市場觀察：00735、00934、00936配息組成，配發資本利得算股息稀釋嗎？

每次去運動場跑步總會看到後門聚集許多伯伯叔叔，一開始還以為是有什麼衝突。不過時間久了發現每次他們都在，總不會有這麼多事情要喬吧！

後來比較晚下班，到運動場時發現有幾台腳踏板上放著便當的機車騎過來，此時原先三三兩兩在聊天的伯伯叔叔們便自發的排起隊。謎底揭曉，原來是在分送愛心便當啊！

大家領了便當後就自行在附近隨處吃食，用餐完畢後也會找地方都氣，不至於讓環境凌亂，讓我覺得台灣人的素養其實沒有報章媒體報導的這麼糟糕。

當10%殖利率成為市場低標

目前看起來年化殖利率如果不到10%，不容易在市場上得到投資人的關愛，因此投信業者無不想方設法將年化殖利率衝高到10%以上。不過這樣就延伸出一個問題，一般來說成分股的殖利率在5%上下我們都會認為可以當成適合存股的高殖利率股，那在成分股殖利率遠低於10%的情況下ETF要怎麼達到10%的殖利率目標呢？

沒錯！就是資本利得

00735、00934、00936大家引頸期盼的配息組成終於公告啦！我們就來看看這幾檔ETF先前造成市場溢價、暫停初級市場申購引發廣大投資人討論的ETF是怎麼滿足投資人的期望。

00735因為不屬於高股息ETF，本身的成份股並不以高配息著稱，因此股息配發以資本利得為主，佔比超過90%。

00934在過去7個月所收到的股利確實不足以支撐目前規模迅速膨脹所需要的的增配金額，佔比最高的收益分配來源也是資本利得。

00936即便有踩煞車暫停初級市場申購，未讓規模無條件膨脹，資本利得佔比也是將近50%。

配發資本利得不好嗎？

為了滿足投資人的需求，在資本利得的配發上其實多少有點自宮的意味，畢竟長期來看，我們需要資本利得不斷的累積，持續在市場產生複利，達到資產增值的目的。因此如果一檔ETF以資本利得作為配發主體，長期的成長性將會明顯落後。

雖然投資人可以將所收到的股息進行再投資，但是那多少會造成投資成本上升，更何況會進行再投資的投資人都屬於少數，因此就專業投資人的角度來看，配息並非是創造資產增值的加分項。

過去『配息降低複利效果』僅僅發生在大幅配發股利收入的高股息ETF身上，但是目前看起來其他種類的ETF也是希望透過資本利得的配發來吸引投資人。

賺了價差還要分給其他人？

相信大家都還記得去年的收益平準金之亂，為了要降低『配息稀釋』，許多高股息ETF開始配發收益平準金，但難道資本利得的配發就沒有『配息稀釋』的問題嗎？

簡單用台積電舉個例子：

假設我成立了一檔ETF，總股數100股，每股金額1萬，因此總投資額100萬。

我將所有資金全部投資台積電：

買入成本：500元（買進2,000股，100萬/500元）

目前股價：1,000元

目前總投資額 = 2,000（股）＊1,000（元）=200萬元

因為總投資翻了一倍，我準備進行收益分配，打算每股配發2,000元的『資本利得』，分配給兩週後持有ETF的受益人。因此需要配發的資本利得為：

2,000（元）＊ 100（股）= 20萬元

此時親戚說：『你的績效很好啊，我想加入股息配發，但是我的金額比較大，我不想跟原始股東買他手上的持股，我直接給你200萬，你直接給我100股就好』。

重點來啦！

如果我收下親戚的錢

在外流通股數：100股 -> 200股

總規模：200萬 -> 400萬

但是預計配發資本利得20萬元是已經通過決議，無法改變，我們只能降低每股配發金額，避免總配發金額超過20萬元。

每單位配發：20萬/ 200（新股數）＝1,000（元）

原本是要每單位配發2,000元，結果變成1,000元，直接縮水50%。

過去收益平準金就是為了避免這個情況主管機關才核准配發，但是！資本利得的配發可沒有平準金可以使用喔！（投信淨值組成的資本平準金並不是可以全數配發的，能配發的只有『已實現資本利得』）

那這樣對資本利得的配發來說，算不算稀釋呢？

而且！參與台積電翻倍行情的是原始股東，此時親戚的加入是在台積電股價1,000元，這樣算不算把原始股東賺到的價差分給後加入的親戚呢？

當然，基金淨值跟規模等比例上升，原始投資人的權益不受影響，只是就收益分配這塊，有的原始股東可能會跳腳吧！

快速結論：

其實我一直不是很喜歡用『稀釋』來敘述因為在外流通股數增加而導致的配息減少，因為在外流通股數的增加實際上雖然減少了配息金額，但是並不影響整體基金的淨值，只是這個概念似乎不太容易讓投資人理解，如果大家覺得自己天賦異稟，可以思考一下在外流通股數增加對於基金淨值變化的影響，未來就不會被報章媒體的錯誤觀念牽著走囉！

另外資本利得的配發的可持續性較低，畢竟配發出去後降低ETF的資本，減少複利效果，除非市場持續往上，不然資本利得將會越配越少。而配發資本利得讓總規模下降又會使持有成分股變少，能參與除息領取股利的股數也下降，未來的收益分配金額也將受到影響。

願天下投資人終成有錢人

By Ajer