2024-11-23|閱讀時間 ‧ 約 5 分鐘

如何管理終極降落傘（九）

3.3.3『終極降落傘』的不敗

有了明確的投資不敗觀點，就可以順藤摸瓜的推導出，『終極降落傘』的不敗。

👉同學們先跟老師一起來看『投資不敗』的觀點一：

無論何時，不管股價高低，都能以大於或等於入股成本賣出。

要做到這點不難，只要用看跌期權 (Put) 合約，將買入的履約價格鎖定在入股成本即可。

兩千多一點的合約費用，占入股成本的 12.7%，說大不大，說小嘛，好像剛剛好到心痛的門檻。但這個費用，就是我們為這筆投資定義的最大損失，換句話說，兩年內無論股價怎麼跌，最大的虧損都不會超過這筆 $2100 的合約費用。

老師提醒同學，要能用最便宜的合約費用取得保護，一定在正確的時機買入最合適的合約：

低 IV Percentile Rank。
最遠期的價平看跌期權。

關於這部分的解釋與說明，請務必再複習一次『終極降落傘』的起手第一式。

👉接著咱們就一起來看『投資不敗』的觀點二：

其它支出總和，低於投資金額的 1/100或更少，甚至大於等於 $0。

要做到這一點，同學們可能會這樣想：

「那我就賣合約當租金，慢慢累積到超過 $2100 不就好了！」

看似非常合理，但這裡老師要告訴同學一個非常重要的觀念，那就是

⭐『套利交易並非穩定收入』。

要知道，$2100 的保護費還是挺多的，至少不太可能一兩次的套利操作就能賺回，很可能需要少量多次才能逐漸累積到目標，就算勝率再高，多次操作依然意味著仍有極高的踩雷機率，這樣制定策略的同學很可能會在一次或多次的錯誤操作中損失慘重，最後套利反被套，無法守住資產的價值，反而導致虧損比 $2100 還要多。

況且既然是號稱安全第一的『終極降落傘』，賣的時機、種類都是有講究，絕對不是如同賭輪盤猜大小般的的隨便亂賣。關於這些時機、種類等等詳細的操作流程，後面會再仔細教給同學們，等不及的同學也可以參考 Medium 的終極降落傘講座第六至第八。

老師這裡還有一個觀點也能說明，『套利交易』並非策略價值成長的關鍵，老師直接舉個例子來說明比較快。

當股價下跌時，保護模組中 Covered call 這個部件的確是獲利的，但股價下跌卻會造成策略價值的大幅降低。

這樣同學們應該就能夠馬上理解，即使某個賣出合約能夠大幅獲利，並不代表策略本身的價值得到成長，這是由於『終極降落傘』的合約賣單本身就是模組化策略的一部分，有其各自重要的角色與目的，只有各司其職，才能創造真正的共贏。

『終極降落傘』作為有驚無險流的鎮派之寶，當然不能只靠『價差套利』這麼暴力的方式，來達成不敗的終極目標。但老師這裡並非說『價差套利』、『期權賣單』完全無用，事實上這些技巧只要用對了，財富增長的速度才會快。

不過在老師把賣單調整技巧交給同學前，把目標說清楚，同學們才有方向，不會盲目的猜大小。那到底要用何種方式才能確保『終極降落傘』達到不敗呢？

就不賣關子了，老師就直接把答案告訴同學：

當【股價成本】與【Put 履約價】的價差大於【買 Put 的成本】

上面這段話可以用數學式來表達：

【Put Strike Price】 - 【Cost of Stock】 > 【Cost of Put Contract】

( [Put 履約價] - [股價成本] ) > [買 Put 成本]

同學們別看到數學式就慌，這不過是小學程度的四則不等式，讓老師搭配圖解來給同學們解釋這段話的意思。

下圖的上半部是策略剛開始時的框架，而下半部是半年後，假設股價漲到 $200，策略經過多次調整後的框架。這些調整歷經多種不同合約轉倉，偶爾還有價差單套利，其中最重要的是，在股價與 Protective Put 行權價差距過大的時候，逐漸將 Protective put 的履約價格，小幅度的往上調整。

這就是老師在這系列講座第五講曾提過的，提高『極限虧損』的概念。

圖中上半部可以看到，入股的成本是 $165，而合約的履約價同樣也是 $165，合約費用為 $2100。

還記得老師當時怎麼說的嗎？