34912昇達科二可轉債競拍參考資訊_20240814_【CB競拍】

【Rex大叔觀察與分析】

• 今天新日興三可轉債競拍公告得標明細，結果實在讓我嚇了一跳，前天截標日理論價格103.47元，最低得標價格竟高達119.21元，溢價15.21%，平均得標價格也高達120.85元，溢價率16.79%，最近市場的氛圍感覺有點改變但卻還可以投出這樣的結果，果然很多事情都不是我們想的那麼簡單，今天的結果只有讓我一個感覺就是今天所有投標的標單都是有備而來，這麼有默契集中在一個固定區間多張數的價格，在在顯示這些人的誓在必得，如果有興趣的可以去看看得標明細，很久沒看到投標價格那麼高，然後間格差距又那麼小的，我以往的競拍經驗中我好像還第一次看到這樣的，且投標數量張數又多，可見集中到不行，這還蠻值得列入長期觀察追蹤的標的，但我今天不是要講新日興，但新日興的開標結果我相信又會影響這幾天的可轉債競拍。
• 請問34912昇達科二要怎麼拍，新日興拍6800張，就拍成這樣了，且我還看到一標就是直接拍680張，也就是個人的持有上限10%，完全不避諱，還拍了一個124.67元的高價，真的是醉了，看好到這樣的狀態。而昇達科二競拍張數8500張，你覺得要不要跟新日興三來看期呢?
• 每次提到低軌道衛星，一定都會提到昇達科，算是龍頭具代表性的公司，所以他也代表著這個產業的未來性，可見他的重要性不可言喻，但是他在高檔發債，轉換價格定在305.3元的相對高的位置啊!歷史高點在338元在7/2所創下，338元的理論價格在110.71元，那你覺得投標價格會不會超過110.71元，所以投標價格的換股成本我相應該就直接是創338元以上的新高價格了。5/27國票證券初報告目標價格330元，也沒其他券商給更高的價格，第二高也是國票4.24給的230元，所以國票調升他的目標價格整整多了一百元，但我看上半年公布出來EPS4.03元，如果整年8元，那300元本益比都37.5倍，在現在市場的氛圍感覺都還偏高了，所以這一次要加一點期待跟想像力在裡面，要各自發揮，以下有蠻多不同券商的報告大家可自行參閱，我就不多贅述。
• 我個人認為他有優勢的一些地方，第一，股本很小只有6.3億，好控制籌碼，發10000張CB約會多出3257張股票，佔股本5.13%，第二，擴廠增加倍數產能，未來會有營收成長動力來源，增加獲利，且Q2毛利率已經提升到51.36%，去年3Q在38.39%而已，營業利益率也從去年3Q的11.45%大幅提升到今年2Q的25.39%，倍數的增長，稅後淨利率從15.63%提升到26.23%，也是一檔三率三升的好股票，未來也是值得期待的。
• 接下來說說怎麼拍吧!今天收盤309元，明天還有一天跳動，也不曉得會不會拉抬，所以現在寫也都還是要用明天收盤一點半的收盤價的理論價格去乘一個溢價百分比才會較準確。收盤價309元，轉換價格305.3元，理論價格101.21元。
• 如果依照過去歷史所有發行條件來看最低得標價格平均107.31元，平均得標109.11元，溢價率是8.53%~10.34%之間，如果要保守拍107.31~109.11元，但我自己感覺機率好像不高，但若以溢價率8.53%來計算101.21*1.0853=109.84元，溢價率10.34%計算出來價格為111.68元。所以溢價率算出來價格區間在109.84~111.68元之間。
• 以下多從幾個不同面向來評估看看，可以選一個自己覺得比較有可能的方向來參考，我找了三個不同方向，第一個是網通產業其他標的競拍數據，二個是設定幾個不同條件的最近十檔競拍數據當參考資料，三是找競拍張數是8500張的近十檔標的數據來當參考。

1. 網通產業

• 以四檔無擔保的最低得標價格平均106.51元，平均溢價率10%，平均得標價格平均108.11元，溢價率11.6%。以溢價率10%*101.21=111.31元，溢價率11.6%計算出來112.95元。
• 以往網通全部六檔最低得標價格平均108.12元，平均溢價率9.2%，平均得標價格平均109.93元，溢價率平均11%。以溢價率9.2%*101.21=110.52元，溢價率11%計算出來112.34元。

2. 最近十檔組合條間_無擔保+股本<10億+TRCI 5分+3年+發行規模>5億

• 十檔最低得標價平均110.94元，平均溢價率18.8%，平均得標價112.47元，溢價率20.5%。以溢價率18.8%計算出來的價格為120.24元，溢價率20.5%計算出來的價格是121.95元，在目前的市況下幾使很看好，如果還是拍出這樣高的價格我也目送了，就算了，很多時候千算萬算就是算不到主力真的想法，所以也只能盡可能的從不同較度來思考，最後找出一個適當的價格，至於要不要隨著追高就看你自己囉!

3. 最近十檔_競拍張數8500張 + 無擔保

• 十檔最低得標價格平均110.21元，平均溢價率11.21%，平均得標價格110.73元，平均溢價12.5%。以溢價率11.21%來計算出來的價格是112.56元(101.21*1.1121)，用12.5%的價格來計算得出的價格是113.86元，同條件得出的最低到平均是110.21~110.73之間，若用溢價率來計算112.56~113.86元之間。

結論 :

以上的數據有不同角度的參考，要多少的溢價率本來就不容易拿捏得準，還是找出你自己心中的那一把尺來衡量看看吧!至於我嘛!我也還在想，還沒想到要用多少%溢價去投，但我目前的直覺想法就是大概12%左右的溢價去是看看吧!但明天還是有變數，還是要等明天再說了，希望也不要拉太高變的更難拍就好。

就寫這樣吧!剛好有同學在問，我也可能會投標，所以就整理記錄一下吧!後面的資料就參考了，就寫到這裡就好，大家晚安~

【發行條件歷史競拍統計數據】

【通信網路產業歷史競拍參考數據】

• 以四檔無擔保的最低得標價格平均106.51元，平均溢價率10%，平均得標價格平均108.11元，溢價率11.6元。
• 以往網通全部六檔最低得標價格平均108.12元，平均溢價率9.2%，平均得標價格平均109.93元，溢價率平均11%。

【最近十檔_無擔保 + 股本<10億 + TRCI 5分 + 3年 + 發行規模>5億參考數據】

• 這次特別把幾個組合的條件限制在離最近的十檔，有大漲前一直到近期大漲的過程，主要是近期的競拍的價格及溢價落差實在有點大，本想說只用最近十檔但我發現市場氛圍在改變，有特定題材故事的好標的還是競拍的很高，但變成你要投那麼高在最近的氛圍下又有點尷尬，怕投高了，掛牌破最低得標價，投低了又投不到，所以我想還是以自己抓出來的一些條件標的平均來參考，如果說偏離太多，那可能還是只能目送了。

• 依照上述的條件篩選出的十檔標的橫跨時間從去年8/15到今天就大概一年的時間，滿足股本、規模、年期、擔保及TRCI等五個條件資料來參考看看。
• 十檔最低得標價平均110.94元，平均溢價率18.8%，平均得標價112.47元，溢價率20.5%。

【最近十檔_競拍張數8500張 + 無擔保參考數據】

• 十檔最低得標價格平均110.21元，平均溢價率11.21%，平均得標價格110.73元，平均溢價12.5%。

【競拍參考資訊】

【本次競拍條件】

【公開說明書重要內容】

【0.公開說明書】

• 最近蠻多可轉債發行的案子都搭配現金增資一起發行，從公開說明書首頁即可看出來，如果有配合現金增資之後也都還可以再調整轉換價格，後續就可以注意訂了多少價格進行轉換價格計算。昇達科這次單純的發行第二次可轉債而已。

【1.籌資用途】

【2.每股盈餘稀釋影響】

【3.產業趨勢】_資料來源：公開說明書

1. 產業現況與發展

• 4G到5G的過渡：隨著4G技術成熟，全球通信市場逐步向5G過渡。5G技術不僅在速度、延遲、連接密度上有顯著提升，更支持大量物聯網設備的連接，這對智慧城市、自動駕駛和智慧製造等新興應用場景尤為重要。台灣在此轉型過程中，已開始部署5G基礎設施，並且著手研究6G和更高階通信技術，以保持競爭力。
• 衛星通信的崛起：5G的應用不僅限於地面通信系統，衛星通信也成為不可或缺的一部分。衛星通信可以提供無縫的全球覆蓋，特別是低軌衛星（如Starlink）系統，將極大地推動5G網絡的覆蓋和應用，並使得偏遠地區的連接成為可能。

2. 產業上下游關聯性

• 上游：涉及金屬（如鋁、銅）和機電產業，這些提供通信元件所需的基礎材料和零部件。精密加工、表面處理等技術是確保材料品質和性能的重要步驟。
• 中游：集中在無線通信零件的製造，特別是功能性增強通信元件的開發，這些元件用於增強5G及衛星通信的性能。
• 下游：涵蓋通信設備和電信服務產業，應用領域包括無線寬頻網路、數位微波通信、地面接收站等，這些設備和服務直接面向終端用戶和企業。
• 這樣的產業鏈聯動性確保了從原材料到最終產品的每一環節都能保持高品質和競爭力，形成了一個完整且強大的產業生態系統。

3. 產品與技術發展趨勢

• 研發投入與成果：公司近年來加大研發投入，研發費用佔營收比重穩定增長，從108年度的7.43%增加至112年度的9.50%。這些投入使公司在微波/老米波通信元件領域取得了顯著技術突破，如5G Sub-6GHz MIMO天線系統、小基地台通信系統等，這些技術產品已應用於5G和低軌衛星通信領域，進一步鞏固了公司的市場領導地位。
• 主要技術產品：公司開發的Ku Band和Ka Band雙工轉電網路大系統已經成功應用於LEO低軌衛星通信系統。此外，公司的5G NR多通道濾波器、新型頻率功率放大器、低軌衛星用被動元件等產品，在市場上獲得了廣泛應用，特別是在新型基站和衛星通信設備領域，這些技術提升了產品的市場競爭力和技術含量。

4. 競爭情形

• 全球市場競爭力：在全球微波/老米波通信元件市場中，公司主要競爭對手為歐美大型企業，但公司憑藉強大的技術研發實力和持續創新的能力，在市場中依然保持了較高的競爭優勢。特別是在5G及低軌衛星通信的快速發展背景下，公司利用技術優勢和本地化服務能力，進一步鞏固了市場地位。

5. 技術研發概況

• 設計研發：公司在磁場調諧、微波電路設計、精密測量技術等方面具備深厚的技術積累，這使得公司在開發新型通信元件時能夠迅速應對市場需求，並保持技術領先優勢。
• 製程技術：公司的精密加工技術涵蓋CNC加工、放電加工、精密銑削和表面處理等，這些技術確保了元件的高可靠性和低成本生產。此外，公司積極開展材料研發和製程技術改進，進一步提高了產品的市場競爭力。
• 總結來說，公司在微波/老米波通信元件領域具備強大的研發能力和市場競爭力，並在5G和衛星通信的快速發展背景下，通過不斷的技術創新和產業鏈整合，鞏固其領導地位。

【4.機構評等】

【基本資料】

【0.公司簡介】

【1.基本資料】

【2.CallMemo、法說會、研究報告】

3491昇達科_華南研究報告_20240424

-商機變實績，昇達科滿分成績單

投資建議

昇達科投資評等買進，目標價209元；隱含漲幅16.4％，預估2023／2024年稅後EPS為3.2／7.7元，投資建議在本益比22～27倍區間操作，主要理由如下内文：

（1）公司所有產品線今年均呈正成長，2024營收挑戰YoY＋40％。

（2）低軌衛星營收占比提高，預估全年毛利率逼近五成。

內容摘要

1Q24稅後EPS 1.23元，YoY＋38％

1Q24營收4.33億元，QoQ＋6.3％，YoY＋2％；毛利1.96億，QoQ＋4％·YoY＋17％，毛利率45.3％；營業凈利0.76億，營業凈利率為17.7％；稅後EPS 1.23元，YoY＋38％。因高毛利低軌衛星產品提高占比來到32.8％，過去兩年占比為15％。

2024挑戰營收年增四成、毛利五成

公司四大產品線皆恢復成長。電信網路工程客戶整併完成；射頻天線去庫存良好開始回溫；行動回傳預計今年成長10～15％；低軌衛星訂單總共超過6.6億已超過前三年的出貨總額。

低軌衛星仍為最大成長動能

衛星間鏈接（ISL）跟衛星通訊直撥手機（DTC）的產品正在認證中，通過後將帶來新產品動能。SpaceX因成本跟產能擴充的壓力，有機會提高下單給昇達科的比重。另外SpaceX為了增加衛星傳輸頻寬，未來會增加元件使用數量，預期可挹注未來營運表現。

公司簡介

1.昇達科技股份有限公司成立於1999年9月7日，公司主要生產無線通訊之微波、毫米波與射頻頻率之前端被動元件及天線等相關產品。市場應用可概略分為無線回傳網路、衛星通訊、寬頻無線傳輸以及行動通訊基地台等。

2.公司生產基地包含基隆廠、昆山廠

3.昇達科100％持股子公司UMT持有芮特-KY100％股權

4.電信網路工程客戶包含台灣大、遠傳、中華電、Nokia；低軌衛星客戶包含美國SpaceX、英國OneWeb、美國Kuiper、加拿大Telesat。

5.公司競爭對手包含Andrew、K＆L、LORCH、FILTEL、Apollo、BSC等。

產品營運組合

1.2024Q1產品營收比重：行動回傳占26.4％；低軌衛星占32.80％；射頻天線占27.5％；電信網路工程占13.3％。

產品組合

1Q24營運狀況-高毛利產品帶動獲利向上

1.營收4.33億元，QoQ+6.3%·YoY+2%。營收稍微不如公司預期，因過年工作天數減少，以及公司正在備料的階段。但QoQ、YoY皆為正成長，淡季不淡。

2.毛利1.96億QoQ+4%YoY+17%。毛利率45.3％YoY＋5.3ppts。因高毛利低軌衛星產品提高占比來到32.8％，過去兩年占比為15％。

3.營業凈利0.76億，營業凈利率為17.7％。稅後EPS 1.23元·YoY+38%。

4.三月分自結亮眼：營收1.847億，毛利率49％·EPS0.67元。

營運現況與今年展望-所有產品線均正成長，營收挑戰YoY＋40％

1.電信網路工程客戶的整併已經完成，子公司正通去年第四季獲利開始大幅改善。

2.射頻天線方面，兩間子公司的射頻天線去庫存良好，特別是芮特的客戶訂單明顯回溫，今年成長動能相當樂觀。

3.行動回傳預計今年成長10～15％，美國、印度跟非洲的客戶在地方標案上進行順利。

4.SpaceX滿意昇達科到越南設廠降低地緣性風險，下單大幅提升。Kuiper將在今年成為公司最大客戶，去年簽了四年以上長約。

5.目前低軌衛星訂單總共超過6.6億（超過前三年的出貨總額），目前已出貨1.42億。訂單貢獻SpaceX約2億·Kuiper約4億。

6.公司預估第二季QoQ為+45%·，毛利率超過5成。2024年營收挑戰YoY+40%·毛利將近50％。

未來成長動能-低軌衛星業務蓬勃發展

1.低軌衛星的地面站、衛星酬載、使用者終端的產品順利出貨。

2.越南二廠預計於2024十月加入生產，台灣汐止增設新廠以及考慮到泰國擴充產能·明年整體產能可增加40％。

3.子公司芮特預估今年EPS約3～3.5元，明年預期貢獻1.5～1.6元。

4.SpaceX元件廠內自製比重高，但有成本跟產能擴充的壓力，因此逐漸轉換為對外採購。目前客戶下單給昇達科的比重不到10％，希望今年爭取到10％，明年提升到20％。

5.SpaceX為了增加衛星傳輸頻寬，未來會增加元件使用數量。

銷售地區占比

1.2022年公司銷售地區比重：台灣占19.4％；亞洲占23.8％；美洲占31.9％；歐洲占16.7％；中國占7.3％；其他占0.8％

銷售地區占比

3491昇達科_永豐法說_20240423

1.Q1為傳統淡季，1Q24營收仍季增，顯示淡季不淡，營收稍微弱於預期，因為缺料的關係，單都在手上。1Q24 LEO營收占比由2023年的約15%提升到32.8%。

2.1Q24 GM 45.3%。

3.3月單月GM 49%、EPS 0.67元。這表現可以當年度表現的參考值。

4.2023年 (2022年) 營收應用別為射頻天線31.5% (39%)、電信網路工程17.5% (11%)、4G/5G回傳網路35.8% (36%)、低軌衛星15.2% (14%)。

5.1Q24營收應用別為射頻天線27.5%、電信網路工程13.3%、4G/5G回傳網路26.4%、低軌衛星32.8%。

6.衛星酬載是最有把握的動能，訂單都到位了。

7.美系A客戶 (SpaceX): 供貨比重因為客戶增加外發而提升，地面站之前有接到大單但是之後步調變慢，今年地面站訂單又比2022年更多，因為客戶要把通訊品質和頻寬做上來，以跟上進度。

8.美系B客戶 (Amazon Kuiper): 去年他成功發射2顆衛星試射，今年應該會變成公司的第一大客戶，去年公司已經和他簽4年長約，配合他發射進度。目前手上訂單比今年初預估又多1倍，2024年訂單超出預期，2025年訂單會是2024年3倍。

9.LEO目前2Q24~4Q24的在手訂單約6.6億元，已經超過前3年的出貨總額。

10.射頻天線、電信網路工程營運都算穩定。回傳網路仍受惠5G鋪設、4G功能升級。今年最重要的動能仍是LEO，會有倍數成長。

11.東南亞已經設廠擴大營運產能滿足A客戶訂單需求。

12.合併芮特效益? 明年EPS有機會貢獻昇達科1.5~1.6元。

13.對手如群創、啟碁怎麼看? 產品不同。

14.越南廠進度? 現在訂單滿手，越南一二廠先走完，再來會規畫泰國，台灣這塊也會擴產。越南二廠2H24會開始貢獻。

15.LEO 2021年接到訂單營收0.4e，2022年因為地面站關係跳到2.5e，2023年因為A客戶訂單下滑導致營收僅2.4e。目前在手LEO訂單已經6.6e。

16.A客戶有產能擴充和成本壓力，所以會把自製轉對外採購，現在把握度很高因為手上有訂單了。

17.A客戶因為衛星傳輸頻寬需求必須增加使用元件的數量，他們在印度也有斬獲所以鋪設地面站進度會加快。

18.B客戶有簽4年合約，合約等不等於訂單是之前好奇的，現在看起來訂單是去年預估的2倍。

19.現在手上也有新項目開發中未列入，預計3Q24量產。

20.3月自結GM 49%、EPS 0.67元，產品營收占比為LEO 33.4%、回傳29.7%、射頻天線21.7%、網路工程15.2%。用3月表現來推估全年是很保守的推估，基本一定會超過。

21.2Q24展望: 營收+45%QoQ，GM 50%以上，LEO營收占比將接近40%。

22.2024年展望: 營收+40%YoY，GM 50%以上。

23.LEO在手6.6e訂單從客戶分配狀況怎麼看? A客戶約30%、B客戶約60%。A客戶是逐月、逐季慢慢下單。B客戶則是一次下長單。其他客戶約10%。6.6e這數字還會繼續上修。

24.A客戶現在接到幾月的訂單? 2個月左右下一次單，每次不一定。以現在2e的A客戶在手訂單去看，理論上還有另外50%訂單還沒進來 (意思是預估LEO潛在訂單應該有8.6e，不過這8.6e不知是否包含B客戶的4年訂單)

25.B客戶訂單一直進來是要提升他發射數量，還是公司有增加市佔率? 做B客戶的產品是唯一供應商，10個產品有一半以上都是唯一供應商。去年年底公司就跟客戶簽4年長約了 (8項產品)。不過後面公司還有繼續跟B客戶去簽一些不是唯一供應商的零組件，這些不屬於4年長約裡面，現在總共有1x項產品在出。

26.芮特合併以後，對公司折舊、OPEX影響? 現在預期10月合併生效，今年貢獻有限。今年芮特自己營運就不錯，明年貢獻EPS 1.5~1.6元左右。芮特除了本業增長外，現在一些成本開始共用就會節省成本，掛牌公司的費用也可以節省。

27.產業去看，SpaceX starlink 2.0大家預估今年是發射4,000顆左右，現在取得FCC許可約7,500顆，有看到發射量會增加或是取得更多許可? SpaceX自製比重很高，下到公司的訂單不能算特別多，現在給公司的訂單比例不到他們總訂單的10%，公司努力提升。

28.衛星要增加頻寬，這樣天線數量會增加? 頻寬要增加，衛星發射要增加，如果衛星不增加，就是衛星裡面的通訊元件要增加。目前客戶就是嘗試把衛星裡面的元件數量增加。還有一種方式是把地面站gateway增加，這樣頻寬也增加。

29.其他做衛星天線的對手狀況? 目前對手是美國、加拿大的軍工廠商。

30.另外兩家LEO廠商的狀況 (英國OneWeb、加拿大Telesat)? OneWeb是最早兩三年前公司剛開始的時候做的。Telesat的訂單很少，他基本上全委外。其他更小的衛星營運商訂單就是包給系統公司去做，昇達科就是對系統公司。O和T這兩家客戶公司不是直接對到因為他們比較小，是對到他們的系統公司。

31.天上一顆衛星對應gateway數量? 論文是講1比7，但其實不太準確。類似手機基地台要看當地使用者稠密程度，實際不一定每個營運商會做到那樣的理論密度。

32.天上和地面接收站營收占比? 2023年天上60%、地面40%。2024年預估天上70~80%、地面20~30%。公司出天上的零組件較多、金額也較高。

33.SpaceX因為FCC認證要到期，這一兩年，可能2026年以前要發射較多的衛星，會不會這些發射完就沒了，畢竟LEO的週期可能比較久一點? LEO的商機可以延續多年，跟GEO不一樣。LEO的東西沒有GEO這麼嚴格，但是仍然會受到太空影響，5~6年就會壞，就要換，剛開始發射是2020年附近，所以2026年左右就又有汰換的訂單出現。

34.現在公司GM很高，下個循環會不會碰到ASP壓力? 想要掉也沒那麼快，至少目前沒看到。

35.2Q24~4Q24待出貨LEO訂單5.2e，說全部6.6e，是1Q24已經出了1.42e，所以加起來是6.6e。

36.A客戶另外還沒算進去的2e元訂單不確定何時進來，因為他就是2個月下一次，不太固定。

37.未來三季LEO營收怎麼看? 1Q24 1.42e，2Q24 +70%QoQ (約2.4e)。3Q24~4Q24到時候再看看。

38.今年OPEX? 3月OPEX% 25%左右，今年抓OPEX%差不多24%。

39.1Q24有些業外來自匯兌收益、利息收入、研發專案政府補助款。從2Q24來看還是有延續貢獻，因為現在台幣仍貶值，2Q24還會有股利收入，所以2Q24業外會高於1Q24。

40.稅率大約抓20%。

41.額外2e來自A客戶，何時確定會下單，把握度? 現在手上2e，剛剛說額外2e裡面其中1e有把握因為本來就是未來會固定下單的，再另外1e是現在在走的新專案，目前他是美國自製，如果公司認證過了就能供貨，把握度就普通。如果沒成真，今年A客戶營收就是3e。

3491昇達科_富邦Callmemo_2024/4/23法人座談會

重點

● 1Q24 EPS1.23元，優於預期。

● 低軌衛星訂單能見度佳，2Q24營收預期季增四成。

● 低軌衛星新客戶成長動能可期。

結論

從此次訪談可得知之前不如預期之低軌衛星業務，其最新營運展望轉為樂觀，並已反映在1Q24財報表現內，由於該類訂單其能見度高，因此預期2Q24及2024

年營運表現將大幅成長，正向看待後續股價表現。

現況

● 1Q24財報

（1） 1Q24 EPS 1.23元，較富邦原先預期的0.65元高。

（2） 1Q24 低軌衛星的比重從去年15%提升至32.8%

（3） 業外收益在於政府補助款以及匯兌收益

（4） 3月單月毛利率49%、單月EPS 0.67元

● 營收比重

2022年/2023年/2024Q1:

5G/4G回傳網路 36%/35.8%/26.4%

低軌衛星14%/15.2%/32.8%

射頻天線39%/31.5%/27.5%

網路工程11%/17.5%/13.3%

展望

● 針對營運規模最大的低軌客戶，今年開始地面相關的訂單有非常明顯的提升。而此一客戶也正在積極提升衛星串連頻寬，

● 除目前營運規模最大的客戶外，另一個客戶也正式與昇達科簽約，預期營收貢獻度將會超過目前第一大客戶

● 整體而言，公司釋出低軌衛星接單金額今年已經超過6.6億元

● 射頻天線部分，庫存消化已經差不多了

● 基地台回傳網路業務預期2024年年成長15%應是可以預期的。

● 公司認為3月份的營收結構以及獲利表現可以做為2024年往後的基準點

● 衛星之間連結以及衛星手機直連是目前正在送客戶認證的新應用商機

Q&A

針對芮特的合併案進一步說明？

● 預期合併後的芮特可以貢獻EPS 1.5~1.6元，以全年而言，今年是10月份才正式全部併進來

● 後續持續提升內部集團綜效，例如原物料與生產共用。

擴產進度？

● 目前先進行越南一廠與二廠（下半年）的擴建

● 也正規畫新增泰國廠與台灣廠的擴建

低軌衛星業務進一步說明？

● 2023年低軌衛星營收2.4億元，2024年目前

● 目前主力客戶的零組件策略從自製轉為對外採購，使得昇達科針對此一客戶的出貨今年才真正放大量

● 針對第二個客戶，先前簽訂的合約確定2024年正式出貨，因此公司才有這樣堅強的信心認為今年的低軌衛星業務會大爆發

● 公司強調針對目前主力客戶的成長除供應產品項目增加，另一個最關鍵變化因素在於委外比例明顯提升，而昇達科目前是委外的代工最主要選擇。

● 主要競爭對手是美國與加拿大的國防供應鏈業者

● One web以及tellsat目前仍以系統整合商為主要供應，這部分昇達科要直接能供應目前仍有待努力空間。

● 目前主力客戶大概每二個月實際下單

營收展望的進一步說明？

● 2Q24營收預期季增45%（其中低軌業務季增70%），毛利率超過50%，其中低軌營收占比將近40%。

● 2024年營收預期較2023年成長30~40%，毛利率希望能維持在五成水準。

● 低軌衛星的營運目標客戶佔比，目前最大客戶大概佔比三成，另一個即將成為最大客戶的占比有六成。

● 有效稅率大概二成。

3491昇達科_元大_2023/10/25 法說會

1. 結論：

●低軌道衛星事業已量產衛星通訊酬載，兩大運營商客戶都將於2024年迎來爆發性成長，毛利率也有望續升，展望正向。

2. 重點摘要：

●3Q23毛利率39.4%，季增3.5個百分點、年減2.2個百分點，反映本季衛星酬載開始貢獻營收，拉升整體毛利率表現。

●預估低軌道衛星4Q23季增80%，其中主要來自衛星酬載的訂單挹注，整體算下來2023年可以大致持平於去年，而2024年則會成長170%。

●2024年低軌衛星佔比可以從今年15%跳升到30%，其中預估衛星酬載站整個低軌衛星的營收占比將大幅提升至60%。

3. 營運概況：

(1) 公司現況

●3Q23 營收3.8億元 (QoQ -0%、YoY -26%)，主要受到客戶庫存調整以及市況疲軟所拖累。

●3Q23 營業毛利1.5億元 (QoQ +9%、YoY -30%)；毛利率39.4% (QoQ +3.5ppts、YoY -2.2ppts)，反映本季衛星酬載開始貢獻營收，拉升整體毛利率表現(低軌道有出貨比較多的月份/季度毛利率會表現較好)。

●3Q23 營業費用1.0億元 (QoQ -7%、YoY -18%)；營業費用率27.7% (QoQ -2.0ppts、YoY +2.6ppts)。

●3Q23 營業利益0.4億元 (QoQ +85%、YoY -48%)；營業利益率11.8% (QoQ +5.4ppts、YoY -4.8ppts)。

●3Q23 稅後淨利0.5億元 (QoQ -28%、YoY -53%)；稅後淨利率13.8% (QoQ -5.4ppts、YoY -8.1ppts)；每股盈餘0.73元 (QoQ -21%、YoY -48%)。

●2023前三季營收應用別：射頻天線32%、電信網路工程18%、微波和毫米波元件及天線50%，其中回傳網路佔38%、低軌衛星佔12%。

●2023年低軌道展望未達標主要因為第二間美系客戶的計畫一直遞延，然前陣子終於完成首次衛星發射。

(2)未來展望

●射頻天線: 客戶庫存調整接近尾聲，3Q23已出現回溫的跡象，而4Q23未交訂單顯示將優於3Q23，明年有望回到2022水準；從客戶端得到的展望是中性偏樂觀。

●電信網路工程: 客戶端整合已完成，2024會恢復正常交貨，且預期成長幅度會比2023高蠻多。

●微波和毫米波元件可以再拆分為回傳網路和低軌衛星兩大類，過去幾季受到衛星產品改版、地面鋪設問題的影響。

●回傳網路受到今年基站和回傳站的鋪設速度放緩，成長不如預期，然而4Q23待交訂單出現回溫，尤其北美客戶對2024預估蠻樂觀的，整體亦有望回到2022的水準。

●低軌衛星分三大塊: 衛星酬載、衛星地面站、使用者終端設備，其中衛星酬載的毛利率最高

●儘管低軌衛星不如客戶年初給的預期，3Q23開始有衛星酬載貢獻營收(尤其9月)，4Q23從手上訂單來看LEO可以季增80%，其中主要來自衛星酬載的訂單挹注，整體算下來2023年可以大致持平於去年，而2024年則會成長170%。

●2024年低軌衛星佔比可以從今年15%跳升到30%，其中預估衛星酬載站整個低軌衛星的營收占比將大幅提升至60%。

(3)公司營運

●公司在低軌衛星市場的優勢: (1)主要客戶多元化 (2)供應產品品項多元且屬於客製化開發。

●公司在衛星酬載的產品是天線端收發模組。

●低軌道衛星兩大客戶: 美系最大低軌道衛星營運商(下簡稱A客戶)與另一間美系營運商(下簡稱B客戶)。

●A客戶有做衛星酬載和地面站，B客戶只有做衛星酬載，地面站則是外包給系統公司。

●A客戶今年有改版，而大部分改版的產品都在自家工廠自製，所以下給昇達科的訂單較少，明年有機會外包一部份出來(公司估20-30%)。

●B客戶不會自製，昇達科幫該客戶開發的品項多且為唯一供應商(有合約保障)，所以每顆衛星對昇達科帶來的產值貢獻比A客戶更多，公司相當看好未來B客戶對公司營收占比有機會超越A客戶。

●公司供應B客戶的產品大概有8項，ASP大約22K美金；A客戶部份自製，給昇達科的量不到10%。

●今年9月以前交的衛星酬載訂單是給B客戶實驗室開發和測試用；衛星製造期都抓4-6個月，客戶會下一年的單，並跟供應商約定一次備半年份的原料，如果客戶違約的話就會把材料或半成品買回去。

●明年兩大主要客戶個別對公司的貢獻會超過今年一整包的總和，潛在風險是B客戶的發射時程延後。

●衛星酬載的主要功能就是接收跟發射；衛星訊號有極化波，包含右旋極化和左旋極化兩種波。

●公司計畫1Q24前去越南設廠，由於自建太久了所以目前會用租的，機器設備粗估7-8千萬台幣。

●目前客戶中只有低軌道衛星的A客戶反應希望2024年後大部分生產都在越南做，並表示去東南亞設廠後會分給公司更多訂單。

(4)子公司—芮特KY營運概況

●主要產品為射頻天線，生產基地位於昆山。

●應用市場包含4G/LTE/5G、無線網路、交通運輸(卡車方面應用的天線、電動車的天線...)、物聯網、智慧傳輸。

●3Q營收1.1億台幣，季減1%；GM由前季27%上升至30%，使營業毛利季增11%至33.5百萬台幣。

●4Q23展望: 最差狀況已經過去，客戶庫存調整因素和大環境正在復甦，而4G/5G/WIFI/IOT等射頻應用市場需求仍持續。

●公司目標將GM守在30%以上。

●3Q23專案包含:歐洲電動車車載天線、反無人機高功率天線模組、醫療設備應用之陶瓷陣列天線。

台新投顧20230523-3491昇達科《台新2023年第二季全球投資論壇》call memo

1. 昇達科主要業務：1)微波&毫米波天線、射頻天線、電信網路工程

2. 1Q23產品組合：微波&毫米波天線52% (行動回傳38%、LEO 14%)、射頻天線34%、電信網路工程14%

3. 1Q23 GM 40%，LEO有出貨，GM都可達40%以上

4. 1Q23稅後淨利：微波&毫米波天線77%、射頻天線22%、電信網路工程1%

5. 2022年4G/5G受疫情影響基地台鋪設暫緩，但歐美需求陸續回來，亞洲市場以華為與以色列公司為主。

6. 5G高速回傳網路，以 E-Band (80GHz)為主，LEO也會使用到E Band

7. Payload天線模組已開始出貨；Payload連接到Gateway使用到KA Band，Payload連接到User Terminal (UT)走KU Band。昇達科也有出Gateway、UT端接收與發射。

8. 已打入3大LEO營運商，4大衛星通訊系統製造商，產品皆為客製化產品。昇達科有直供營運商，也有出貨至系統公司客戶，再轉出到LEO營運商

9. UT端應用以海事衛星與企業用戶為主

10. A客戶上一代是採用2顆KA頻段天線模組，新一代會增加E Band (Ka Band+ E Band)，E Band速率較KA Band提升6.7倍，但E Band缺點是頻段太高，如下雨會影響信號，所以還是要搭配KA Band使用。

11. 美系A客戶預計5年內發射7500顆衛星，每顆衛星使用2顆天線模組

12. 美系B客戶預計5年內發射3200顆衛星，每顆彗星使用3顆天線模組。

13. 與新創客戶合作LEO支援LTE，一起開發LTE陣列天線(衛星上)

14. 展望：23較22年成長，射頻天線受惠4G/5G/Wi-Fi/IoT；電信網路鋪設以國內業務多，2022年併購停滯，2023年回溫；4G回傳功能持續加強，5G需求也逐步升溫；LEO地面站有新客戶，2022年沒有Payload，2023年新加入Payload，成長跟客戶發射量有關。

QA

1. 4月營收月減原因：受子公司出貨狀況影響，根據客戶交期安排，單月增減變動波動存在，營運預期是會逐季增長。射頻客戶需求4月較淡。射頻公司包含芮特和士誼科技

2. 電信網路工程1Q23 Open訂單不差，整體已大於2022年營收，拉貨時間將視電信公司何時出貨。

3. 衛星酬載2月出過，5月還會出，過去已交付100多套，6月或7月會進入大量生產。

4. Starship發射對我們產品影響性不大，目前鋪設衛星的Falcon9持續發射。

5. FCC已經開放E-Band

6. 新產品：主要是做手機LTE訊號連上衛星，與新創衛星公司合作，成功與否不曉得。LTE頻譜是採800-900、1800、2100MHz，低頻訊號陣列天線較大。昇達科做衛星上的4G收發器天線。

7. 昇達科美系B客戶元件數做得較A客戶，因B客戶開放所有元件給供應商做，A客戶只有部分開放。

8. B客戶E Band沒打算做，但內部說想用V Band (60GHz)，但要看頻寬是否為瓶頸，如果不是就不用新增頻段

9. 公司產品以高功率，波導管Waveguide型態元件，屬CNC加工。

10. 衛星產品皆在台灣生產；整體產能60%在台灣(80%自製，20%外包給其他台廠)，40%在中國

11. LEO客戶以批量單為主，季節性不明顯

12. 6-7月LEO (Payload)將進入量產，客戶已量產第二代衛星，但自己做較多，2023年預計發射1,500-2,000顆，預計將使用3,000-4,000顆天線模組，5月底會談訂單，6月會正式出貨

13. 擴產規劃：2022年已作設備採購，台灣三廠已申請開始建置(For未來2-3年需求)，未來會考量東南亞擴產計畫，但昇達科產品以精密加工與量測為主，所以不容易轉至東南亞。

14. 只要有出到LEO產品，及4G/5G出貨落差不大，GM可維持於40%

15. 營運商在設計好LEO所用的次模組下，只會想找代工，其利潤率較低，但昇達科做元件，影響不大

【3.網路題材訊息_擴廠計劃】

【財務相關資訊】

【1.歷年獲利】經營績效

【2.營收動能】成長動能

【3.股利政策】對股東好不好

【籌碼概況】

【1.董監事持股、股權分散】

【2.三大法人及基金持股】

【3.融資、融券及借券】

【歷史高低價格走勢月線圖】看長期價格區間

【歷史可轉債發行概況】

【1.發行歷史高低價格】

【2.同產業發行歷史】

【競拍得標統計】

【1.得標開標明細】

【2.得標單分析】