(Sponsored免費公開)基金流向追蹤：LongOnly基金大買債券押注殖利率觸頂，對沖基金小幅回補能源、原物料類股

根據 BofA 截至 7/5 當週的資金流向追蹤報告顯示，BofA 所調查的 Long-Only 基金在 7/5 當週大幅增持現金，增持幅度創下近 2 個月來最大；另外，7/5 當週也擴大買進黃金和債券，似乎在 6 月非農報告繳出連續 4 個月失業率上升之後，Long-Only 基金在倉位上轉趨保守、並擴大押注聯準會 (Fed) 的降息循環來臨，

尤其 Long-Only 基金在買進債券的部位非常驚人，7/5 當週流入了 190 億美元，創下自 2021 年 2 月以來的最大單週淨流入量，基金經理人押注美債「殖利率觸頂」。

先前美國公布 6 月非農報告，大幅下修了 5 月的新增就業自 27.2 萬至 21.8 萬，累計前 2 個月下修了 11.1 萬人，這顯示了當前 6 月的新增非農就業 20.6 萬人，很可能於下月也是有下修本月數據的可能性，甚至，在非農數據下修幅度如此巨大的狀況下，或許可能美國真實的失業率不是只有 4.1%。

我相信上述是刺激 Long-Only 基金擴大降息押注的重要原因，因美國經濟繼續的溫和放緩，強烈支持 Fed 啟動降息循環、更重要的是，從目前勞動力市場的趨勢看，重新升息的可能性幾乎是微乎其微，這令 Long-Only 基金押注「殖利率觸頂」的信心更為足夠。

雖然從 FedWatch 數據顯示，市場已經定價 2024 年的降息預期 2 碼 (50bps)，債券年內的資本利得空間已經不大，但 Long-Only 基金由於工作任務 (mandate) 的不同，故這些基金經理人在習慣上通常不會一次買進大量倉位，通常會在預期前買進小部分倉位，然後再看到「更確定的趨勢」之後，才會繼續擴大倉位，這也是為什麼說 Long-Only 基金並非市場的聰明錢。

而在 6 月非農報告公布之後，可以理解 Long-Only 基金為何更願意擴大持有黃金、債券，因為勞動力市場確實繳出了一張「持續放緩」的成績單，但鑒於市場降息預期已經打滿，我仍舊不認為債券在 2024 年內還會有不錯的資本利得空間。

雖然 Long-Only 基金在 7/5 當週擴大持有現金、黃金、債券，但事實上基金們也繼續買進股票資產，流向科技股的資金也出現了小幅復甦，可以說 Long-Only 基金更堅定了「殖利率觸頂」的趨勢，但同時也小幅買回科技股倉位。

以下是 BofA 基金流向追蹤在 7/5 當週各資產的資金流向狀況：

• 現金：淨流入 519 億美元，創下近 2 個月來最大單週淨流入
• 黃金：淨流入 10 億美元，創下近 3 個月最大單週淨流入
• 公債：淨流入 190 億美元，創下自 2021 年 2 月來最大單週淨流入
• 公司債：淨流入 125 億美元，創下自 2024 年 3 月來最大單週淨流入
• TIPS：淨流入 1 億美元，近 5 週首見淨流入
• 股票：淨流入 81 億美元，連續 11 週呈現資金淨流入，創 2021 年 12 月以來最長紀錄
• 科技股：淨流入 18 億美元，上週追蹤時為淨流出 36 億美元，本週出現小幅買回
• 淨流出則包括：日股、歐股、新興市場債、美股小型股、美股價值股

更重要的 BofA 私人客戶 (Private Clients) 投組分布狀況，截至 7/5 當週，BofA 私人客戶持有 62.0% 的股票 (持平前一週的 62.0%)、20.0% 債券 (持平前一週的 20.0%)、11.2% 現金 (比前一週的 13.7% 大幅下降)、6.8% 的另類投資。

整體 BofA 的資金流向觀察，Long-Only 基金經理人的倉位在失業率連續 4 個月走高、帶動「殖利率觸頂」的信心下，擴大買進了包括黃金、債券等防守性組合，與此同時，也小幅買回科技股倉位；而 BofA 私人客戶倉位則大致維持不變。

先前在 6 月 FMS 調查時我們曾經分析，6 月 FMS 的 Z-Score 科技股倉位對比歷史平均來說是過低的，約比歷史平均低約 0.4 個標準差，整體科技股的倉位比重並非非常擁擠 (因為擁擠的是 M7 巨頭)，當時我們認為，Long-Only 基金手上的倉位似乎有著回補空間，而當前 BofA 基金流向已出現小幅流入科技股，但整體看買回規模還不大，預計買盤動能仍有空間。

---(工商時間)---

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根據 GS 對沖基金客戶資金流向報告，截至 7/5 當週，GS 旗下對沖基金客戶是連續第 3 週買回能源、原物料類股，這是近 5 個月以來的最長連續買進紀錄，更重要的是，主要的買盤動能是來自於現股買進、並非空單回補。

原物料類股資金流向方面，GS 對沖基金客戶在連續 6 週呈現淨賣出後，原物料類股總算連續第 3 週淨買入，進一步觀察原物料類股的子行業層面，容器和包裝材料、金屬、礦料的淨買入規模，是超過了造紙、木製品以及化學品的淨賣出。

能源股資金流向方面，GS 對沖基金客戶在過去 4 週中，有 3 週呈現淨買入，進一步觀察能源股的子行業層面，石油、天然氣和消耗性燃料，以及能源設備和油氣服務等，在 7/5 當週均呈現淨買入。

整體看，由於對沖基金當前在能源、原物料的曝險倉位相當低、且科技股估值又相對高，故對沖基金小幅買回倉位確實有其道理，但考慮到目前 EIA 原油庫存約落在 5 年平均的中值下緣，庫存也並非落在季節性上的低檔水平，故油價雖然可能因為原油庫存落在中值下緣而溫和震盪，但也不期待油價將出現大幅上漲的動能，尤其今年又是重要的美國大選年，抗通膨勢必是重要的民生課題。