什麼是 AMM 成功的產品思維？(2)

• AMM 最重要的目標是「在區塊鏈的限制下盡可能增加交易效率」，
• 也理解了要達成目標有五個核心價值是不可或缺的，分別是安全、去中心化、效率、收益、服務，
• 而影響這五個核心價值的手段有非常多種可能性，也是各家 AMM 努力方向的差異，稱為設計變數，例如 Uniswap 與 Sushiswap 是以資金利用率為發展方向的 AMM，而 Bancor 則是以降低無償損失為重的 AMM。
• 最後我們也知道，核心價值變數與設計變數之間也是會相互影響，目前無法做到全部都是最優解，而是按照各家去中心化交易所的定位與使命去做取捨。

AMM 代幣經濟學

AMM 協議也許根本不需要代幣

工具怎麼用

Uniswap

Uniswap 目前日交易量高達 7 億美元，位居所有 DEX 之冠，佔據近半鏈上總交易量，上述交易量主要都發生在 V3 版本。

Uniswap V3 提供了創新的聚合交易系統，給予流動性提供者更高的資金利用率，吸引流動性提供者，藉此增加 TVL。且因為商業原始碼許可證的保護，資金利用率課題上兩年中產業中幾乎只有 Uniswap 有明顯亮點，因此有籌碼可以讓流動性提供者相互競爭：Uniswap 讓流動性提供者自選手續費費率，造成流動性提供者相互競爭降價，使得普遍手續費降低，手續費率最低的交易池為 0.01%，低於同業，因此兩年中吸引了大部份的交易者與隨之而來的交易量。

若團隊信用與能力沒有出太大問題，代表除了產品上，行銷層面也維持不錯，那麼 Uniswap 可以預測未來趨勢仍可以保有大比例市占率。

未來 Uniswap 也許會增加其他增加效率的手段，鞏固龍頭地位。例如除了現有 V3 縱向提升資金流動率，也可能推出類似 Sushiswap 橫向的多元服務組合，將多餘的流動性拿去抵押借貸等，再次加強資金利用效率。

Curve

Curve 的 TVL 雖然與 Uniswap 持相同水平甚至略勝一籌，但是交易量只有對方的 15% 左右。原因出在 Curve 主要提供交易的幣種，都是匯率變動不大的穩定幣交易 (例如 USDT/USDC) 或是錨定代幣的交易 (例如 ETH/stETH)，Curve 不太適合交易 BTC/ETH 等匯率變動大的幣種，對於交易者來說服務並不是完整的。且對於小用戶來說 Curve 聯合曲線提供的滑價減少幅度不明顯，更多人會選擇使用服務較完善的 Uniswap。

因此可以解釋為什麼 Curve 可以吸引流動性提供者，卻無法創造更大的交易量，由此可以發現 Curve 更專注於流動性提供者的使用體驗，交易者需求被擺在較後位，甚至因為可交易代幣少而受到限制。

Curve 自家代幣 CRV 受惠於協議表現亮眼，價格上漲，使得流動性挖礦獎勵價值增加，更進一步促使流動性增加。Curve 目前的問題是沒有足夠的誘因促使交易者參與，對於已經抓到流動性提供者與代幣持有者的 Curve 來說，如何平衡後兩者的利益又可以增加交易者需求是一大課題。

若 Curve 未來目標是增加交易者需求與交易量，那麼增加服務完整度是一個可能的發展面向，我不會意外未來看到 Curve 推出更多元的交易幣種服務，或是與其他交易所合作的狀況發生。亦或是繼續改良資金利用效率、降低手續費與滑價等，讓使用者真的願意專程來 Curve 兌換波動小的幣種。

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這兩星期我們討論了 AMM 產品構成價值的要素，還有要素之間的相互影響，也確定了目前代幣對於 AMM 協議的較低的關聯性，歸納出 AMM 完整的系統圖。藉由系統圖可以更加了解開發團隊的想法，並從中分析優劣，甚至預測未來的趨勢。期望這套工具對各位讀者有所幫助。

事業的成功是需要產品與行銷並進的。真要說 Uniswap 與 Curve 是否能長期成功，或是未來新的 AMM 項目是否能突破重圍，除了產品思維的邏輯之外，建立信任的行銷過程也是非常重要的關鍵，Sushiswap 就是因為團隊內部鬥爭，造成外界對其失去信任而沒落，這部分我會日後再另寫專文討論。

持續思考，呵護熱情，下次見。

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