。

PMI顯示經濟復甦雖有失衡，但未來前景信心看好

註：官方製造業以大中型企業為主，財新製造業 PMI則以中小型及出口導向型企業為主。

週二(1/31)公布的中國官方製造業PMI走高，從2022年12月的47.0上升至50.1，結束過去三個月的持續下滑並重回擴張區間。其中細項也普遍回升，但僅新訂單50.1 (前47.0)和生產預期55.6 (前51.9)重回擴張區間，看起來是受春節假期影響，使生產落後於需求復甦；反應外需的新出口訂單46.1 (前44.2)反彈幅度也不及新訂單指數，代表1月PMI反彈主要受益於疫後開放及春節疊加的內需旺盛，而非海外需求的復甦。

不過，觀察官方大中小型企業PMI以及週三(2/1)公布的財新製造業PMI僅從2022年12月的49.0微升至49.2，顯示即便經濟形勢正在好轉，對出口商和中小型企業而言，復甦態勢仍較為疲弱，反映後續中國政策應該會更向中小企業傾斜。而細看財新報導我們可以發現：

1. 海外經濟衰退風險增加，新出口訂單仍處在收縮區間➡再度顯示外需低迷，出口目前不是支撐中國2023年經濟的主要因子。
2. 就業指數、供貨時間指數皆有所好轉，且受疫情影響物流及生產未完全恢復➡隨著疫情高峰過去壓力終會緩解
3. 製造業企業樂觀情緒繼續提升，與官方調查一致。

服務業PMI則顯示服務業景氣明顯回溫。週二公布的中國官方非製造業PMI大幅走高，從2022年12月的41.6上升至54.4，且細項的服務業商務活動54.0 (前39.4)大幅改善；此外，週三公布的財新服務PMI則從2022年12月的48.0上升至52.9，與官方數據一同進入擴張區間，顯示受防疫政策影響最大的服務業在這個階段反彈力度可能大於工業。

房市處境依舊艱難

比較可惜是，根據知名房地產數據商-克而瑞研究中心公布的數據顯示，1月中國百強房企銷售操盤⾦額年減32.5%至3,542.9億人民幣，降幅較去年12⽉擴⼤，反映既使政府一直加大對房地產⾏業的刺激⼒度，目前市場需求及購買力仍呈現不足。另外，克而瑞在另一篇報告中也有提到，目前市場觀望情緒濃厚，主要受1. 認為房價仍有下跌空間及2. 買家收入降低的兩大因素影響，反映在過去一年以來的防疫政策、房地產整頓及爛尾樓事件已顯著傷害消費者信心，若政府無法打破對未來房價還會下跌的預期，惡性循環或引發需求進一步走弱。

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結語

1. 民間消費蓬勃的可持續性(超額儲蓄與歐美相較下缺少政府的直接補助+年輕族群的高失業率+房價下跌的負面財富效果)以及汽車消費走弱的可能
2. 外需疲弱的實際程度(取決於全球/美國的經濟衰退幅度)
3. 房地產市場目前仍處下行周期(且還要考量中長期的人口放緩、老齡化及都市發展差異的結構性因素)
4. 監管力道是否會持續放寬(習近平の政治不確定性)