68301汎銓一可轉債競拍參考資訊_20240802_【CB競拍】

前言~聊聊近期的盤勢跟今年可轉債市場發行概況

• 今年上半年的台股表現是非常好的，加權指數從2024/1/17的最低點17,151漲到最高7/11日的最高24,416點，漲了快六個月，漲了7,265點，漲幅42.36%，漲幅可以說是非常的可觀，當然這也是要靠台積點的大漲才成就了加權指數的漲幅，而近期面臨了較大的一波回檔修正，這一波從最高24,416點下跌到7/26的21,833，因為指數基期墊高了，所以每天漲跌三五百點都是常有的事，而這一波下跌了2,583點，感覺好像跌很多點，但我想這是基期墊高了，所以才感覺很多，以幅度來說跌了10.5%，回檔幅度連今年的漲幅1/3都還不到，所以還算相對強勢，只是當市場的震盪變大了，籌碼也會變得更凌亂，因為有人套牢了，也還有融資的籌碼還沒有賣出來，所以面臨的考驗及壓力會比較大，所以這樣適時的調整一下也是好事，只是如果有些個股追高買在高點，在快速下滑的過程中如果沒有適時停損可能還是會受到蠻大的傷害，信心及感受上相對也會比較痛苦難受一點，所以這也是我一直以來提醒還是在這進場前先想好風險或控制好風險才進場去交易投資，否則可能等到真正風險來的時候沒有做好風險控管可能會讓自己受傷。
• 再來聊聊今年的可轉債市場，可以說是發行的非常熱絡，今年以來到台郡五競拍為止已經有29檔完成競拍作業，籌資規模有242億，而詢圈發行的到佐登三為止有26檔，發行規模179億，而後續發行競拍的還有28檔，規模240億，而詢圈的還有22檔，規模180億，所以今年後半年的可轉債還是很熱鬧，還是有很多不錯的公司發行的可轉債值得去參與。
• 而當行情好的時候就會溢價越來越高，得標的最低價格也越來越高，所以都會不由自主地跟著往上寫高，以往的目標都是以最低得標價為主，但我發現好幾檔來能寫到得標的價格都大概在平均價格左右，甚少接近最低價格，感覺節奏步調上有點沒法跟上，所以這段期間的變化常常讓人不好抓價格區間及溢價百分比，因為我覺得落差有點大，而近期也開始出現如果你拍太高可能一掛牌就會先面臨損失。
• 美律五、東哥一到今天掛牌的台郡五都是跌破競拍最低得標價格，今天台郡五掛牌又遇到大盤大跌，一開盤就直接跌破最低得標價格，等於所有參與競拍的人都套牢了，雖然套牢但跌幅也還好都還能承受，這也是投資可轉債的好處，能在下跌得時候適時地踩一下煞車等待大盤回穩，所以近期的掛牌表現我想應該也會影響到之後的競拍情況，當然如果有好的標的剛好遇到市場大跌有好的價格可以進場那競拍也還是個很不錯的選擇。
• 可轉債總是能展現他的抗跌性，在跌幅上至少也不會那麼深，我想也這是可轉債這個工具進可攻退可守的好處，很多時候你只是用對工具，你可能選錯標的，但也不至於損失太離譜，只要損失不重，要賺回來都還算容易，怕的是你的本金大幅虧損，讓你承受了損失壓力後而做了錯誤的決定，可能最後導致賠了錢也賠了信心。
• 雖然有這樣一掛牌就跌破最低價的案例，當然也有表現很好的，99332中鼎二是有史以來競拍量最大的標的，沒想到也是近期蜜月行情很好的標得，最低102.95元，平均104.82元，一掛牌第一天最高就110.35元，到今天最高都113.2元了，如果拍的好的真的就是拿賺來的錢去拆解CBAS繼續抱著等後面行情都很不錯。
• 所以其實每一檔標的都有每檔標的的不同發行條件，而我們也就是盡量找到最接近他的相關條件的過去歷史競拍資料來參考，希望能得到一些不同面向的參考，一直以來每次看到我寫競拍的文章都好長，應該不是說好長，是說不同面相標題方向的資料很多，其實要整理這些資料需要花蠻多時間的，我本也想寫一些不同標題下的個人看法，但我發現我沒辦法去寫那麼多，主要我不是專業投資人，我也還有工作的事在忙，所以只能利用有空的時間先把資料找齊，然後看寫的當下想到什麼就寫什麼，而我自己對於我寫過的文章其實我就當作一個資料夾，我自己也會常常回來查找我寫過的文章，因為大部份資料都寫在一篇文章裡面我也可以比較快速的找到我要的資料，而有新的資料其實我也是會在放上去的，所以我自己覺得這樣蠻好的，就當作一個公司的資料夾，可以在這篇文章中從不同角度來認識公司。
• 當我們能從那麼多不同的面向去解讀一個公司的時候，我相信你的內心會有一股屬於你自己的聲音，看完相關資料，你自己的過去經驗會很清楚的告訴你這家公司值不值得你投資，你看好的故事題材或是角度是什麼你也會很清楚，所以你才能真正地知道自己在投資什麼，這也是我寫這些文章的初心，其實我都是在分享看待一個公司的不同角度，我沒有太深的產業基礎，但我能結合許多不同面向整合性分析，讓我在面對到投資相關問題的時候能夠思考及考慮的更周延而迎刃而解，希望你在這些文章中找到一些與你產生共鳴的脈絡與思路，這些都是很難得的。

好吧!那就開始分享一下今天這檔68301汎銓一可轉債競拍要怎麼拍吧!

• 首先他的產業是歸類在上市其他電子類，但其實他是半導體的檢測分析公司，所以把他歸類在半導體也不為過，這主要的差別就是如果你是半導體就可以有比較高的價格跟溢價率，所以可以思考一下你要歸在哪一類，然後再找到相對應的產業歷史競拍的資料進行分析。
• 8/2 9:55分目前的價格是139元，轉換價格是150元，目前理論價格是92.67元，如果以最低得標價格平均106.4元投標溢價是14.82%，以平均得標價格108.12元投標溢價是16.68%，半導體產業無擔保的最低得標價格109.36元投標溢價18.1%，平均得標110.92元投標溢價19.7%，感覺以最近的氛圍來看好像價格區間是比較可以接受的，甚至保守一點拍搞不好也還有機會。
• 最近兩檔半導體產業標的競拍一檔是65151穎崴一另一檔是35832辛耘二，穎崴一最低得標是115.06元，如果用這個價格投標溢價是24.17%，平均得標價格116.37元投標的溢價25.58%；辛耘二最低得標價格116.2元，溢價25.4%，平均得標價格117.07元溢價26.33%，所以如果依照近期半導體的得標結果來看價格會落在115.06~117.07元之間，溢價率會在24.17-26.33%之間，但我想以最近的市場分為應該也不會溢價到那麼高的程度吧!
• 如果我們用者兩檔半導體標得的溢價率來反算價格的話穎崴一最低得標價格溢價率是18.26%，計算出來的投標價格109.59(92.67*1.1826)，平均得標價格溢價率19.61%，價算出來的價格是110.84元；辛耘二最低得標價格溢價率23.48%，價算出來的價格是114.42元，平均得標價格溢價率24.41%，計算出價格為115.29元，所以如果從溢價率角度來計算那麼投標價格會落在109.59~115.29元之間，溢價率從18.26%~24.41%，這區價格就有點大，就各自斟酌看看吧!
• 如果單純用條件組合的平均最低得標價格106.4元跟平均得標價格108.12元，似乎也是個可以參考的價格區間，溢價就12.4%-14.2%。
• 就先寫這樣吧！去忙了。

【發行條件歷史競拍統計數據】

【其他電子+3年+股本<10億+無擔保歷史競拍參考數據】

【半導體+3年+股本<10億+無擔保歷史競拍參考數據】

【同產業歷史競拍參考數據】

【競拍參考資訊】

【本次競拍條件】

【公開說明書重要內容】

【0.公開說明書】

【1.籌資用途】

【2.每股盈餘稀釋影響】

【3.產業趨勢】

【4.機構評等】

【基本資料】

• 汎銓科技股份有限公司成立於 2005 年 7 月，主要從事半導體技術服務業，專注於先進製程分析，提供材料分析與故障分析的完整解決方案。
• 客戶組成多元，服務對象涵蓋半導體上、中、下游與第三類半導體材料相關業者。
• 營運據點包括新竹(材料分析、故障分析)、南科(材料分析)、竹北(故障分析)並擴展至對岸南京(材料分析)、上海(業務)，目前來自中國的營收佔整體比重約 15-20％。
• 2022 年材料分析營收比重約 80-85%，故障分析營收佔比約15-20%。

【0.個股簡介】

【1.基本資料】

【2.CallMemo、法說會、研究報告】

舊研究報告資料

6830汎銓_凱基_: GAA電晶體時代檢測需求的主要受惠者

研究員：吳志宏

重要訊息

凱基將汎銓納入研究範圍，給予「增加持股」評等。公司成立於2005年，並於2022年8月上市。汎銓提供全方位的材料分析 (MA) 與故障分析 (FA) 解決方案，協助半導體客戶開發先進製程、提升良率並加速新產品上市。

評論及分析

半導體發展不見停歇，有助長期展望看俏。凱基預估2023-24年汎銓營收將分別穩健成長22.1%與22.3%，動能來自：(1)製程持續演進及電晶體結構轉換使得半導體開發日益複雜，刺激檢測分析需求；(2)全球半導體自主化將長期挹注檢測分析需求；與(3)公司預計於2023年底將員工由去年底之500人擴增至600人，以消化大量積壓訂單。我們認為公司聚焦MA業務之策略將有助其受惠正面趨勢。

MA供不應求使汎銓得以擇優接案。我們預估汎銓2023-24年毛利率將分別達41.6%及41.5%之優異水準，帶動獲利成長35.6%與27.3%，係受惠MA持續供不應求，且公司環狀閘極電晶體 (GAA) 製程專案之營收佔比提升(GAA專案之ASP高於鰭式場效電晶體 (FinFET))。此外，由於中國市場需求遠超供給，因此當地MA之ASP較台灣高出2-2.5倍。因此，待2023年中國市場之營收佔比由目前15-16%提升至20%後，凱基預估更有利之區域市場營收結構將推升汎銓整體毛利率。

投資建議

凱基首評汎銓並給予「增加持股」評等，目標價180元係以22倍2023年預估每股盈餘推算而得，評價位於歷史區間上緣，區域同業平均則為16倍。我們認為此評價合理，係因：(1)台灣同業中汎銓MA營收佔比最高，而此業務有助提升獲利能力；(2)公司於先進製程市場居主導地位；及(3)2023年預估PEG僅0.62(遠低於1)。值得注意的是，儘管半導體終端需求轉入衰退週期，但檢測分析產業所受影響甚微，係因IC設計業者仍將加速新產品研發，且晶圓代工廠製程演進之趨勢大致無虞。綜上所述，我們看好汎銓將為技術演進與半導體結構複雜化趨勢下的主要受惠者。

投資風險

半導體業者於先進製程之研發、投資延後；同業競爭加劇。

台新投顧 2022/11/30 汎銓(6830)《台新2022年第四季全球投資論壇》簡評

1.公司成立於94年7月，資本額4.68億元，員工450人。

2.總部位於新竹，營運據點包含竹北(FA)、台南(MA)、南京(MA)、上海，中國地區會以南京為中心點向外發展，並持續擴充產能、人力。

3.2023年底目標員工人數到550-600人。

4.3Q22營收4.4億元，+9.2% QoQ，+20.7% YoY，毛利率達創新高的41.8%，季增3.7個百分點，營益率24.2%，季增2.9個百分點，本期淨利0.8億元，EPS 1.80元。由於中國地區稅負較高，故公司稅率較高，未來會申請租稅優惠減免。

5.1Q22-3Q22產品別比重：材料分析(MA)佔80-85%，故障分析(FA)佔15-20%。材料分析技術難度較高，毛利率較高。

6.1Q22-3Q22地區別比重：台灣佔80-85%，中國佔15-20%。2022年中國營收較2021年已翻倍成長，並持續看好2023年中國地區業績發展，台灣部分先進製程持續發展，故公司預估台灣佔比保持約80-85%。

7.2022年每月營收保持年增，4Q22加大兩岸產能佈局，包括設備及人力，預估4Q22營收將持續季增。

8.2022年公司產能持續無法滿足客戶需求，故挑技術難度高、單價高、毛利率較高的案件，4Q22毛利率值得期待。

9.股利配發率皆高於60%，2021年更高達70%，希望未來會保持60%以上。

Q&A

1.2021年底至2022年初受疫情影響公司招募員工，新進員工於5-6月入職，10月底已可正式上工，目前產能已就位。營收與工作天數相關性高，9-10月營收主要受連假影響。材料分析於4-5天內可結案。

2.2022年資本支出金額7億元，未來2年維持7-8億元水準，公司R&D團隊亦致力於縮短製程時間，提升效率。

3.美國禁令對材料分析需求有利，先進製程雖於海外設廠，然R&D仍留在台灣，中國案件需求為南京營運點目前產能兩倍以上，一個月營收約2千多萬，但公司認為需求可達4-5千萬。

4.景氣、庫存去化影響故障分析需求，但IC設計客戶持續開發車用新產品開案。

5.公司過去營收成長20-30%，利潤成長更大，2023年目標營收成長30%。中國地區可望倍數成長，台灣材料分析成長20-30%，故障分析可能略低。

6.目前需求仍遠超公司產能，先進製程(新技術節點)佔材料分析50-60%。

7.海外佈局：在海外(台灣、中國之外)會先設業務辦事處，若業績開始發酵後就會開始建營運點。

8.營收收台幣，日本、美國客戶收美金，中國收人民幣。採購設備係付美金。

9.公司於7-8年前開始開發技術，專利已達10項以上，包含低溫原子層沉積(ALD)，可避免切削破壞樣品；表面導電膜、導電漿，可將多餘電荷導引，保護樣品並完整成相。GAAFET結構所需看的面向較FinFET結構更多。

【3.網路題材訊息】

【財務相關資訊】

【1.歷年獲利】經營績效

【2.營收動能】成長動能

【3.股利政策】對股東好不好

【籌碼概況】

【1.董監事持股、股權分散】

【2.三大法人及基金持股】

【3.融資、融券及借券】

【歷史高低價格走勢月線圖】看長期價格區間

【集團概念股】

無

【歷史可轉債發行概況】

【1.發行歷史高低價格】

無

【2.同產業發行歷史】

【3.目前仍有掛牌可轉債】

無

【競拍得標統計】

【1.得標開標明細及統計】

【2.得標單區間分析】