全球研究報告｜花旗：把握這輪通膨下降，投資機會在歐洲？！

重點摘要

• 通膨高企風險已經結束，雖然供應風險仍在，但需求端已放緩，這是好消息。
• 美國通膨往正常化的路已進步顯著，但住房成本的下滑仍須要到明年底。
• 歐洲CPI下降速度會比美國快，在這觀點上，我發現了一個明年的投資機會！
• 不同於客戶股債都不增持，花旗投資團隊建議增持股票配置。花旗分別從盈利、通膨與就業市場的角度切入，詳情請看內文。
• 本篇節錄：11/17 花旗投資團隊報告：Wise Investors Should Pay Attention to Falling Inflation
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花旗對通膨保持正向

通膨的供給端雖仍有風險，但供給測的復甦並未帶來經濟衰退，加之需求端仍有撐，花旗認為這對股市與債市皆是好消息。

其中通膨最黏著的細項，花旗與我的想法一致：住房項目。

1. 住房是CPI中最大的占比項目，其中核心CPI更是高達45%。
2. 住房項目具有非常緩慢的延滯性，花旗預估落後真實數值18個月。所以預計要到明年底，才會看住房通膨的正常化。
3. 除了住房外，核心通膨中的商品年增率已經接近0%；服務通膨也已看到顯著放緩，因為薪資成長率的回落也很顯著。基本上核心通膨要回到2%，就只剩下住房了。

通膨弦外之音：歐洲

雖然整篇報告都在講美國為主，但花旗還是有提了下歐洲。他們認為歐洲的CPI回落會比美國更快，因為美國的通膨是有需求驅動的，但歐洲的通膨更多是來自於供給測，如之前天然氣價格的暴漲，這點使得歐洲的通膨雖然高點比美國高，但相對下降的速度也比美國更快。

好彭友觀點：為什麼我很少討論歐洲？一來是之前通膨比美國嚴重，二來是歐洲的經濟非常弱，短線並不看好。不過花旗的這張圖表倒是為我帶來明年的投資靈感。
只要通膨與歐洲的景氣下行趨勢不變，明年H1有機會ECB比Fed更早降息。如果成真的話，我預估明年Q2的歐洲股市會有不錯的反彈。另外，S&P 500的季節性在Q2通常也比較弱，將部分資金轉到歐股應該不錯。

花旗增加股票配置

這也是花旗從2020年六月以來，第一次將股票配置從「中立」上調到「增持」。
花旗認為只要達成三個條件，明年的美股將會看到巨大漲幅：
1. 通膨持續下降
2. 利率保持穩定
3. 盈利持續上升
其中花旗增持的以成長股為主，所以花旗提供的圖表是以S&P 500的等權重指數來與EPS年增率做比較。可以看到兩者高度正相關，且該指數領先盈利將近半年。

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