為什麼韓國戒嚴當地比特幣大跌至六萬美金？比特幣不是避險資產嗎？

上個星期二，12/3 韓國時間晚上 10 點左右 (UTC+9)，南韓總統尹錫悅發表緊急電視談話，表示共同民主黨為首的國會反對黨為親北韓勢力，並透過反國家活動癱瘓政府，據此宣布全國緊急戒嚴。根據此篇報導，比特幣價格隨時在短短 30 分鐘的時間內在南韓當地加密貨幣交易所 Upbit 從 9 萬多美元暴跌插針至 6 萬多美元。當下的我看到這則消息時心中出現了一個疑惑：「 南韓人在時局動亂時還是選擇韓元嗎？感覺不太合理....... 」。但幾天過去，每天懶散過生活的我也沒繼續深究這件事，直到我看到這個短影音我才開始認真思考這個問題......

資料來源：Kaiko Research

這個短影音當中提到：「 很多事情是經不起考驗的。鮑爾的講法當中，『 比特幣要取代的不是美元，而是黃金 』，所以我們看到，比特幣和黃金的價格比，創下了歷史新高，比特幣的走高，會不會聯袂的帶動黃金補漲？但第二個，馬上就要做風險提示，因為在韓國戒嚴令頒發的六個小時鬧劇當中，韓國的比特幣是崩盤的，所以比特幣它不僅不是一個避險資產，它反而是一個風險資產，碰到事情，當韓國發生戒嚴令的時候，韓國人假如很緊張，會有兩個選擇，把比特幣趕快賣掉，跑去金店買黃金。 」

於是我靜下心來仔細想想，如果戒嚴這件事發生在台灣，或甚至發生更糟的情況，我當下會有什麼反應？

我想我會想要打包 & 走人 (雖然不知道能走去哪)......

一 / 打包

這裡的打包是指「 保存資產 」，目標會是儘可能將資產轉換成加密貨幣的形式以方便持有、保存價值以及移動。所以當下我應該會對我的資產進行以下處置.......

1. 配置在台灣的資產像是房子、股票和債券 ->>> 我想在短時間內也許都很難變現，所以這個部份可能就只能當做是打水漂，或得等局勢穩定再看能挽回多少......
2. 銀行能動用的現金 ->>> 如果銀行轉帳及加密貨幣交易所還能運作，那我會把大部份的台幣現金匯到加密貨幣交易所，然後將它們全部換成比特幣或是 USDT (泰達幣/穩定幣/虛擬美元)，接著再將它們轉到我的冷/熱錢包.....
3. 存在加密貨幣交易所的加密貨幣 ->>> 轉至我的冷/熱錢包
4. 已經存在冷/熱錢包的加密貨幣 ->>> 不動

二 / 走人

這裡的走人是指「 逃難 」，雖然我不知道能逃到哪裡去，但猜想，也許會有一段時間不能待在原來居住的地方。不管是需要逃離台灣，又或者留在台灣這塊土地的某個角落繼續生存下去，我想在時局很亂的情況下，台幣可能一夕暴跌、如同廢紙，這時能帶在身上當成逃難或是生存資金的貨幣可能只有美元和黃金。只是，這兩種貨幣/資產在混亂時期應該是有錢也換不到，所以如果平成時期沒準備，那可能到時手上一點錢都沒有 (我是在暗示未來我可能會先準備一點美元和黃金放在家中).......

不過，我還是天真地想著，如果交易的對象願意接受美元，同時網路、手機還能用的話 😅，也許可以請他下載熱錢包 (比如 Trust Wallet)，然後我可以直接用手機上的熱錢包 app 把 USDT 轉給他。不過回歸現實，根據 Triple-A 截至 2024 年的統計，台灣有持有加密貨幣的人口還不及全球平均的 6.8%，所以如果真的在近期台灣發生什麼重大變局，那手上握有加密貨幣，可能還是會面臨變現或是流通的問題......

總結我這個有點杞人憂天又不負責的分析，我猜想在重大變局發生的第一時間我會想到的應該是 (一) 如何利用加密貨幣儘可能保存資產，還有 (二) 手上有沒有可以代替台幣的貨幣在動盪的時局中使用。也就是說，為了保存資產，我並不會想把手上的加密貨幣變賣掉換成可能會變成玩具鈔的台幣、甚至是美元或黃金 (也不是完全不想，只是到時有錢也搶不到吧)......

如果持有比特幣更能保存資產，那所以為什麼南韓人當下會捨棄比特幣而選擇韓元？

有沒有一種可能，那就是，其實他們對比特幣並不是那麼有信仰......

不過，南韓人在當下真的有想要全面拋售比特幣、並把手上的資產都轉為韓元/美元嗎？那倒未必......

從上面那張圖不難看出，情況並不是這樣，至少比特幣的價格下殺也僅僅發生在事發當下的 30 分鐘，隨後就有買盤開始進來將價格拉回去，而這也代表，當下的下殺僅是情緒因素導致，而非想要全面撤出比特幣 (如果真的是想把比特幣換成其他的資產，那比特幣的下跌應該會至少持續到大家知道戒嚴被取消才是).......

至於南韓當地加密貨幣交易所為何當時會有劇烈的價格波動，我想這可能還歸究於南韓交易市場的特殊性。就我所知，南韓的交易氣氛應該是比其他地區更激進，然而南韓的交易環境卻相對封閉，也因而造就了一個會被拿來量化情緒和泡沫的市場指標，幣圈稱之為「 泡菜溢價 」或「 韓國溢價指數 」 (Korea Premium Index)......

韓國溢價指數是指在南韓的交易所的比特幣價和全球交易所之間的價格差異，而當市場見頂，通常溢價會飆升至 10% 以上，也就是說，在南韓交易所的比特幣價格會比全球交易所的價格還要貴上 10%......

會造成這個特殊的溢價現象主要因於：

一、更激進的投資行為

也許是因為活在地獄朝鮮，很多人想靠著投資加密貨幣一夜致富，所以相較於其他地方，南韓的投資者在投資上面顯得更為積極、更勇於冒險。根據這篇報導，從 Coinbase 和 Upbit 的交易量可以看出，南韓的投資者明顯偏好低市值、波動性較大的山寨幣。從這點也不難看出，南韓的加密貨幣交易市場的投機氣氛比其他地區的交易所更濃.......

二、更封閉的投資環境

1. 實名制 & 非韓國居民無法開設帳戶 / 南韓政府要求交易所實施實名制交易，而非南韓居民 (包括外國人和未持有韓國居民身份的人) 通常無法開設這樣的賬戶，從而限制了非居民參與韓國交易所交易的能力。而這也代表，一個機構、法人無法參與的市場，它的流通性 (供給量) 就會有所局限.......
   
2. 防洗錢 (AML) 規範 / 如果交易所檢測到大量比特幣被轉移到國外地址，可能會觸發審查甚至暫停資金轉移。這代表當南韓市場出現 "折價"，想要在南韓市場買較便宜的比特幣，然後轉至國外交易所套利便得更加困難，而這也代表，這個市場欠缺流動性，以致於市場中出現的折價 (或是溢價) 很難在短時間消除.......

除此之外，還有較高的提現費用與提款限制、嚴格的交易監管、以及跨境資金流動的外匯限制，而這些都增加了搬磚套利 (在 A 交易所購入、在 B 交易所賣出) 的難度，從而間接維持了南韓市場的相對封閉性。而一個相對封閉的交易市場卻有著一群相對激進的投資人，那就不難解釋為什麼只要比特幣瘋牛模式一開啟，韓國泡菜溢價就會飆升.......

說了這麼多，其實我只想表達的是........

1. 當天的短暫崩盤並不代表南韓的投資人想要完全撤離比特幣尋求以黃金或美元避險
2. 南韓的交易市場相比其他市場更為投機，這代表任何風吹早動就可以讓這些投機份子一哄而散，因為他們可能並非為了信仰而持有比特幣，而是為了短期利益，所以戒嚴當天比特幣的閃崩也只是一個市場清理投機炒作的正常反應
3. 南韓交易市場的封閉，以至於缺少外在的流動性來校正偏離國際市場價位的機制

總結以上，我認為當天的閃崩就斷定比特幣不是避險資產、僅是風險資產這樣的說法有失公平......

最後，我想聊聊所謂的避險資產是什麼？人們保有避險資產是為了避什麼險？

避險資產指的是在市場動盪或經濟不穩定的情況下，投資者認為相對穩定且保值的資產。這類資產的特點是即使在危機或市場下跌時，價值仍然能保持穩定，甚至上漲。

而人們保有避險資產大多是為了避免下列風險，如貨幣貶值風險 (永遠)、市場風險 (短期/周期)、經濟衰退風險 (中長期/周期)、及地緣政治風險 (突發)。

簡單地來說，我想投資人不管是持有比特幣或黃金，唯一想避免的風險就是未來資產可能減損的風險 (保值)，只是黃金的確在現今社會的認同度及流通性都高於比特幣，所以一旦發生極端的局勢 (地緣政治風險)，人們還是會傾向持有黃金.......

然而，事實上，持有黃金，在極端局勢中，可能也還是無法讓你保全所有的資產。如果你持有的是非實體黃金，仍然可能會面臨無法從保管人手中取回黃金的風險，即便你可以，如果持有的數量太大，最後也還是有可能帶不走.......

也因此，我認為最佳的解決方案是，在極端局勢發生時，持有少量實體黃金當做逃難或生存資金，而比特幣則像是可以把現實生活中的資產轉化為可以把你擁有的一切握在手中的魔法，讓你即使逃到世界的任何一個地方，都還是可以拿取原本屬於你的資產。如果是這樣，你還是認為黃金是最佳的避險資產嗎？你還是認為比特幣不是一個避險的資產嗎？

《 資料來源 》

• 南韓「戒嚴6小時」，當地比特幣跌到六萬美金！戒嚴為何讓市場大跌？
• 泡菜溢價：韓國加密市場的關鍵特徵和原因
• 比特幣有「泡菜溢價」 如何操作？
• Kaiko Research | Isolationary regulation, a double-edged sword