名家系列---余小波 靜瑞資本202307月報 20230829

今天介紹的另外一位名家，是余小波先生。與李蓓不同，余小波先生基本上並非以總經見長，並且，坦白說，其文字相對更加隱晦。但是，筆者在今年初得知余小波先生居然可以在2022年的陸股，完全滿倉的狀況下繳出6%的年報酬率(假如是真的)，便認定其有過人之處，就來閱讀其寫的文章，覺得非常有意思。值此月即將要結束前，將余小波介紹給各位認識。筆者之後也會在可能的範圍內將余小波先生的文章摘錄。並且將其有趣的觀點提供給讀者。

下面就是其7月份的內容。

本文節選自2023年7月“致靜瑞投資者月度信件”，內容略有刪改。

7月市場有所復蘇。經濟資料目前處於低位元，市場的變化主要來自於近期政府提振經濟和資本市場信心的政策頻頻出臺，使得市場活躍度大幅上升。當下投資者的注意力主要在於猜測政策的力度和持續性，投資者的情緒有所好轉。

由於各種影響變數太多，我們認為市場的短期波動具有隨機性，很難預測。波動帶來不確定性，與人性相違背，讓人難以忍受。在波動之後總能找到足夠多的理由來解釋，然而對於預測市場實無幫助。

投資者普遍不喜歡的波動主要是指資產價格向下的波動。事實上價格向上也是一種波動，在很多時候同樣具有隨機性，只不過大家對於這種波動喜聞樂見。我們從來不認為自己有預測短期市場波動的能力，不論是朝哪個方向，所以通常我們回答不了投資者關於諸如市場是否見底或者反彈能持續多久之類的問題。我們主要關注中期的產業趨勢和具體企業盈利能力的變化，並輔以明顯具有吸引力的投資價格來增加安全邊際。

雖然市場方向通常難以判斷，但在極端位置時風險收益特徵會比較明顯。較高的風險補償給予了很好的投資機會，市場大部分的悲觀情緒也在資產價格中得到了充分體現。正如之前月度所提到的，此時我們對中國資產保持積極。由於中國資產的風險收益特徵比較具有吸引力，過去兩個月我們在組合調整上的主要方向是避免為規避市場波動而使得組合過度保守，從而降低潛在的長期收益率。

逆向投資從來不是刻意為之，而是風險定價自然的結果。當價格中計入過多悲觀預期，較低的價格使得購買資產的真實風險大幅降低了，反之亦然。逆向投資建立在對資產長期創造現金流能力的客觀評價以及對資產價格的風險定價評估之上，並小心求證，而非刻意對抗市場。

當前我們增加對企業長期的競爭力和成長能力的關注。在市場波動之時持有過多低估值高分紅類型的公司固然可以降低波動率使人安心，但可能會犧牲長期潛在收益。因為成長性本身就是價值的重要組成部分，代表了企業未來獲取現金流的能力更強。在投資時我們儘量避免被所謂“深度價值”或“成長價值”之類的標籤所束縛。

我們相信隨著經濟自發平衡調節，中國經濟的增長動能也會逐步恢復。在14 億人口和幾乎全品類工業鏈的中國市場中，在細分製造、消費、醫療、科技、重工業等領域有許多創造增量價值的企業。當前為了獲取成長性這一重要內在價值所付出的代價較低，因此我們積極尋找在未來數年內行業競爭優勢有望繼續擴大的企業。