跟楊懂一起讀Messari 加密貨幣論文2024 -9

^{楊懂:今天是比特幣的大日子，SEC正式批准11檔現貨比特幣ETF可以交易。從2013以來歷經十年的努力，終於在今天翻開了下一章節。(儘管昨天有Gary和他的SEC X鬧劇)，這邊恭喜木頭姐。}

下面的簡略部分無法對整個市場做出公正的評價，但我會嘗試。

4.6 USDT

鑑於美元購買力的迅速下降，一種由0.90美元的國債、0.05美元的黃金和0.05美元的BTC支撐的合成數字美元，可能是那些正面臨銀行危機和高通脹的國家的理想貨幣。黃金作為完全支撐現代貨幣太過守舊，比特幣太過波動，而國債則帶來太多的沒收風險，甚至是依賴風險。但將這三者結合在一個籃子裡，你就得到了一個強大的產品。

嘿，這聽起來有點像USDT！

Tether是最古老、最大、最關鍵的數字歐元，它是加密市場全球流動性和市場基礎設施的關鍵部分。儘管它之前有諸多爭議（儲備、混合使用、用途等）和儲備問題（審計、抵押資產、保管人），但在美國監管打擊之後，它度過了一個標誌性的一年。隨著更多加密活動轉移到離岸，以及像SVB、Signature和Silvergate這樣的加密友好型區域銀行在今年早些時候發生銀行潮，Tether的表現逆勢而上。

在撰寫本文時，Tether的市值已達到創紀錄的890億美元新高，而其主要競爭對手USDC的市值則是其之前高峰的一半。（如果美國的穩定幣發行商能夠更好的計劃免受這些銀行對加密市場帶來的系統性風險的影響就好了！）

（來源：Nic Carter）

多年來，我一直寫道對Tether的擔憂被過分誇大了。我並不是對風險視而不見，也理解國內對這家公司業務的懷疑。Tether的表現似乎好得令人難以置信，但這主要是因為它讓人難以理解美國金融政策怎會如此落後，以至於我們將歐元市場的壟斷權交給了一家海外加密貨幣交易所，而該交易所現在成為了美國國債最大的外國購買者之一。這確實發人省思，不是嗎？

美國政府的言論更像是kayfabe（摔角術語，指的是虛構的故事情節）。Tether之所以能存活這麼久，是因為它與全球當局保持良好關係，並且默默地理解到，當真正需要時，該公司將與美國當局合作。也許他們在2024年會被罰款。只是也許。但我懷疑除此之外還有多大風險，因為我覺得Vince McMahon（摔角娛樂公司的CEO）的言論比華盛頓特區的吹噓更可信。

有了Tether，美國政府、離岸交易所、全球加密美元消費者以及加密投資者都是贏家。但國內的加密貨幣交易所和穩定幣運營商則處於劣勢。

Tether團隊獲益最多。由於利率上升，Tether現在每季度幾乎能賺取近10億美元的收益，並持有32億美元的超額儲備，其中包括17億美元的BTC，預計他們將在未來使用部分“超額利潤”來購買更多。從每位員工的利潤角度來看，這是有史以來最成功的業務之一，我認為這種情況在未來幾年將持續下去。

4.7 USDC

我已經寫了一些關於Circle和USDC的內容，所以我不想重複自己，只是想強調一個圖表，它向你展示了你需要了解的關於USDC在2023年的一切。這張圖表突出了Circle作為最接近美國政府的私人穩定幣發行商所面臨的威脅和機遇。

（來源：Kaiko）

“由美國銀行賬戶中經審計的存款支持”只有在你的銀行不倒閉，且隨時都能可靠地存取時，才是一種競爭優勢。今年早些時候我們並未擁有這種情況，這對Circle和USDC造成了巨大的損害，即使該公司與Silvergate的合規失誤、SVB的管理不善，以及Signature的政治暗殺（下一章將詳述）無關。

儘管USDC在幾週內恢復了其標價（並且從未面臨過與客戶贖回的任何問題），但原本應該隨著美國銀行關係而來的心理安全感並未恢復，且在拜登政府對加密貨幣的態度不改變的情況下，這種情況似乎不太可能逆轉。儘管我對Circle及其在國內的早期領先地位感到看好，但我不完全確信美國監管機構會不會繼續壓制他們，同時開放讓華爾街現有企業先行趕上的途徑。

對於我們受到最嚴格監管的加密美元來說，諷刺的是，它仍然是大多數DeFi市場中的主要報價貨幣。USDC在DEX交易量、CDP抵押品和貨幣市場借貸中仍然佔據主導地位。Uniswap上的ETH-USDC池基本上是整個DeFi的支柱。

4.8 Paxos、Binance和PayPal美元

Paxos與PayPal以及支持PayPal旗下應用程序（包括Venmo）的pyUSD穩定幣達成了一項可能改變遊戲規則的合作關係——這對於加密領域的原紐約信託公司來說，是在多事之秋中的一大勝利。

PayPal多年來一直在加密貨幣領域保持前瞻性，甚至擁有這樣的特點：作為唯一一家從CFPB（消費者金融保護局）潛在的毀滅性攻擊中得到良好保護的加密支付公司。pyUSD的推出是一個令人愉快的驚喜，但並不令人震驚。在利率上升的環境中，互聯網支付的老牌企業推出穩定幣是合乎情理的。如果說在2021年的零利率政策（ZIRP）環境中風險/回報是負面的，那麼在持續“更高更長時間”的5%收益率的一年中，這種情緒將完全逆轉。我在2023年Mainnet會議上採訪了Jose Fernandez da Ponte（PayPal的穩定幣pyUSD負責人）和Paxos的Walter Hessert，他們在那裡進行了首次公告。

在隨後的一個月裡，pyUSD的市值增長了10倍，達到1.15億美元。在PayPal收到美國證券交易委員會（SEC）執法部門的傳票後，其市值完全停滯。但現在它又重新活躍起來。12月8日，我們看到了pyUSD一個月以來的首次新發行（1200萬美元）。

（來源：DeFi Llama）

這不是Paxos首次因重大合作夥伴關係出現問題。

由於與Binance及其Binance USD穩定幣的合作，Paxos在2月份遭受了來自紐約金融服務部門的重大挫折和打擊。在那次行動之後，Binance USD的市值從160億美元暴跌90%，至11月底的16億美元。在宣布與美國司法部和其他金融監管機構達成和解後，Binance宣布將於2023年12月15日結束對其BUSD穩定幣的支持，實際上終結了該產品。

（來源：DeFi Llama）

更為雪上加霜的是，Binance並未關閉其穩定幣業務，而是簡單地將其轉移到了其他歐元市場合作夥伴。這始於TrueUSD，自2月以來其規模已增長了三倍，最近則是香港受監管的發行商First Digital，該公司將在年底前吸收Binance剩餘的100% BUSD。美國監管機構實際上是從Paxos手中奪走了這項業務，並將其轉移到了香港。毫無疑問，這是一個小奇蹟，Paxos現在將其注意力轉向了新加坡、阿布扎比和墨西哥。

4.9 加密擔保穩定幣

我不會搶先透露我們第一季度即將發布的一些報告，但我們有一些關於加密市場中加密擔保（如Dai）和算法（如Frax）穩定幣的深入研究即將出爐，這些研究涵蓋了每種穩定幣的經濟學、前景和隱藏的寶藏。我會保留一些精華內容，建議你訂閱以享受稍後的滿足感。

小小預告一下：crvUSD、Lybra和Prisma是兩種較新的抵押債務位置（CDP）協議，看起來最有前景。它們允許使用流動性質押代幣（例如Lido的stETH）作為擔保，用戶可以對此發行穩定幣，同時繼續從其底層質押的ETH位置獲得收益。這有助於抵消費用和鏈上借貸成本，即使這些新模型仍然相對資本效率低下且受擔保限制（TVL受到流動性質押代幣市場規模的限制）。

算法穩定幣目前並不受青睞，但我對它們在2024年的潛力仍然感到興奮。鑑於美國監管機構的普遍不可靠性，以及我們需要遠離迅速貶值的美元作為唯一選擇的需求，我相信我們將看到一些突破。更多的平價幣（flatcoins），少一點法定幣（fiat coins）?

4.10 中央銀行數字貨幣（CBDC）和其他迷因幣

中央銀行數字貨幣（CBDC）有兩種類型：批發（金融機構間的交易）和零售。到目前為止，幾乎所有的CBDC試點都是“批發”CBDC，圍繞著金融機構之間的交易：新加坡金融管理局（MAS）正在試驗用於商業銀行支付結算的CBDC，瑞士國家銀行正在試點用於結算數字證券交易的CBDC等。

但我對零售導向的CBDC項目的看法，大概和我對DOGE和PEPE的看法一樣認真。它們很有趣，可以玩玩和談談，而且它們在短期內對世界的影響也差不多。這也是件好事，因為全球銀行家談論這些監控和金融控制工具的方式對我來說有點過於熱情。

除非Messari的某位大銀行訂閱者能說服我：a) CBDC在2030年之前在任何地方都將是相關的，b) 非銀行機構與它們接口並與它們一起構建支付應用的任何希望，以及c) 這些提案將在其中嵌入任何程度的憲法隱私保護——在此之前，我將繼續忽略它們，並懶散的鏈接到來自世界各地的最新摘要筆記：

• 國際清算銀行（BIS）的Tourbillon項目聲稱其“eCash 1.0”和“eCash 2.0”原型可以提供KYC和付款者匿名性。該報告於11月29日發布。

• 韓國銀行將在2024年與10萬名公民試行CBDC計劃。

• 俄羅斯將在2024年與13家銀行和一小部分用戶一起試行基本的零售CBDC支付計劃。

• 電子人民幣（e-CNY）是一個值得關注的例外：自2020年以來，它已處理超過2500億美元的交易，創建了1.2億個錢包，現在包括渣打銀行、恒生銀行和匯豐銀行作為試點計劃合作夥伴。

CBDC（中央銀行數字貨幣）存在兩個核心擔憂，除了結束個人財務隱私，轉而賦予專制政府無限的全球監控行為，這種行為可能會讓奧威爾（Orwell）在墳墓裡翻身：

1. 它們可能會使銀行失去中介作用：諷刺的是，這對加密貨幣來說是最好的風險！Elizabeth Warren更傾向於一種零售CBDC，這種CBDC將消除聯邦儲備銀行系統，摧毀許多地方和區域銀行。幸運的是，聯儲理事已經意識到這一風險，並強調了銀行在當地經濟中的作用，以及在防止政府過度擴張中的作用。

2. 它們不容易被出口：目前尚不清楚對出口CBDC（可能更容易被發行方查封、監控或以其他方式操縱）的需求有多大，相比之下，公私合營的穩定幣可能會更具有可替代性，並且扮演真正的數字現金和持有人資產的角色。

前CFTC主席兼現任數字美元項目負責人Chris Giancarlo在Mainnet上與我談論了CBDC。他堅持認為，我對於未來聯儲發行的CBDC中加入隱私保護措施的懷疑過於誇張。事實上，波士頓聯儲的一些人與早期在麻省理工學院從事比特幣相關工作的人密切合作，他們參與了哈密爾頓計劃（Project Hamilton）。

Ripple在今年早些時候宣布推出其CBDC平台，似乎處於一個有趣的位置，可以分叉其產品的核心XRP分類賬，特別是協助小型中央銀行。它還有一個強大的誘惑可以向這些銀行家展示：一個清晰可見的XRP代幣，該代幣已經在其其他機構即時流動性計劃（與通訊銀行和匯款巨頭合作）中廣泛用作低成本的“橋接”貨幣，用於多種貨幣對之間。我從未想過有一天會寫下這些，但這就是對SEC的一場價值1億美元、持續多年的法庭勝利所帶來的。你可以閱讀我們關於XRP分類賬第三季度狀況的報告。

我確實在某種意義上認真對待零售CBDC：我認為它們將與政府進入醫療保健IT領域一樣有趣和有效。我喜歡這樣的想法：與私營部門推動的加密協議相比，CBDC將被證明是如此痛苦地糟糕，以至於我們應該歡迎它們，讓它們暴露自己作為劣質商品的本質。

第四章結論

如果這是一個有用的框架，我會將Tether-Circle-Paxos-Maker-JPMorgan作為穩定幣發行方，就像我將Binance-Coinbase-Kraken-Uniswap-Nasdaq視為加密貨幣交易所方一樣。所有這些都是強大的企業，但它們基於對監管和去中心化的不同方法而處於不同的位置。

• Binance和Tether是全球牛仔，他們在必要時與監管機構合作，但在其他時候利用龐大的資產負債表、白手套律師事務所和監管套利，在美國監管範圍之外擴張。

• Coinbase和Circle是穩健的美國現有企業，如果有聯邦立法的支持將大有裨益，但它們的DNA中仍然嵌入了真正的加密價值。

• Paxos和Kraken遵守了所有規則，但他們選擇強調州與聯邦的策略（諷刺的是，Kraken通過避開紐約，Paxos則深入其中），並在國內受挫後開始在國際上加速發展。

• Maker和Uniswap創造了去中心化穩定幣發行和去中心化交易所的類別，但他們現在正面臨著如何與全球當局接觸的嚴峻現實，因為他們的項目已經擴大規模。

• JPMorgan和Nasdaq靜靜地等待著，急切地準備在受監管的加密貨幣大門開啟時迅速行動——無論是2024年還是2034年。他們可以耐心等待，他們的規模、聲譽和監管地位將幫助他們趕上（部分）加密新秀。

我們將在第6章關於CeFi（中心化金融）中深入探討交易所。但首先，讓我們稍作停留，討論加密領域中每個人最喜歡的話題：政策。