【個股分析】智易(3596)：基建受惠股，網通設備全球搶；去年賺近1股本，填息機率100%！

📣提醒一下：本文內容為2023/7/25製作，當時收盤價為128.5元，目前2023/9/13收盤價為167.5元，漲幅達30.4%，相關數據僅供參考！

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從傳產、高科技、金融、原物料等不同產業，都有各自的景氣循環期，只是整體的擴張格局在前三年最為顯著，而去年下半年則陸續進入衰退期，直到目前仍會看到不同產業的枯榮變化。

不過這篇將解析的個股「智易」，受惠近年各國推動5G頻寬的設備需求，加上美國總統拜登簽署的420億美元寬頻網路基建計畫，目標設定在2030年讓所有美國家庭都能快速上網，今年上半年呈現淡季不淡的態勢。同樣做為「老牛私藏股」的名單之一，有關基本面的概況，就跟著老牛一起往下看下去吧！

【公司簡介】

智易(3596)為專業網通產品代工廠，由飛利浦與智邦合資設立，2006年智邦將飛利浦持有的股權買下，智易成為智邦持股100%子公司，同年8月智邦將智易近七成的股權出售給仁寶，目前仁寶為主要法人股東(持股比率18.74%)。

早期經營模式主要替品牌廠商進行代工，再由品牌廠商銷售給電信營運商客戶，從2012年公司開始轉向直接出貨給電信營運商客戶，因此毛利率較一般代工廠高，且客戶主要以電信商為主，零售通路產品佔比較低。

📌主要產品：
⭐寬頻閘道器產品：以 xDSL 產品及多功能整合接取裝置(IAD) 產品開發為主，結合 IoT、VoIP 及多媒體應用服務。
⭐智慧家庭產品：以Wi-Fi 6/ 6E Gateway、Extender、Wi-Fi Module以及Android STB/ IP STB之開發為主，提供完整家庭無線網路解決方案。
⭐行動通訊網路產品：包括 5G NR 終端網路接取設備及相關天線模組、小型基地台 (Small Cell) 及各種智慧家庭物聯網應用。

📌銷售區域：美洲(39.3%)、歐洲(38.5%)、亞洲及其它(22.2%)。
📌營收比重：智慧家電產品(59%)、寬頻固網產品(33%)、行動通訊產品(5%)、其它(3%)。

寬頻產品客戶主要以歐洲電信商為主，AP/Gateway則是幫零售品牌廠代工，Wifi模組過去主要出貨到NB產品，因為毛利較低所以漸漸轉向利基型產品應用，例如玩具、電視、音響等。

【法說展望】

📌上半年營運表現
⭐首季業務表現：第一季營收110.21億元，季減16.6%、年增7%；毛利率、營益率和淨利率都優於去年同期，形成三率三升；稅後淨利4.96億元，季減20.6%，年增27.2%；EPS 2.25元，營收獲利均寫下歷年同期新高，雖比去年第四季2.86元下降，但表現仍優於去年同期的EPS 1.8元。

⭐6月營收表現：第二季受到料況緩解及客戶調節庫存影響，動能雖然放緩，不過6月營收回升至42.23億元、月增2.89%、年增6.21%，續創同期新高。整個上半年營收約231.59億元、年增9.3%。

⭐上半年預估EPS：公司預估第二季營收應有機會保持季增個位數幅度、毛利及獲利拚持穩，整體上半年每股盈餘有機會挑戰接近5元附近、較去年同期大增近3成。

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📌下半年營運展望
⭐持續積極轉型：智易近年持續專注於電信市場發展，愈來愈多網通設備廠商及EMS大廠紛紛投入相關產品開發，各國政府也積極推動寬頻建設。越南廠二期產線已完成建置，預計本季將進入量產。

⭐網通設備產出量提升：預期今年在新客戶加入、既有客戶供貨市佔提升，以及網路頻寬升級趨勢帶動相關網通產品設備需求下，推測下半年仍可望優於上半年，全年亦將維持穩定幅度之成長，預估今年網通產品出貨量估年增5-10%。

【近5年營運表現】

5G寬頻成為各國相繼推動的重要建設之一，提升國內網通效率是不可逆的進程，也是軟實力的象徵。自從前幾年中國陸續對外出口相關5G設備，美國就此展開對中國的科技制裁，並加速國內高速傳輸的「基礎建設」，目標 2030 年前讓所有美國家庭都能快速上網，急單及轉單效應也逐漸轉移至台灣相關廠商，智易就是其中之一。

以近5年營收來看，公司積極專注在電信市場發展，剛好搭上各國推動寬頻建設的利多，營收維持正成長，去年首度衝破400億元大關，預期今年營收有望續創新高。

P.S.從下方的長短期營收來看，近10年趨勢持續向上，代表公司具有穩定的成長性。

而財務比率方面，由於公司產品直接供應給電信商，毛利率較一般代工業來得高，偶有受到零組件價格調升影響，否則大多維持在10-15%左右。穩定表現也反應在獲利走勢上，近5年從EPS賺4元，來到去年接近大賺1個股本9.2元，雙位數獲利預期今年有機會看得見。

而智易不僅僅屬於成長股，同時具有高殖利率的優勢，近5年股利同比獲利增長，殖利率大多維持在5%以上，近5年填息率100%。對照右方的股價圖，縱使2022年股價回落至80元附近，但時間拉遠來看趨勢其實仍維持多頭走勢，代表持續持有，不僅賺得股息、同時還能賺上價差！

老牛常說的投資必勝公式：「獲利成長 → 股利提升 → 股價上漲」，智易就是符合公式的鐵律，老牛也特別喜愛這種「左領股息，右賺價差」的績優成長股，同時具有耐心等待股價上演的到來。

【估價1：本益比河流圖】

從「本益比河流圖」來看，河流圖逐年向上擴張，代表獲利穩健向上才有的特性。而股價近5年多維持在本益比12-16倍區間震盪，目前為13倍左右，當股價來到本益比12倍具有支撐效果，可做為中長期布局的參考點位。

【估價2：平均股利估價法】

目前在「私藏定存股」中，老牛主要是採「近5年的平均現金股利」來作為估價參考。

便宜價：以"近5年的平均現金股利*16倍"而得；也就是說在便宜價買進，每年平均可領超過6%殖利率，所以非常划算。

合理價：以"近5年的平均現金股利*20倍"而得，也就是說在合理價買進，每年平均可領5%殖利率，算是合情合理。

昂貴價：以"近5年的平均現金股利*32倍"而得，也就是說在昂貴價買進，每年平均只能領約3%殖利率，CP值不夠高。

經計算後：
跳樓價(十年線)：71元
便宜價：89.3元
合理價：111.6元
昂貴價：178.6元
對照目前股價為128.5元。

以平均現金股利法來看，目前股價來到「合理偏高」的位階，最好等到合理偏低以下再進場會比較合適，同時也能發現，這三年來當股價來到「便宜價」位階，同樣也有支撐的力道存在，再提供給夥伴參考囉！

【老牛總結】

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⭐受惠全球5G寬頻建設及通訊設備題材，智易積極跨入電信市場發展，直至今年仍具有高度需求挹注。近5年不論是營收及獲利表現，都維持穩定的成長格局，同時配息方面也逐季提升，連續16年配息，加上股價緩漲，屬於「左領股利、右賺價差」的績優股之一。

⭐從平均股利估價來看，目前價位來到「合理偏高」，建議等到「合理偏低」以下再布局會安全一點。若以本益比河流圖來看，近年本益比大多維持12-16倍區間，目前來到13倍左右，則屬於合理範圍內。

⭐法人給予的評價可以參考下方兩張圖，左圖為分析師評價趨勢，中立評等比例提升，代表短期業界的態度轉為觀望，全球總經變化及零組件價漲的干擾因素有關，適用於短期趨勢判斷；而右圖為法人預估EPS值，則認為今年預估平均獲利為10.74元，仍高於去年9.2元，代表成長趨勢樂觀，適用於中長期趨勢判斷。

⭐今年資本支出預估將達16～20億元，較去年的15億元續增，越南二廠在今年Q3將加入量產計畫，產線擴張代表訂單來源穩定，也是觀察的指標之一。

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***免責聲明：本文所提之個股內容僅供參考，不具投資建議，投資前應審慎評估風險，且自負盈虧***