個股觀察｜6203 海韻電｜電源供應器專業製造商

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本篇文章內容僅為個人的觀察心得和觀點，並不應視為投資建議。每個人在做出任何投資決策之前，應評估自身的狀況，進行獨立思考和判斷。股市投資始終存在風險，因此務必保持謹慎的態度。

公司簡介

海韻電子工業股份有限公司，簡稱海韻電，成立於1975年9月19日。他們是一家專業製造多用途交換式電源供應器的公司，主要產品應用於桌上型電腦和工業電腦。這些電源供應器是個人電腦、工業電腦工作站、伺服器和通訊資訊設備的重要元件，主要功能是將交流電源轉換為直流電源，提供所需的電力給各種設備或系統運作。他們的市場遍佈歐洲、亞洲及美洲澳洲等地區，可以說在全球範圍內有廣泛的行銷通路。

營運概況

電源供應器是電子業中發展相對成熟的產業，中低階電源供應器的規格已經走向標準化，因此廠商難以透過差異化來提高產品競爭力。這導致市場上呈現出大廠愈大、品牌主導的局面，讓小廠和新品牌更難以進入市場。為因應這樣的情況，公司採取利基市場策略，

• 專注於高階CLON白牌PC市場的電源產品。
• 同時，低階電源的生產則交由大陸加工廠處理。

由於個人電腦庫存調整已回復健康狀態，而且電競市場成長趨勢也不錯，因此下半年公司的業績衰退風險並不大。

• 公司2022年產品營收佔比為：電源供應器97.24%、其他2.76%。
• 今年截至第一季的營收占比則為：電源供應器96.81%、其他3.19%。

接著，公司主要商品銷售的地區如圖所示：

從這張圖可看出，海韻電主要是以外銷為主，2022年主要銷貨地區為內銷市場約5.96 %、美洲市場約16.19 %、歐洲市場約14.25 %、亞洲市場約63 %、其他地區約0.6 %。相對於前一年的銷售變化為：

• 美洲地區的銷售金額降至4億1,357萬2千元，降低幅度約為60%、
• 歐洲地區的銷售金額降至3億6,411萬7千元，降低幅度約為66%、
• 亞洲地區的銷售金額降低為16億953萬1千元，降低幅度約為40%。

從這個結果來看，去(2023)年歐美地區的需求下滑較為嚴重，反而亞洲地區的需求力道相對有支撐。

市場及銷售概況

由於新高階顯卡和Intel的新規格推出，將引發另一波電源產品升級的需求，市場也將經歷新一輪的洗牌。海韻電積極地開發符合最新規格ATX 3.0的產品，以搶佔新產品市場的需求。

在了解消費者需求方面，公司採取多種行動，包括與電競玩家意見領袖溝通、收集線上和線下所有通路客戶的真實回饋，並針對回訪或回購的客戶推出獎勵計劃等等。在產能方面，公司進行多點擴充，加快分散生產基地的建設，持續優化製程並推動數位化，以提高生產和測試的自動化水平。同時，他們運用大數據分析生產與品質相關的信息，以提升產品品質和生產效率，控制生產成本。

海韻電基於對市場需求的判斷以及對公司產能的評估，並密切觀察國內和國際市場的狀況，預期在2023年的銷售產品數量(電源供應器)將超過100萬台。

盈餘是否穩定?

觀察海韻電近5年的情況，毛利率大多保持在30%左右，這顯示他們的產品組合擁有穩定的競爭力。另外，從2020年開始，全球受到新冠肺炎疫情的影響，引發了遠距辦公、線上教學、宅經濟等趨勢的崛起。這些趨勢大幅帶動了3C產品（電腦、通訊、消費電子）的需求，而電源供應器作為這些3C產品的核心零組件之一，也因此受益。除此之外，微軟於2020年停止支援WIN7系統更新，這引發了一波換機潮，使得海韻電在2020年至2021年期間獲利表現呈現高幅度的成長。

然而，隨著全球疫苗施打率逐漸增加，疫情帶動的相關需求逐漸減少，導致2022年各品牌個人電腦出貨明顯減少，這也反映在海韻電2022年的營收衰退上。但今年的情況卻有所不同，從圖中可以明顯看出，海韻電在2023年第一季的營業收入、毛利率和營業利益率都出現上升的趨勢。

據公司表示，這是因為符合英特爾 ATX 3.0 標準的產品線已逐步完備，新一代電源產品正帶動銷售單價 (ASP) 提高了15-20%。此外，在輝達 RTX 4000 系列高階顯示卡銷售的帶動下，第一季 ATX 3.0 電源市場供不應求，這些正項因素帶動了第一季的獲利表現。

展望未來季度，下半年公司將會推出 FOCUS 系列的新產品，預期會帶動第三季的銷量。然而，同業也在積極推出新一代的電源產品，因此預估第四季市場將會更競爭，因此，需要持續觀察市況的變化。

根據上述公司方所釋出的訊息，今年將因為新產品上市、調整銷售價格以及優化銷售組合等因素，至少到第三季應該都會有不錯的獲利表現。

資產負債表是否健全?

企業的財務體質可以透過觀察資產負債表的狀況來判斷。負債對淨值比率是其中一個重要的指標，可以粗略地評估企業的財務健康程度。負債代表了某種程度上的負擔，而淨值則可視為企業的自有資金。若自有資金至少能夠償還這些負債，那麼企業在經營過程中會相對安心。因此，負債對淨值比如果可以小於1，代表企業的財務狀態相對較健康。

觀察海韻電近5年的合併財務報表時，負債對淨值比率只有在2020年達到87.9%，稍微偏高，但仍在可接受的範圍內。而最近一季(2023年第一季)的負債對淨值比更是只有48.37%，展現出更好的財務體質。這表示企業的自有資金足以支應負債，讓投資者感到相對放心。

然而，負債的部分還可以進一步細分為好債和壞債。壞債指的是需要支付利息的債務，因此我們也需要進一步觀察付息負債的部分，這才能更全面地評估企業的償債能力和負擔程度。

從圖中可以看出，截至2023年第一季，海韻電的付息債務僅有應付公司債5.89億元，佔股東權益總額的比率約為21.23%（計算方式：5.89÷27.75），這個比率並不算高。換句話說，公司付息債務相對較低，並不會對營運造成重大影響。

此外，海韻電帳上的現金及約當現金約有16.68億元，這個金額足以支付所有的付息債務，並且還有餘裕可以進行營運週轉和發放股利。這表示公司具有良好的流動性，能夠靈活運用資金，以應對可能的支付需求。

杜邦方程式分析

杜邦方程式是一種財務分析工具，透過將股東權益報酬率(ROE)拆解成稅後淨利率、總資產週轉率和權益乘數三個指標，協助投資人更深入了解企業營運的表現和影響因素。其中，

• 稅後淨利率代表企業的盈利水平。
• 總資產週轉率則代表企業資產的運用效率。
• 而權益乘數則代表企業的財務結構。

透過分析這三個指標的變化，我們可以了解ROE變動的原因，進而評估企業的營運策略是否健全。(如果大家對杜邦分析的歷史與內涵有興趣，可參考這部影片內容：何以盈利?唯有杜邦!｜拆解獲利本質的神奇公式：杜邦方程式。

從這張圖可以看出，近幾年海韻電的ROE（紅線）大致與總資產週轉率（綠線）呈現相似的趨勢。總資產週轉率的計算方式是將銷貨收入除以平均總資產。近5年來，海韻電的銷貨收入波動程度其實比資產波動程度大，也就是說整體利潤變化的關鍵更多是取決於銷售量的高低。

雖然稅後淨利率（黃線）近年呈現微幅穩定的成長趨勢，但它對ROE的影響相對較少。換句話說，公司利潤率的微幅增長對股東權益報酬率的影響有限。因此，對於海韻電來說，要提高ROE，主要取決於公司在電源供應器市場份額的成長，或者整個電源供應器市場的規模變大才能帶來成長的機會。

自由現金流量表現如何?

自由現金流量指的是公司在營運過程中所產生的現金流，扣除維持營運所需相關資本支出後的餘額。通常，這等於現金流量表中營業活動現金流和投資活動現金流的總和。這表示公司擁有可以自由運用的現金餘額，可以用於還債、支付利息、發放股利等多種用途。

觀察海韻電近5年的數據，除了2021年呈現負數外，其餘年度的每股自由現金流量都維持在正數。5年的每股自由現金流量總計約為20.73元。從過去的紀錄來看，這個數字足以穩定地發放股利、按期支付利息和償還債務。這樣的情況對於投資者而言是一個正向的信號，表示公司財務狀況相對穩健，有能力履行相關財務義務，並能持續回饋給股東。

股利發放記錄如何?

海韻電已連續24年持續配發股利，而近5年的盈餘分配率介於53%至87%之間，平均約為66%。這顯示公司的股利政策相當穩定，持續回饋給股東。雖然2022年的每股盈餘相較前一年衰退約四成，但仍然配出了每股4.933元的現金股利。在今年的業績成長的加持下，明年的現金股利應該也不會太差。

法人持股比例

截至7月17日，外資的持股比率為3.36%，並不算高。

內部人股權異動情形

根據公開資訊觀測站提供的相關資料顯示，海韻電的內部人在今年6月的持股有增加，目前他們持有的股權比例達到了49.17%。這個持股比例相當高，意味著公司的經營階層與其他股東的利益趨於一致，內部人對公司的長期發展持有信心。

同業比較

觀察海韻電和同業僑威、曜越的情況，我們可以發現它們處在相似的產業趨勢中。目前(7月21日)這三家公司的本益比分別為17.78倍、22.76倍和42.7倍。市場大致反應了這些趨勢，但最近它們的股價都回測到了月線附近，特別是海韻電還出現過乖離。

考慮到下半年業績預計會比上半年表現更好，那麼回測時介入或許可以有相對低的成本吧。一般而言，估值越高，股票波動的概率也會越大。因此，我們可以傾向於選擇估值相對較低且基本面相對良好的公司，這樣的選擇可能更具有投資潛力。

觀察心得

1. 從產品組合的毛利率來看，近幾年海韻電能夠保持穩定的水準，這顯示公司的產品經營相對穩健。儘管去年（2022年）主要銷售地區的銷售額出現嚴重下滑，但公司積極去化庫存，目前處於相對健康的庫存狀態。
2. 此外，由於新產品上市、調整銷售價格以及優化銷售組合等因素，至少到第三季預計都會有不錯的獲利表現。
3. 從財務體質來看，海韻電的付息負債並不算高，另外帳上也保有充足的現金，足以因應未來可能的總體經濟衰退風險，因此，公司的下行風險相對有限。
4. 而且公司保有足夠的自由現金流量，除了可以應對突發的風險外，還能夠持續穩定地配息，這對於長期投資的股東而言是有利的。
5. 但由於科技發展迅速，新科技產品的誕生可能會影響電源供應器的需求，衍生出淡旺季不如以往規律的現象。公司是否能夠靈活調整產能來應對需求的變化，是一項重要的挑戰。

最後要特別提醒，股市變化無常，影響短期股價變動的因素很多，即便公司的基本面健全，但在進行投資決策時，仍然要考慮自身的個性、條件，妥善地控管投入資金，不要讓自己暴露於過高的風險之中。

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參考資料：

1. 海韻電112年法說會簡報。
2. 海韻電112年股東會年報。
3. Goodinfo！台灣股市資訊網。
4. 公開資訊觀測站。
5. 財報狗網站。
6. 2023/06/19 鉅亨網 〈海韻電法說〉新一代電源平均單價增2成 總座：下半年獲利會較去年大幅成長。