(Sponsored免費公開)基金流向追蹤：Long-Only基金部分獲利了結、對沖基金再次減持必需消費
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根據 BofA 截至 6/27 當週的資金流向追蹤報告顯示，BofA 所調查的 Long-Only 基金在 6/27 當週大幅拋售科技股，淨流出規模創下近 16 週以來最大；與此同時，基金也繼續拋售能源股，淨流出規模再創 2023 年 3 月份以來最大。
另外，鑒於法國大選帶來的不確定性，Long-Only 基金也在 6/27 當週大幅拋售歐元區股票，淨流出規模創下近 14 週以來最高。
債券方面，似乎在市場充份定價 2024 下半年的降息預期之後，部分基金也開始對債券進行獲利了結，股市、債市似乎都釋放出健康的獲利賣壓。
以下是 BofA 基金流向追蹤在 6/27 當週各資產的資金流向狀況：
- 高收益債：淨流出 9 億美元，創下近 10 週最大單週淨流出
- TIPS：淨流出 7 億美元，創下近 3 個月最大單週淨流出
- 新興市場債：淨流入 8 億美元，創下近 3 個月最大單週淨流入
- 科技股：淨流出 36 億美元，創下近 16 週最大單週淨流出
- 能源股：淨流出 15 億美元，創下自 2023 年 3 月以來最大單週淨流出
- 歐元區：淨流出 21 億美元，創下近 14 週最大單週淨流出
能源股 fund flow 創 2023 年 3 月以來最大流出 資料來源：BofA
更重要的 BofA 私人客戶 (Private Clients) 投組分布狀況，截至 6/27 當週，BofA 私人客戶持有 62.0% 的股票 (對比前 2 週的 61.7% 上升)、20.0% 債券 (對比前 2 週的 20.1% 下降)、13.7% 現金 +T-Bills。
整體 BofA 的資金流向觀察，隨著市場已充份定價 2024 年聯準會 (Fed) 的降息幅度 2 碼 (50bps)，甚至市場的降息預期有可能定價太多的降息碼數，Fed 有可能 2024 年只降息一碼 (25bp)，故部分基金在債券和科技股的倉位上，皆出現了較大程度的獲利了結。
市場已充份定價 2024 年將降息 2 碼 資料來源：CME
由於美股大盤確實交易在較高的本益比位置，例如 S&P 500 就正交易在未來 12 個月預估本益比 (Forward 12 months P/E ratio) 22.6 倍水平，估值已重新回到 2021 年當時美國零利率 + QE 的總經環境區間，故確實當前 S&P 500 估值是需要更多的時間來等待基本面 EPS 跟上，或是有更強的 EPS 上修動能來擠壓市場的 EPS 預期更為上升。
可以理解在當前的估值水平，不少基金經理人開始在倉位上部分獲利了結，這樣的倉位動態也合於 BofA 的 6 月基金經理人 (FMS) 調查報告。
6 月 FMS 調查顯示，Street 基金經理人對於 M7 是當前市場的擁擠交易 (Crowded trade) 具有高度的意識、也已形成市場共識，這顯示 FMS 為代表的機構經理人目前倉位多集中在高品質科技股上，與此同時，他們也知道目前這裡已經是高度的共識交易。
6 月 FMS 經理人調查在「您認為目前最擁擠的交易是什麼？(What do you think is currently the most crowded trade?)」的這個問題下，FMS 經理人認為 M7 是擁擠交易的受訪者比率高達 69%，對比先前 5 月的 51% 是快速拉升，且在 FMS 調查的歷史紀錄上，如此高的擁擠交易共識意識，僅僅只有 5 次紀錄。
FMS 經理人高度認同 M7 已是市場嚴重擁擠交易 資料來源：BofA
一如我們在 6 月 FMS 報告中所分析，這反映出當前 FMS 經理人倉位中，市場動能廣度並未擴大，故在當前 FMS 經理人高度認為 M7 是擁擠交易的狀態下，我們不應該期待 FMS 經理人會在這樣的基礎上更積極地買進 M7 巨頭。
我們目前繼續維持 6 月 FMS 報告後的想法，即預計 S&P 大盤將在 M7 成為擁擠交易的 Street 共識下，大盤短期內將繼續盤整，而雖然預計 Street 短期內不會擴大買進 M7，但有可能回補其他科技股倉位。
因為從 6 月 FMS 歷史分布的 Z-Score 觀察，事實上 FMS 當前倉位對比歷史數據來說，整體科技股的倉位比重並非非常擁擠 (擁擠的是 M7)，對比歷史倉位 Z-Score 看，科技股倉位還低於歷史平均約 0.4 個標準差，這裡的倉位似乎仍有著回補空間。
FMS 經理人 6 月倉位對比歷史 Z-Score 之分布 資料來源：BofA
而對於債券市場、尤其是公債，我想我們應該以更加保守的態度看待，因考慮到當前市場的降息預期已經充份定價、甚至有可能過度定價，基金經理人將有可能繼續對手上的債券部位獲利了結。
尤其當我們再考慮到 6 月 FMS 調查繼續顯示 Long-Only 基金們手上的倉位集中度不低，對比歷史倉位 Z-Score 來說，仍是超過 1 個標準差以上，雖然這已比 3 月時的超過 2 個標準差大幅降低，但倉位水平仍舊不低。
我認為，我們不應期待 Street 基金經理人會願意在「降息預期打滿」、「債券倉位對比歷史平均不低」的 2 大市況下，還願意在短期 3 個月內擴大買進債券，除非美國經濟在短期內出現衰退前兆 (但目前也並未看到衰退前兆)，否則這樣的想像很可能是不現實的。
---(工商時間)---
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根據 GS 對沖基金客戶資金流向報告，截至 6/27 當週，GS 旗下對沖基金客戶是再次減持了必需消費品 (Consumer Staples) 類股，將必需消費品佔總美國部位曝險降至約 1%。
資料來源：GS
再細拆必需消費品 (Consumer Staples) 類股裡，GS 對沖基金客戶主要是賣出了飲料、食品、消費品分銷商 (Staples Distribution) 以及零售商。
對於對沖基金在必需消費品類股的態度，似乎是可以理解的，因為美國經濟在高利率的壓制下持續放緩、勞動力市場指向再平衡，意即美國經濟的增長動能並非十分強勁、但也不至於跌入衰退，這似乎讓必需消費品不太具有盈餘的上修動能，不具備重評價 (re-rate) 的條件。
而對比其他類股來說，例如科技股、公用事業 (電力端) 可能是更有盈餘上修的動能存在，雖然科技股中 AI 硬體股已經定價 (Priced-in) 許多成長預期，但科技股還有其他股票例如軟體、週期性的半導體設備、Fintech 等，似乎對比必需消費品來說，更具有 (re-rate) 的機會存在。
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